闫艺多（天津财经大学金融学院）

■ 引言

习近平总书记在十九大报告中指出：我国应当大力推进实体经济高端制造业、高端金融服务业、民生教育医疗行业的融合与发展，并在这些行业当中找到我国经济增长的新动力点，进而推进我国全要素生产率不断提高，为2025中国制造国家战略提供坚强有力的保障。因此，本文在锐思数据库中抽样选择了上述行业中12家上市公司的股票收益率、日化无风险利率和沪深300指数，基于CAPM模型分析了这些行业的发展前景，并且就具体股票给出了投资者相关意见。

文章的结构安排如下：除引言外，第一部分介绍了多股票选取的标准；第二部分具体选择了个别股票并且进行了实证分析；第三部分根据实证分析的结果提出相关结论。

■ 多股票选取的标准

基于历史经验和资产组合理论，文章该部分主要从选取多股票数据的目的、选取多股票数据的原则、选取多股票数据的几种方式以及选择多股票应该注意的问题几个角度梳理投资者选择多股票的标准，并为后面实证分析部分作出铺垫。

（一）选取多股票数据的目的

历史和经验表明，持有多股票能够有效分散风险并实现收益最大化，从而使真实交易趋向最优均衡决策。

资产组合理论表明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，多元化的证券组合可以有效地降低个别风险。通过组合投资，能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险(非系统性风险)，而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险(系统性风险)。所以选择多股票可以有效地降低个股风险，2010至2014年中国沪深股票的数据分析中显示，股票数在1只到8只之间，风险降低了28.6%（9.29%～6.63%）；股票数12只，总风险为6.29%；股票数34只，总风险6.11%，分散掉了34.2%的非系统风险。实证分析中，本文选取了12支股票进行分析。

此外，股票投资组合认为持有多股票组合可以使投资者获得一定风险水平下的最大收益。从市场经验来看，单只股票受行业政策和基本面的影响较大，相应的收益波动往往也很大。在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的收益，但是如果因投资者未观察到的信息而导致股票价格大幅下跌，则可能给投资者造成很大的损失。因此，在给定的风险水平下，通过多样化的股票选择，可以在一定程度上减轻股票价格的过度波动，从而在一个较长的时期内获得最大收益，实现在确定风险的收益最大化以及确定收益的风险最小化。

（二）选取多股票数据的原则

在风险水平基本相同的情况下，投资者应当选择相对利润率较高的股票。在选股的时候，本文多选择行业龙头股，龙头股处于行业领先位置，如立讯精密（002475）为消费电子龙头企业，闻泰科技（600745）为芯片制造龙头企业，牧原股份（002714）为养殖畜牧业的龙头等；在利润率水平基本相同的情况下，投资者应当选择相对风险较低的股票。本文选择的股票波动率较小，在面对宏观经济等系统性冲击的时候，对于冲击的体现更多在预测的范围内，而对投资者情绪等原因造成的噪声交易反映更弱一些；在选择股票组合时，应当使股票可能造成的损失尽可能减小到最低限度。投资组合理论中说明，如果能达到最优均衡，则投资组合只会受到系统性风险，即不可分散的风险。所以，在选择多股票进行投资的时候，需要使得组合中的股票尽可能分散，处于不同行业、不同概念中，从而使其风险减小。在本文中，选取了汽车、消费电子、芯片制造、养殖畜牧、远程教育、医疗生产、生物疫苗等多种题材概念的股票，从而使投资组合在面对各种冲击的时候能够尽可能分散投资者的风险。

（三）选取多股票数据的几种方式

基于投资者的投资偏好，对于多股票数据的选择有保守型投资组合、投机型投资组合、随机应变型投资组合和市场分散型投资组合等多种投资组合方式。

1.保守型投资组合

采用保守型投资组合，其资金的分配情况应当是，将80%或全部的资金用于购买不同的具有中、长期投资价值的股票，而只将约20%或20%以下的少量资金用于对短线股票的炒作。投资者通常选择那些有较高股息的股票作为投资对象，这可以使投资者从那些经营情况良好、投资回报安全并且稳定的公司的股票中，获取较为满意的投资回报。

2.投机型投资组合

投机型投资组合是将大部分或全部的资金都用于投机性股票的一种资金组合方式，这种投资组合方式往往能够获得比其他形式的资金组合方式获得更高的收益率，但同时也承受着更高的风险，适合风险偏好型投资者。

通过实证分析可以求得个股的β值，进而可以判断个股针对整体指数的收益率和风险水平。在实证分析中，可以观测β值整体分散情况，进而判断本文选取的投资组合整体倾向保守型投资组合还是投机性投资组合。

