丘玲

摘要：宏观对冲策略基金是海外对冲基金中规模最大的策略品种，被誉为是对冲基金这个皇冠上的一颗最神秘耀眼的明珠。2010年我国开始引入该策略，发行相关的产品，同时逐渐有其他策略的管理人向该策略转型。但是由于该策略本身的高深复杂性，对基金经理的能力要求很高，以及我国资本项目管制没有完全放开，宏观对冲策略在我国仍处于发展的初级阶段。随着中国金融改革开放的进一步推进，宏观对冲策略也会在未来渐渐绽放出它的光彩。

关键词：宏观对冲  对冲基金

一.什么是宏观对冲？

宏观对冲策略是指利用宏观经济的基本原理来预测大类金融资产的价格和风险变化，识别大类金融资产的失衡错配现象，在全球范围内对股票、债券、黄金、商品等资产进行做多与做空的交易以获取绝对收益的投资策略，并辅以多空对冲、杠杆等交易手段来获取收益。

20世纪80年代股票多空对冲基金管理人开始寻找规模更大、流动性更好的市场来配置手中的大量资产，这样的需求孕育了宏观对冲策略的诞生。到了20世纪 90 年代，老虎基金和量子基金，利用宏观对冲策略成功狙击英镑和泰铢，大获全胜引发金融危机，成就了宏观对冲基金发展的鼎盛与辉煌。

二.宏观对冲策略的5个特征及分类

特点一：投资范围广。

宏观对冲策略的可投资品种非常广泛，包括股票、债券、外汇、商品以及金融衍生品等大类资产。同时既可以在全球跨地区市场、跨国家、跨资产类别进行投资，也可以只集中于某个地区市场、某个国家甚至某个资产类别中进行投资。

特点二：与股市的相关性较低。

宏观对冲策略基金是通过自上而下的分析，进行宏观判断，将资金分散配置在股票、债券、外汇、商品和金融衍生品等弱先关性的各类资产，风险相对分散。同时不同于传统投资策略，宏观对冲策略的投资策略非常灵活，仓位既可以是多头，也可以是空头。

特点三：投资策略多样。

可投资领域的多样性带来投资策略的多样性，在资产组合上，既可以股债结合，也可以特定阶段专注商品投资。在投资策略上，股票基本面投资、量化投资、商品多空策略、债券杠杆策略均可以按需实施。

特点四：资金容量高。

单一策略基金容易面临策略有效容量的天花板，但宏观对冲基金策略多样，基金有效资金容量高。在海外宏观对冲策略被誉为最值得信赖的私募投资策略，管理规模大于股票型策略。

特点五：风险收益比较高。

宏觀对冲基金净值的波动性大于量化对冲基金，与股票多头基金相近，但风险收益比指标好于股票多头基金，适合风险承受能力相对较强的客户配置。

二、宏观对冲策略分类

按照投资的自主性分类，宏观对冲策略可以分为主观型和系统型。主观型策略中，基金经理主要依据自身的主观感受，对市场形势进行定性分析来进行投资，强调对于市场新信息的快速反应，如策略发展初期的明星基金经理索罗斯。而系统型的策略中，投资经理则更加依赖采用一种基于规则的量化分析方法和数学模型对市场进行分析，通过模型来触发交易。比如目前全球市场管理规模最大的对冲基金——桥水。

三、国内宏观对冲策略发展现状

因为政策、投资限制等诸多原因，中国的宏观对冲基金发展起步晚，相关策略的基金产品和管理人主要在2010-2013年成立。早期宏观对冲基金呈现一个明显的特征，以有限合伙的模式运行，主要的一个原因是有限合伙相较于其他形式，可以充分保证产品在投资范围上的灵活度，而其他形式却限制较多，无法充分发挥宏观对冲策略的优势。

经历了近10年的发展，宏观对冲策略在我国依然还处于初级阶段。一方面，使用该策略的对冲基金较少。根据万得数据统计，截止到2019年底，我国全市场仅有约140个宏观对冲基金产品;同时国内的宏观对冲策略管理人也相比较少。根据朝阳永续的数据，截至目前，国内宏观对冲策略基金管理人仅有59家，包括市场知名度较高的凯丰投资、永安国富、泓湖投资等。而国内的私募公司有24369家，占比仅0.25%。另一方面可供国内的宏观对冲基金选择投资的品种还比较少，且局限于国内市场，与能在全球范围内进行资产配置的海外宏观对冲基金相比较，还有很大的差距。

分析其中原因，一是因为这一策略的高深复杂性对基金经理的综合能力要求较高，不仅要对大类资产配置有深刻的理解，也要对大类资产的轮动和对冲配置有深入的应用，还要对市场的非理性波动、宏观经济和重大经济政治事件要有洞察力，以及对资产背后的投资逻辑有深入的体会或洞察力，这些都需要经历过几次市场牛熊周期转换才能有所体会，目前国内此类人才还相对欠缺。二是国内的投资品种并不完备，可供选择的宏观对冲交易工具还是太有限，加上各种限仓限制，大规模扩展此策略仍较为困难。同时在我国资本项目管制没有完全放开下，国内宏观对冲策略跨境投资存在一定的障碍。

