[摘 要] 净资产收益率可以综合反映企业的盈利能力，研究净资产收益率变动的原因，有助于企业实现高效运营。以A公司为例，利用杜邦分析法对净资产收益率这一核心指标进行分解，再运用差额分析法阐释各项基础财务指标和净资产收益率之间的联动关系，探究净资产收益率下降的原因，并提出放慢并购扩张的速度、积累营收发展主营业务，控制负债规模、充分发挥杠杆效应的解决措施，以期提高净资产的使用效率，实现股东财富最大化。

[关键词] A公司;净资产收益率;差额分析法

[中图分类号] F832.46 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2020）06-0175-02

一、公司简介

A公司是一家中德合资的汽车零部件制造企业，成立于2002年，注册地在北京，2012年在深交所上市，主要进行中高档汽车零部件的研发、生产、销售。经过十几年的发展，公司已在全国各地建立多个生产基地，完善了公司的产业布局。在汽车相关领域积累了多年的经验，A公司始终坚持稳健经营、和谐发展的经营理念，自上市以来先后收购了多家汽车公司的股权，丰富了在汽车零部件领域的产品线，提高了综合竞争力。近年来，A公司经营业绩开始下滑，年报数据显示，2017年、2018年公司两年营收分别为56.88亿元、54.11亿元，而净利润却只有3.71亿元、0.91亿元，降幅分别达到50.16%、71.2%。

二、A公司净资产收益率下降原因分析

（一）净资产收益率变化趋势

根据A公司2008-2018年的财报数据绘制了净资产收益率趋势图（下图）。2008-2010年，汽车行业高速增长，表现出一定的规模效应，A公司净资产收益率处于较高水平。2011年汽车行业不景气，A公司净资产收益率仍保持在37.20%。2012年公司在深交所上市，开始增发股票，净资产收益率下滑到15%以下。2013-2015年，A公司进行大规模地融资，购入较多的长期资产，公司现金流并没有因为融资而显著增加，净资产收益率变化不大。随着城市化和工业化进程的加快，能源消耗供求紧张，环境影响日益明显，以节能减排为目标的新能源行业受到重视，2015年A公司开始参股并购新能源汽车相关的企业。国家对新能源的大力支持给A公司的发展提供了契机，2016年A公司的净资产收益率实现小幅增长。2017-2019年，由于频繁的并购扩张，参股公司的经营业绩不佳，出现亏损，A公司的资金回笼速度较慢，同时，A公司还要弥补子公司的亏损，净资产收益率呈现出下降趋势。

（二）杜邦分析法对净资产收益率影响因素的分解

1.差额分析法分析结果

按照杜邦分析法将净资产收益率进行分解，研究资产周转率、销售净利率、权益乘数三个指标各自变动对净资产收益率的影响。从东方财富网上选取A公司2016-2018年上述四项指标的数据列示表1，计算出各指标的变动幅度列示表2。

由表2可以看出，2017年净资产收益率下降主要是净利率下降所导致。2018年净利率、资产负债率、权益乘数都有所下降，导致净资产收益率下降了71.24%。

运用差额分析法，按照重要性强弱依次替代，分别研究三项分解指标的变动对净资产收益率的影响，以2017年的数据作为基期值，2018年的数据为实际值进行计算。

净利率对净资产收益率的影响：（1.69%-5.7%）×166.88×0.5576=-3.73%

资产周转率对净资产收益率的影响：5.7%×（0.5576-0.5745）×166.88=-0.16%

权益乘数对净资产收益率的影响：（166.88-209.04）×5.7%×0.5745=-1.38%

影响合计：-3.73%+（-0.16%）+（-1.38%）=-5.27%

可以看出三个指标对净资产收益率的影响程度依次为：净利率、权益乘数、资产周转率。

2.净利率

上述因素分解可以看出，净利率和权益乘数的变动对净资产收益率的影响程度较大。净利率又可以分解为营业收入和净利润，接下来对2017-2018年A公司的净利润和营业收入及变动情况进行分析（见表3）。

由净利率的计算公式净利率=净利润÷营业收入可知，净利率与净利润正相关，与营业收入负相关。表3数据显示，二者综合影响导致2018年A公司净利率下降了70.35%，2018年度的净利率仅为1.69%。2017年利润总额为4.008亿元，所得税费用为7672万元;而2018年A公司的利润总额3.517亿元，所得税费用却高达2.605亿元，营收、成本及其他项目与2017年相差不大，净利润大幅下降主要是受所得税费用影响。2018年所得税费用过高主要是受下游整车市场低迷、产品销量下滑、合并范围内子公司减少、上年同期处置北京基地不动产所得以及三家参股公司经营业绩亏损的影响。2018年度A公司营业收入下降4.92%，主要是因为出售部分股权所导致的，扣除出售股权这一部分的影响，公司营业收入将同比增长10.64%。

3.权益乘数

上述差额分析结果显示，权益乘数对净资产收益率的影响程度仅次于净利率。2018年A公司的权益乘数比2017年下降了20.16%。净资产收益率与权益乘数同方向变动，权益乘数越大，净资产收益率越大。但与此同时，提高权益乘数会给企业带来财务风险，降低企业的偿债能力。2018年A公司的负债规模减小，权益乘数也相应地减小，导致净资产收益率下降1.38%。可见，减小负债规模在一定程度上可以降低财务风险，但是由于没有充分发挥杠杆作用，无法给公司带来更多的经济效益。

三、提高A公司净资产收益率的对策

（一）放慢并购扩张的速度，积累营收发展主营业务

A公司上市以来先后投资了9个新能源汽车项目，预计需投入资金253.76亿元。而公司当前市值90亿元，2018年营收54.1亿元，净利润仅1.01亿元。9个项目所需的投资金额相当于A公司5年的营收、250年的净利润，如果仅靠A公司自身的盈余几乎是不可能完成的，需要大量的融资或者是股东投资。而短期借款和发行债券会增加公司的财务费用，导致净利润下滑，向市场传递公司业绩不好的信号。盲目的大规模投资会给公司带来较大的资金压力，最后控股股东不得不质押股权进行现金周转。A公司可以选择放慢扩张速度，激进的并购行为可能会造成公司资金短缺，影响资金的周转速度，增加公司的经营风险。2016-2018年A公司的营收还是可观的，主要是参股公司经营业绩太差，不断亏损，蚕食了A公司的净利润。短期内公司减少对新能源汽车的投资，可以积累营收扩大饰件的生产，提高市场占有率，强化主营业务。

（二）控制负债规模，充分发挥杠杆效应

A公司还可以通过优化负债规模，借助杠杆作用来提高公司的净资产收益率。从年报数据可以看出，近年来A公司的资产负债率一直处于较高水平。导致资产负债率偏高的原因可能是企业盲目地加大杠杆，超过了最优投资组合的杠杆，超过这个临界点再加大杠杆，企业价值会增加，同时，企业会面临更高的风险。相反，一味追求较低的资产负债率又会导致资金大量闲置，使用效率低下。因此A公司应该控制好负债规模，保持适当的债务融资比例，使资本结构达到最优，公司处于健康的盈利状态，充分利用财务杠杆扩大公司规模，合理提高公司净资产收益率。

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[责任编辑：王凤娟]

[作者简介]  易慧洋（1996-），女，湖北麻城人，硕士研究生，研究方向：内部控制。