3.随机应变型投资组合

随机应变型投资组合要求投资者在股市不太活跃的情况下采用保守型投资组合，而在股市十分活跃的情况下采用投机型投资组合，以便能从各种股票的跌涨差价中获取更大的收益。这一投资组合方式因能够较好地适应股市的变化而被多数投资者所采用，但也要求投资者有能力对股市变化有比较准确的形势判断。但这种投资方式也可能因为投资者个人能力不足或判断失误造成一定的损失。

4.市场分散型投资组合

在市场分散型投资组合中，如有新股上市时，则将资金投入到一级市场上进行炒作；在大势上涨时，则将资金投入到二级市场上进行炒作。

（四）选取多股票数据的注意问题

在购买股票时，应注意不要购买同一公司或企业的股票，即使该企业经营有方、业绩优良时也要将资金留出一部分投入到其他种类的股票上去；股票投资组合时，应选择两个或两个以上不同行业的股票进行投资，即不要只购买同一行业或同一板块中的不同股票。这样做可以使投资者避免在碰到行业性不景气，所有同行业股票全部跌落时，可能产生的风险；投资时要注意尽量不购买同一地区的股票，这类股票同涨同跌的可能性较大一些；购买股票时，应当购买具有不同题材的股票，这样可以使投资者避免部分因某一种题材股遇到利空消息时所产生的风险。本文的实证分析部分也根据上述论述，从不同公司、不同版块、不同行业、不同题材、不同地区等多种角度去构建高端制造业的投资组合。

■ 实证分析

通过查阅资料，相关的实证分析对于投资组合的建议如下：

股票数在1只到8只之间，风险降低了28.6%（9.29%～6.63%）；股票数12只，总风险为6.29%；股票数34只，总风险6.11%，分散掉了34.2%的非系统风险。（2010-2014年中国沪深股票的数据分析）

（一）个股选择

基于2020年全球新型冠状病毒疫情的背景，本文从锐思数据库选取12只疫情期间涨势较好的股票，进行CAPM模型的超额收益分析，具体选择为：（1）002475立讯精密（消费电子龙头）、300750宁德时代（整车制造热点）、300010立思辰（远程教育）、000652泰达股份（医疗物资）、002115三维通信（远程教育）、002239奥特佳（特斯拉概念）、600584长电科技（国产替代，芯片概念热点）、 600745闻泰科技（芯片龙头）、002714牧原股份（猪肉概念，养殖行业龙头）、600812华北制药（医药研发）、600664哈药股份（医药生产）、002594比亚迪（医疗物资）；（2）选择从2019-12-20到2020-5-31交易日收盘价数据；（3）日化无风险利率；（4）对原始日期进行了单元格数值格式转换的处理，对缺失数据采用上一交易日数据填补。

（二）指数的选取

因为文章选择上市公司的股票并不都存在于一个交易所，而是分布在沪深交易所内，因此选择沪深300指数（000300）进行分析。沪深300指数覆盖了沪深市场约为60%左右的市值，能够较好地反应我国证券市场股票价格变动的整体运行状况，具有一定的市场代表性。

（三）实证分析

根据CAPM模型，本文对12只股票进行实证分析，构建模型如下：

文章基于沪深300指数和日化无风险利率，采用Stata软件对各只股票做时间序列分析，采用OLS线性回归模型。回归结果如表1所示。

■ 结论

根据CAPM理论，Beta系数被当作是一个衡量风险的有效指标，它所反映的是证券的均衡收益率对证券市场期望收益率变化的敏感程度。当Beta值大于1，说明该股票所面临的风险要大于沪深300所面临的风险，与此同时，该股票所面临的期望收益率也要大于沪深300所面临的期望收益率；反之，Beta值小于1，那么该股的风险则是低于沪深300的风险水平。

表1 12只个股回归结果

因此，当投资者对于风险的偏好较高时，可以选择三维通信、奥特佳、立讯精密、比亚迪、立思辰、宁德时代、长电科技、闻泰科技这8只股票。当投资者偏好稳健型投资时，可以选择剩下4只股票。

通过对上述行业内代表性股票的分析，我们发现：智慧消费行业、高端制造业（包含芯片、自动汽车）、教育行业因为处于创新发展驱动的前期，普遍存在着高风险、高收益的特征，这也说明了这些行业需要国家资本的大力扶持，私营企业很难独立肩负起发展行业的任务。而医疗行业的股票存在着低风险、低收益的特征，本文推测是因为我们选取的股票主要是国营企业，其已经度过了大幅度创新投资的过程，企业发展进入了稳定收益、稳定风险的阶段，在这种行业内，私营企业可以考虑适度参与市场竞争，发挥非公有制企业微观个体有动力的优势，可能也会取得较为良好的收益。