尹昱乔 王雨楠

2020年上半年，受疫情影响，欧美经济数据大幅下滑。美国一季度国内生产总值（GDP）下降5.0%，非农就业人数累计减少约1300万人，失业率大幅攀升，美联储开启无限量化宽松政策以应对疫情冲击。欧元区一季度GDP下降3.0%，居民消费价格指数（CPI）持续下行，欧洲央行保持零利率政策并扩大资产购买规模。国内经济方面，一季度经济增速大幅滑落，二季度稳步回升。CPI涨幅呈下降趋势，工业生产者出厂价格指数（PPI）涨幅触底回升，中国制造业采购经理指数（PMI）先降后升，进出口贸易总值有所下降。上半年，中国人民银行进行3次降准，保持资金市场合理充裕，货币市场利率中枢大幅下行，债券收益率曲线整体下行，中债-新综合指数先升后降，较年初略有上涨;债券市场交易结算量持续增长，债券发行量大幅增加，债券存量稳步上升。

宏观经济情况

（一）欧美经济数据大幅下滑

美国一季度GDP环比下降5.0%，市场预期二季度同样下降5.0%。受疫情影响，新增非农就业人数变动较大，3月、4月分别减少70.1万人和2050万人，5月、6月累计增加730万人。失业率大幅攀升，于4月创下最高值14.7%，随后下降至6月的11.1%。CPI同比涨幅持续回落，从1月的2.5%降至5月的0.1%。美国上半年宏观经济数据全面走弱，美联储在3月两次进行紧急降息，共下调联邦基金目标利率150BP至0～0.25%的水平，启动开放式的资产购买计划;财政政策方面推出2万亿美元的经济刺激法案，以应对疫情对经济造成的影响。

欧元区一季度GDP同比下降3.0%，市场预期二季度GDP增速将继续走弱。2020年上半年，调和CPI持续下行，从1月的1.4%下降到5月的0.1%，6月小幅回升至0.3%。制造业PMI、服务业PMI先降后升，均于4月降至上半年最低点33.4%、12.0%。6月制造业PMI回升至47.4%，服务业PMI回升至48.3%。欧元区上半年经济数据受疫情影响大幅下滑，欧洲央行维持三大政策利率不变，保持主要再融资利率为零，并进行更多的长期再融资操作（LTROs），以维持疫情期间欧元区金融市场的稳定。

（二）国内宏观经济触底企稳

1.CPI涨幅呈下降趋势

6月，CPI同比上涨2.5%（见图1）。其中，食品价格上涨11.1%，非食品价格上涨0.3%;消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨0.7%。上半年，CPI比上年同期上涨3.8%。自年初以来，CPI同比涨幅整体呈下降趋势，从1月的5.4%降至6月的2.5%。

6月，CPI环比下降0.1%。其中，食品价格上涨0.2%，非食品价格下降0.1%;消费品价格持平，服务价格下降0.1%。

2.PPI漲幅触底回升

6月，PPI同比下降3.0%，环比上涨0.4%（见图2）。上半年，PPI比上年同期下降1.9%。自年初以来，PPI同比涨幅呈触底回升态势，5月达到最低值-3.7%。

3.制造业PMI先降后升

6月，制造业PMI为50.9%，比上月上升0.3个百分点。上半年，制造业PMI受疫情影响先降后升，在2月下降到35.7%，之后回升并保持在50%以上（见图3）。

4.进出口贸易总值同比下降

2020年上半年，我国进出口总值为14.24万亿元，同比下降3.2%。其中，出口总值为7.71万亿元，下降3%;进口总值为6.53万亿元，下降3.3%。贸易顺差为1.19万亿元。6月，进出口总值为26973.3亿元，同比增长5.1%。其中，出口总值为15131.4亿元，增长4.3%;进口总值为11841.9亿元，增长6.2%。贸易顺差为3289.4亿元。

5.货币信贷市场情况

（1）上半年人民币贷款增加12.09万亿元，人民币存款增加14.55万亿元。6月末，本外币贷款余额为171.32万亿元，同比增长13%。其中，人民币贷款余额为165.2万亿元，同比增长13.2%，增速与上月持平，比上年同期高0.2个百分点。上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。6月末，本外币存款余额为212.99万亿元，同比增长10.5%。其中，人民币存款余额为207.48万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.2个百分点。上半年人民币存款增加14.55万亿元，同比多增4.5万亿元。

