王成旭

摘要：私募股权投资为企业带来发展资金以及先进的公司治理理念。衡量一个私募股权投资机构实力的最有效手段就是退出效率。本文主要对私募股权的退出绩效展开研究，分别讨论了私募股权投资的重要意义，私募股权退出绩效的影响因素和私募股权投资机构的退出方式的发展建议。

关键词：私募股权  退出绩效  价值增值

一、引言

如果把私募股权基金的投资过程分为投资、投后管理、项目退出3个阶段其中“项目退出环节”是保证投资收益得以实现的核心环节，只有实现顺利退出，资本才能实现价值增值。

首次公开发行（IPO）是被投资企业经营状况比较理想时，私募股权投资所采取的退出方式。

二、私募股权投资退出的重要意义

第一，对于一般投资而言其收益的取得主要依靠股份股利或者利息;区别于一般投资，私募股权投资收益的取得主要是依靠资本增值，其中资本退出环节的顺畅是实现资本增值的必要条件。

第二，私募股权投资的流动性比较差，收益性和安全性则存在比较大的波动，私募股权的顺利退出一方面可以规避风险项目投资失败带来的巨大损失;另一方面可以平衡私募股权投资的安全性、收益性和流动性，有利于资本周转的顺利进行，提高投资效率。

第三，私募股权能否顺利实现退出对私募股权行业的发展前景有着直接的影响。如果资本不能顺利实现退出，风险投资者的最基本的成本回收都会成为困难，更无法保证资本实现价值增值，最终会导致风险投资者的资金链条的断裂。资金链条的断裂会让相关企业的投资发展受到重创，此外风险投资者将不会继续投资风险企业，该决策将会对整个私募股权行业带来巨大的冲击。

三、私募股权投资退出绩效的影响因素分析

（一）私募股权投资的退出绩效与被投资企业的净资产收益率呈正向相关的关系

简单来讲，私募股权机构的具体盈利模式就是：给与被投资企业全方位的资金支持，从而获得该企业等值的股份，等该企业增值之后，转让股份顺利实现资金的退出，最终获得资本的增值。企业的净资产收益率越高代表企业运用起自有资产实现资本增值的前景越好，越受私募股权投资机构的欢迎。

（二）私募股权投资的退出绩效与被投资企业所处行业的发展前景呈正向相关的关系

经调查研究，高新科技行业（如：软件行业、IT行业、医药行业等）私募股权的投资是非常密集的，原因是这些高科技行业的发展潜力强，国家政策的支持力度大，资本增值的空间大，私募股权投资机构退出绩效也就越高。

（三）私募股权投资的退出绩效与投资期限呈反向相关的关系

私募股权投资退出的最优时间是投资所带来的边际成本等于边际价值的时候，如果投资期限过长，投资退出绩效就会降低。因此，很多机构为了提高投资效率，在选择投资项目的时候都会选择周期短，增值快的项目，实现投资收益的最大化。

（四）私募股权投资的退出绩效与私募股权投资机构的成熟度呈正向相关的关系

首先，成熟度高的私募股权投资机构拥有不易被其他竞争对手所超越的核心竞争力，可以给投资企业提供更好的增值服务，从而获得更高的退出绩效。其次，一般来讲，成熟度高的私募股权投资机构对国内外的投资项目都比较熟悉，对相关被投资企业的背景了解也比较深刻，在选择投资项目的时候辨别能力强，好的项目可以带给投资机构更多的价值增值，从而获得更高的退出绩效。

（五）私募股权投资的退出绩效与私募股权投资机构的资本规模呈正向相关的关系

衡量资本运营业绩的标志之一就是资本的规模。例如，资本规模大的私募股权投资机构可以吸引高素质的的专业管理人才，专业的管理人才可以利用专业知识对退出环节严格把关，有利于资本循环流程的顺利衔接。

（六）私募股权投资的退出绩效与被投资企业的发达程度呈正向相关的关系

根据调查研究，私募股权投资活动主要集中在经济发达的区域。北上广这类城市城市化水平高，经济实力强，市场结构完善，高质量人才多，高科技企业发展密集，大企业发展集中，发展前景好，创造的GDP总值高。私募股权投资机构选择发达城市的投资企业有利于快速实现资本增值，实现投资的高效率。

