潘娣

关键词：大宗商品 交易市场  金融

一、期货标的物-大宗商品

金融投资市场中的大宗商品是同质的、可交易的，并被广泛用作基础工业原料。它们具有商品属性，可以进入流通领域，但不在零售部门，可用于工农业生产和消费的大规模贸易。 特点包括价格波动大，供需大，易于分类和标准化，易于存储和运输。

一般来说，大宗商品可以分为三大类：能源化工、金属以及农产品。能源商品主要以原油、煤炭和天然气作为主要代表;金属商品可以继续分为基础金属和贵金属，其中基础金属又包括有色金属（铜、铝等）和黑色金属（铁矿石等），贵金属主要是以金银为代表;农产品的主要以大豆、玉米、小麦、棉花等为主。

上述所说的大宗商品基本上都可以在金融市场公开交易，主要类别划分与大宗商品现货的划分一致。国际上来看，根据芝加哥商业交易所集团（CME）、洲际交易所（ICE）以及伦敦金属交易所（LME）的交易情况来看，能源类交易品种总持仓金额最大，金属类次之，农产品最小。

国内目前上市金属、黑色、农产品和化工等55个农产品交易品种，与国际比较存在不同的是，黑色系成交非常活跃。根据中国期货业协会2019年1-10月统计数据看，期货品种成交排名：上海大宗商品期货成交额前三名分别为镍、螺纹钢以及黄金;郑州大宗商品期货成交前三名PTA、甲醇和白糖;大连大宗商品期货成交前三名铁矿石、焦炭和豆粕;总体看铁矿石成交额居三个期交所之首。

二、国内的商品期货交易所

中国已成为全球第一大宗商品的进口国和消费国。除原油之外，其他类大宗商品的消费量，中国几乎均位居全球第一的位置。但中国在大宗商品的定价上没有与之相当的话语权。目前全球三大类大宗商品的定价中心均在国外——分别是纽约商业交易所（NYMEX）WTI和伦敦洲际交易所（ICE）Brent原油期货为首的能源商品、伦敦金属交易所（LME）为首的有色金属商品和芝加哥期货交易所（CBOT）为首的农产品商品定价中心，它们对世界上主要大宗商品的交易价格有决定性作用。尽管近两年中国对于大宗商品定价的话语权影响有所上升，仍没有成为真正意义上的定价中心。

为了争夺大宗商品的定价权，以及给实体企业提供更好的套期保值的工具，国内近些年来也在大力发展大宗商品期货市场。目前国内的商品期货交易所主要有三个：郑州商交所、大连商交所和上海期交所。

三、大宗商品的供应链公司

（一）国际与国内的大宗商品供应链公司

1、国际大宗商品供应链公司

大宗商品是一个国家经济活动的输入量。由于资源集中和价格周期变化的特征，控制能力对于供应链特别重要，甚至可以决定企业的命运并影响一个国家或地区的经济趋势。因此在大宗商品市场，专业性对于供应链管理非常重要。

瑞士的嘉能可和摩科瑞、新加坡的托克集团、瑞士的维多，英国的来宝，这是在国际上从事大宗商品供应链服务中非常著名的公司，商品种类涵盖了石油及其衍生物，金属和矿物的三大类，农产品方面来宝集团有涉及。

关于这五家大公司的共同特点是：规模大，除来宝外其他四家2018年的营业收入都在千亿美元以上;第二个特点是总部均设在瑞士、新加坡和英国，创始人和股东的来源多种多样。其中，瑞士嘉能可公司已成为全球商品交易的基准公司。

2、中国的大宗商品供应链公司

（1）国有央企。在能源、农产品和金属矿产品三类大宗商品中，中国有很多央企的大宗商品供应链公司，例如能源类的中国石化、中国石油、中国化工、中国海洋石油都承担着我国石油和天然气的重要的战略任务;农业方面，中国一直高度重视农产品的自给自足，因此除大豆外其他农产品的自给率都很高，中粮集团依然在海外积极探索农产品的控制权;对于金属矿产领域，目前中国的实力相对较弱，铜铁铅锌这四大矿产不具有绝对控制力，是我国企业损失最为严重的区域，其中尤以铁矿石损失最大。

圖1

图2

由此可以看出，在大宗商品领域央企具有的两个特征：第一，目前我国没有覆盖大宗商品全领域的公司，多数是专注于单一领域;二是为确保上游的供应，我国央企多偏重于对上游油气田、农产品产地和矿山的控制，而对于下游中小企业缺乏专业的服务能力，恰恰这些成千上万的中小企业以大宗商品为输入量。因此在全球大宗商品价格波动面前，这些企业普遍缺乏专业能力、无法判断上游价格走势、缺乏采购话语权、难以获得稳定的供应。

（2）中国民营企业。供应链在中国的优秀的民营企业。根据2019年《财富》杂志世界五百强数据，中国民营企业有22家，涵盖了保险、信息通信技术和家用电器、金属加工制造、石化、汽车，房地产、零售、教育和商品供应链服务等近10个行业。

图3

这22家民营企业可以分类如图3：

（二）雪松控股模式研究

雪松控股是目前中国最大的民营大宗商品供应链公司，专业做大宗商品供应链业务，2017年未上榜，2018年、2019年排名分别是第361位和第301位，年销售额327.12亿美元、406.41亿美元，处于高速非常迅猛。该公司的目标是成为“ Glencore of China”。它的子公司雪山大宗已经完全覆盖了有色金属、黑色金属、化工、能源、农产品和其他品种，并联通了所有供应链链接。