目前国内宏观对冲策略投资主要以国内市场投资为主，从宏观基本面出发，自上而下，聚焦股票、债券、商品，利用现货、期货及期权等交易工具;通过多空交易，把握资产价格失衡错配现象;通过跨市场和跨品种的交易，起到对冲风险，增强收益的功效。但是海外宏观对冲基金最大的特点：具有全球视野，当全球某一地区出现投资或投机机会时，宏观对冲基金便可能寻利而来，相比之下，国内的宏观对冲还算不上真正的全球宏观对冲基金。

在收益表现上是看业绩是相对稳定可观的。根据朝阳永续数据库的数据显示（图一），2015年以来国内宏观对冲策略基金业绩表现较为优异，在各策略中排名第一，年化收益率达13%。

当前国内市场有140个宏观对冲基金，较为集中的成立时间是2014-2017年，仔细分析管理人特色，发现并没有哪家私募公司天生就是做宏观对冲策略的，基本都是从好几类其他策略转变为宏观对冲策略的。主要有以下四类：第一类是固收基金转型。如债券策略的佼佼者--乐瑞资产，公司2011年成立，至今管理资产规模逾300亿元，2014年开始发行宏观对冲策略产品。第二类是商品领域衍生出来的宏观对冲策略，如市场上名气很高的凯丰投资和永安国富。这两家的创始人或者管理团队，均是在期货行业上有多年丰富投资经验，也是当前集中精力专注于宏观对冲策略的管理人，产品绝大部分是采取复制型的投资策略。商品领域衍生出来的宏观对冲几乎是几个类别中最为成功的，这个跟它原生的投资属性和优势有关。期货的价格敏感且波动大，大多数期货品种基本是产业链上游原材料，与二级市场的股票息息相关，期货投资本身又包含对冲属性，很容易一个事件同时引起几个市场同时的投资机会。例如2019年在国内发生的“非洲猪瘟”事件，前期处理健康猪阶段，可以期货端做空豆粕、二级市场做多替代品。这些要求管理人自上而下具备超强的综合判断和投资能力。第三类是股票投资领域衍生出来的宏观对冲策略，如泓湖投资和从容投资，泓湖投资备案了18个宏观对冲策略基金。

四.宏观对冲未来发展展望

回望中国金融的改革开放，近些年，港股通、沪伦通的落地，为国内投资者参与海外证券市场投资提供便利;期权市场也从仅有一个上证50ETF期权品种新增沪深300ETF期权品种，为投资增加对冲手段;而同时中国A股也被纳入MSCI和富时罗素等国际主流指数，外资占A股的投资比重一步步提高，有助中国资本市场投资结构的健康。随着中国金融改革开放的进一步推进，对冲投资的品种将不断增加，市场机制也将进一步完善，对外开放的大门越开越大，国内宏观对冲策略将会更加健康、更上一个台阶的发展。与此同时，优秀的宏观对冲管理人也将不断涌现，这既有经济全球化带来的市场联动的被迫需求推动，同时也有管理人发展过程中面临的“规模瓶颈”的自我革命。管理人的团队规模也将不断壮大有别于现在的十几二十人规模。比如现在的凯丰投资，公司员工高达80人，已经是接近一个中型公募基金公司的规模。这与公司的发展理念有关，他们不满足于直接取用卖方的研究报告和数据，而在各个行业和领域都有自己的精英研究队伍，追求亲自调研深入产业链从而做出更详实更有信心的判断。相信像凯丰投资这样的宏观对冲策略领域的优秀冲锋者，会让宏观对冲策略提高在市场上的知晓度，也会吸引更多的管理人向其靠拢。同时，人无完人，策略的复杂性不可能靠一个人的智慧就能战胜，各个领域的研究和投资精英强强联手才能更好更有效的解决这个难题。如此推断，未来宏观对冲策略发展的关键将会是精英人才的储备和管理。

总的来看宏观对冲策略在国内仍处于发展的初级阶段，但是随着我国金融改革开放的进一步推进，以及全球金融联动更加紧密的背景下，投资者对多元化投资和分散风险的需求日益增加，宏观对冲策略在我国具有非常广阔的发展前景。

参考文献：

[1] 白岩.极具潜力的宏观策略对冲基金[J].大众理财顾问，2013（11）：30-31.

[2]王梦丽.宏观对冲策略基金在中国[J].理财广场，2015（04）：75-77.

[3]吴佳妮.对冲基金投资策略在中国股市的运用研究[J].新商务周刊，2018（14）：109-110.