（七）私募股权投资的退出绩效与宏观经济的繁荣程度呈正向相关的关系

例如，当经济发展繁荣的时候，被投资企业发展环境好，资本增值快速，私募股权投资机构就可以获得退出绩效的高效率;相反在经济发展萧条的时候，被投资企业的发展环境差，资本增值缓慢，最终导致私募股权投资退出的低效率。

（八）私募股权投资的退出绩效与政府对企业的政策支持力度呈正向相关的关系

如果政府对企业的政策支持（如税收政策，政府管制程度）力度大，给企业的发展提供相对优越的政治环境，被投资企业就可以借助政策优势在短时间内实现资本价值增值，最终保证私募股权投资机构获得更高的退出绩效。

四、私募股權投资机构的退出方式的发展建议

第一，私募股权投资机构在投资之前就要制定完整的投资策略，尤其是要明确退出策略。在与被投资企业签订合约的时候就要具体列明相关的退出条款，包括何时退出，以何种方式退出等，提高私募股权机构在退出环节中的主动性。

第二，私募股权投资机构要丰富退出方式，只有丰富多样退出方式才能保证企业退出方式的多样性，让企业在退出环节根据实际情况灵活的选择退出方式。例如买壳上市、借壳上市等都是新的退出方式。第一，买壳上市是很多民营企业为了取得上市地位所采取的最佳选择策略，主要是指指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己有关业务及资产，实现间接上市的目的。第二，借壳上市主要依靠现金收购和资产置换这两种方式的结合来实现的。主要指一家私人公司通过把资产注入一家市值较低的已上市公司，得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使母公司的资产得以上市。

第三，私募股权投资机构在制定退出策略的时候，要注重多种退出方式的混合使用，因为不同的退出方式在实际情况下并不是相互独立的。根据被投资企业的发展状况讲被投资企业划分为不同的部分，每一个部分采取最适合的退出方式，最终实现投资收益的最大化。

第四，私募股权投资机构要要摆正心态摆脱浮躁，不要单纯只考虑上市带来的高回报。在IPO退出方式受阻或延误周期较长时，可以灵活采取其他的退出方式，例如产权出售中的并购和管理层收购等方式。

第五，私募股权投资机构从招聘到培训都要注重高质量人才和团队的引进和培养。退出环节是私募股权投资机构回收资金实现价值增值的关键环节，只有起用专业化的人才和团队才能筛选出优质的投资项目，制定出科学合理的退出策略，然后根据实际实际情况选择恰当的退出渠道和退出时机，并且整个过程都要有专业技术的把关，保证资金实现顺利退出。

五、总结

综上所述，私募股权的顺利退出有利于我国私募股权行业机制的健全和发展。本文第一部分从三个方面分析了私募股权顺利退出的意义;第二部分从八个方面具体分析了私募股权退出绩效的影响因素;第三部分从五个方面提出了私募股权投资机构在完善退出策略方面的建议。最后我们可以看出私募股权的退出环节，对私募股权投资机构、对私募股权投资机制的完善、对整个资本市场的流通效率等有着非常关键的影响。

参考文献：

[1]杜雨洁.如何完善私募股权投资基金退出机制[J].人民论坛，2017（22）：110-111.

[2]张浩然，侯雁.融资规模对公司IPO前后财务绩效变动影响分析——以我国制造業上市公司为例[J].现代商贸工业（3）：112-113.

[3]李永平，齐鲁工业大学金融学院，李永平，等.风险投资对上市企业IPO后绩效的影响 ——基于创业板的经验证据[J].会计之友，2017（5）：73-77.

[4]郑建明，许晨曦，白霄，et al.政治关联、IPO初始收益率与长期表现——基于创业板的实证研究[J].会计之友，2017（15）：21-28.

[5]汪丽.董事会异质性与IPO绩效：冲突与经验的协同视角[J].南大商学评论，2017（3）：121-133.

[6]罗党论，谭衍俊.三类股东与企业经营绩效——来自新三板的经验证据[J].财务研究，2019（2）：71-81.

作者单位：对外经贸大学