通过纵向合并与合作，雪松大宗在上游拥有许多全球规模的金属矿。该类交易的毛利率普遍低于1%，成为大宗商品供应链业务的特征。雪松大宗从2002年成立到2019年以来，连续17年零违约，大宗商品供应链金融的低风险也成为其官网宣传的重点。

大宗商品定价权的理解已经彻底金融化了，不少国内公司还认为就买卖关系的定价而言，确定商品价格不仅是简单的供应和需求。全球商品市场的金融化反映在以下事实上：国际商品价格受到实物交易以及期货交易的影响，已成为全球金融巨头的赢利武器。

利用金融衍生品控制市场变化风险的方式，雪松大宗旗下的铁矿石事业部给下游钢厂客户提供原料商品和服务具有很强的价格竞争力。基于对供应链环节的充分把控，通过关注全国各大主要港口铁矿石现货市场交易价格来发现地区价差以及品种价差，在不同市场之间套利，同时可以及时为客户提供所需的原材料产品。中国民营企业很快学习掌握了国际大宗商品供应链巨头们的这些典型做法。

四、大宗商品在供应链金融中发展

（一）大宗商品市场的金融需求

大宗商品市场的金融需求总结概括来说主要有两点，一是融资需求;二是结算需求。融资需求主要原因包括锁定价格、稳定库存、获取返利、实现收入和抢占市场等方面，融资主体包括生产型和贸易型企业，一般以贸易型企业为主;结算需求则是大宗商品在交易和流转过程中，因其规模大、笔数多、频率高等特点，对资金的使用效率和路径存在较高的要求，需要配套专业的银行账户结算体系和现金管理类产品。

（二）标准仓单在供应链金融中的应用

1、标准仓单定义和标准仓单市场

标准仓单定义，是指期货交易所指定的交割仓库按照期交所规定的程序签发的符合合同规定质量的实物交割证书。 标准仓库收货单可以分为两类，仓库标准仓库收货单和工厂仓库标准仓库收货单。两者都是实物提货凭证，只是发人不同。

标准仓库收据交易发展迅速。这三个期交所建立了仓库收据交易的管理方法和平台。提供的服务主要包括基本的仓库收据服务，例如注册、查询、取消、质押、转移、冻结和抵消押金。仓单业务的创新也实现质的飞跃，2018年5月，上期啟动了标准仓库收款交易平台，该平台与交付相对独立。提供线上化仓单交易服务，以满足仓单买卖的日常交易需求。目前中国还没有全面的标准仓单管理平台，与非标准仓单相比，标准仓单的总体规模大小有很大差异。

2、标准仓单供应链金融产品

如果用“点、线、网”画像，传统的标准仓单质押融资产品可以看做是“点”型的金融产品，供应链金融是“线+网”型金融。

业务发展需要价值分析，货物监控，凭证控制和资金链接管理。着眼于仓库收据的“要点”，很少分析其他因素。 供应链金融，即“线+网”金融，业务不能仅停留于“点”状，将分析范畴扩大至产业链的上下游“线或网”范畴，充分运用自偿性解决资金还款，围绕各参与主体的真实贸易往来进行金融分析和实施，因此我们说标准仓单供应链金融是基于标准仓单质押融资的延伸和升级。

（三）大宗商品供应链金融的风险管理

大宗商品供应链金融的风险管理可以看作是一个风险集合管理的概念，大项分类包括主体风险、担保物风险、技术风险、操作风险和道德风险。大宗商品融资与传统授信的主要不同点在于对担保物的管控风险，这也是大宗商品的专属风险，担保物管控中包括对商品品类、质量、数量、价格、权属、仓储、物流、凭证、灭失、盗抢和处置变现等因素，同时包括对担保物管控的技术因素和人为因素。

主体风险中包括：借款人主体、核心企业主体和风险管理方主体。

在担保物风险中包括品类、质量、数量、价格、权属、仓储、物流、凭证、灭失、盗抢和处置等风险因素。这是大宗商品融资中最难管控的部分，包括之前发生的风险也大都是在这方面出的问题，例如重复质押、虚开仓单、以次充好、以假冒真、权利凭证上的印章造假、抵押质押品被盗窃和灭失等。

风险管理的关键首先是商品品类选择，在进行大宗商品融资时，并不是所有大宗商品都可以做为融资担保物，现阶段优选期货交割商品中物理和化学性质稳定、易储存、易运输和易变现的商品，采用名单制管理;在价格风险管理上核心是每日盯市制度和动态质押率的落实;在商品权属上优选一手货，同时要对商品合同、发票、运单、仓单等文件进行交叉验证，只做可溯源权属的商品融资业务;在仓储和物流的风险管控上，优选国字头、期交所指定库、核心厂商能担保的物流商进行合作;在商品物流环节主要靠提单进行约束，对物流商要求资格准入，优选和核心厂商签订长期承运业务的物流企业;在商品权利凭证如仓单、提货单流转过程中的真实性、唯一性、有效性可以通过风险管理方的担保或银企系统直连中电子仓单的形式去进行规避;商品的灭失和盗抢风险可以通过增加商品财产保险和员工忠诚险的方式进行管理;在担保物处置变现上通过提前锁定/签约回购方、保购方、调剂销售方等风险管理方的方式进行管理。

参考文献

[1]《上海期货交易所标准仓单管理办法》 2009年3月27日实施.

[2]宁南山.大国竞争的另一个战场：大宗商品供应链[J].网络，2019年9月.

[3]叶攀一.标准仓单在供应链金融实践中的应用[N].期货日报，2019年10月23日.