（2）广义货币增长11.1%，狭义货币增长6.5%。6月末，广义货币（M2）余额为213.49万亿元，同比增长11.1%，增速与上月持平，比上年同期高2.6个百分点;狭义货币（M1）余额为60.43万亿元，同比增长6.5%，增速比上月低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点;流通中货币（M0）余额为7.95万亿元，同比增长9.5%。上半年净投放现金2270亿元。

6.货币政策工具操作情况

6月实现货币净回笼5600亿元。其中，中国人民银行通过逆回购操作投放15400亿元，开展中期借贷便利（MLF）操作投放2000亿元;通过逆回购到期回笼15600亿元，MLF到期回笼7400亿元（见表1）。

货币市场运行情况

货币市场利率中枢明显下行。2020年上半年，银行间市场隔夜、7天和14天回购利率平均值分别为1.5241%、2.0364%和2.1785%，较上年同期分别下行63BP、61BP和67BP。截至6月末，隔夜、7天和14天回购利率分别为2.2994%、3.0519%和2.9490%，较上年末分别下行1BP、2BP和14BP。

债券市场价格走势及特点

（一）中债-新综合净价指数先升后降

上半年，中国人民银行3次降低存款准备金率，共释放1.75万亿元长期资金，引导市场利率下行，银行间市场资金合理充裕，债券收益率不断下行，中债-新综合净价指数持续上升，于4月29日达到半年内最高点103.3877，较年初上涨2.78%。之后，受经济好转以及政府债券供给增大等因素影响，中债-新综合净价指数迅速回落，6月30日收于101.0958，较年初上升0.53%。

（二）各期限国债收益率较年初整体下行

上半年，各期限国债收益率较年初整体下行。年初以来，为支持抗击疫情和恢复生产，银行间市场流动性充足，10年期国债收益率持续下行，于4月8日达到最低点2.4824%。随着疫情影响得到控制、宏观经济持续改善、资金面边际收敛，10年期国债收益率于5—6月快速反弹，6月末收于2.8230%，较年初下降31.35BP。3个月期国债收益率自年初一路震荡下行，在4月29日下行至最低点0.8352%，之后快速上涨，6月末收于1.7385%，较年初下降26.89BP。上半年，国债期限利差在1—3月保持相对稳定，4月明显走阔，5—6月快速收窄。

债券市场规模不断扩大

（一）债券市场交易结算情况

上半年，全市场债券结算量达743.58万亿元，同比增长19.07%。其中，现券结算量为120.78万亿元，同比增长27.04%;回购交易结算量为619.82万亿元，同比增长17.48%。

中央结算公司交易结算量为459.79万亿元，同比增长20.95%。其中，中央结算公司现券交易结算量为79.69萬亿元，同比增长38.26%;回购交易结算量为377.12万亿元，同比增长17.61%;债券借贷为2.98万亿元，同比增长61.02%。上海清算所交易结算量共计152.54万亿元，同比增长18.50%。其中，上海清算所现券交易结算量为36.62万亿元，同比增长1.77%;回购交易结算量为115.92万亿元，同比增长24.98%;债券借贷为47.60亿元。交易所债券交易结算量共计131.25万亿元，同比增长13.52%。其中，交易所现券交易结算量为4.47万亿元，同比增长207.50%，回购交易结算量为126.77万亿元，同比增长11.05%。

从中央结算公司的现券交易结构看，上半年最活跃的五类机构为城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行和非法人产品，其现券交易量之和占中央结算公司总现券交易量的90%以上。从机构买卖净额看，非法人产品、境外机构和农村商业银行为现券净买入方，城市商业银行、全国性商业银行和证券公司为现券净卖出方。

（二）债券市场发行情况

上半年，全市场共发行各类债券17.70万亿元，同比增长33.55%。其中，在中央结算公司登记新发债券1917只，发行量为100403.68亿元，占比56.72%;在上海清算所登记新发债券4975只，发行量为52914.03亿元，占比29.90%;在中国结算登记新发债券3237只，发行量为23680.97亿元，占比13.38%。

（三）债券市场存量结构

6月末，全国债券市场总托管量达到96.25万亿元（见表2），同比增长17.41%。其中，在中央结算公司托管的债券总量为70.23万亿元，占比72.97%;在上海清算所托管的债券总量为13.77万亿元，占比14.30%;在中国结算托管的债券总量为12.25万亿元，占比12.73%。

作者单位：中央结算公司统计监测部

责任编辑：罗邦敏  刘颖