(河北金融学院 河北 保定 071000)

一、引言

随着上世纪90年代我国利率市场化改革拉开序幕，此背景下，2007年，中国人民银行推出了上海银行间同业拆借利率(Shibor)，这标志着我国正式开始着手推进以Shibor为核心的市场基准利率体系。价格机制是市场经济的核心，只有围绕着一个所有市场参与者普遍接受的、有权威的市场基准利率体系，才能使央行对市场的管制渐渐退出，形成真正以市场为决定因素的经济环境。作为金融产品定价的基础，完善的基准利率体系也对防范系统性金融风险，利率风险具有十分重要的的意义。

二、基准利率的性质及定义

根据以往国内外学者的文献成果概括，只有满足了基准性、代表性、稳定性和与宏观经济的相关性这几大性质的市场利率才能称之为该国货币市场的基准利率。基准性，即指在该国货币市场中，对市场内金融产品的定价和其他利率有重大影响。代表性即指货币市场的基准利率应该从市场中市场参与度高，信誉较好与市场利率有较强联系的主体中产生。稳定性即基准利率应该对市场资金供求有很强的敏感反应程度且能对抵抗住市场的突发性因素所带来的干扰。与宏观经济的相关性即指基准利率作为一大重要的货币政策工具可以影响物价、收入及产出等宏观经济变量，进而影响国民经济。

三、Shibor在中国货币市场的地位

(一)当下中国货币市场中的主要的市场利率

从目前我国的货币市场的子市场交易份额来看，同业拆借市场的交易主体地位不容置疑,目前质押式回购利率仍然在利率体系中的影响很大，在Shibor推出前,质押式回购利率已成为短期金融产品定价的重要参照，直到今天，质押式回购利率仍作为利率体系中的最为重要的利率之一。目前，Shibor 是由信用等级较高、信息披露较充分、交易活跃的18家银行组成的报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率。Shibor成功运行以来，其参与交易报价和金融产品定价的规模超过50%，且地位逐年上升。

(二)从风险性角度看Shibor的地位

Shibor 是单利、无担保、批发性利率，品种多样，形成了一条完整的平滑的利率曲线。报价行都是信用较高的机构，其信用风险非常低。同时，虽然Shibor 是基于报价生成的利率体系，借鉴了Libor 等国际主要货币市场基准利率的通行技术做法(例如报价行在每个交易日按时进行报价，剔除一定数量最高和最低报价后将剩余报价简单算术平均，从而生成最终利率)，但在制度安排上始终注重监督管理和风险防范，注重报价成交义务和报价真实性监管，并引入第三方评估机制，对报价行报价质量进行年度考核，实行末位淘汰，建立了良好的激励机制。

四、Shibor作为基准利率的有效性浅析

相较而言，本文认为Shibor适合作为中国货币市场的市场基准利率。一般情况而言，本国货币当局即中国人民银行对基准利率权威性和公认性的树立有着极大的影响。但是，由于我国利率市场化改革进程仍未完成，其最终选择的基准利率仍然需要人民银行根据我国金融市场的实际情况权衡多方面的因素来形成。因此，这本文主要对Shibor是否适合作为中国金融市场基准利率的主要相关因素进行总结说明。

关于Shibor的准确性。“Libor操纵案”的发生使得对Shibor是否准确地这个问题引起市场关注，这些问题是真实的客观存在，但是Shibor和Libor这类事前的报价利率是有着事后的实际成交利率所无法替代的优势，这两者也有根本上的不同，从这一点上看，报价利率在各项资金拆放的交易中优势明显。同时，中国人民银行成立了Shibor工作小组，直接对Shibor的报价、生成和运行进行考核，对报价行实行淘汰制的监督管理办法，使得Shibor的交易真实性和准确性方面得到进一步的增强。

关于Shibor的可控性。Shibor作为一个重要的中介目标，Shibor到达人民银行的预期水平，并且保持其有效性。Shibor需要正确适当地引导，若央行只希望将基准利率维持在其所希望达成目标附近水平，那么通过正逆回购等公开市场操作对Shibor进行适当引导是可行的。党的十八大以来，确定了在经济资源配置中市场的决定性地位，中国由上到下正发生着市场决定资源配置的改变，虽然当Shibor被人行选定为政策目标利率时可能在一些时期会被扭曲(事实上这不是针对Shibor，而是对于任何被选定为政策目标的利率都会发生)，但通过人民银行政策制定模式更加透明高效地改革，这些问题是完全能够克服的。

关于Shibor的期限结构。通过对近几年Shibor定价的成交种类上看，交易品种基本上集中在隔夜和7天两个利率上，绝大部分集中在隔夜利率这种短期拆借品种上，而且Shibor仅限结构的完整性要看，Shibor在中场期的品种是存在缺失的。实际上，一个有效的金融市场是能够之所以能称之为有效，就是可以使短期利率影响到中长期利率。随着Shibor在更多金融产品以及金融机构内部定价方面影响力的加深，Shibor的中长端问题将得到改善。

五、结论

利率市场化作为我国金融市场改革最重要的组成部分。随着其进程的加快推进，直接影响我国的货币政策的体系调整。基准利率的确定和建设对于利率市场化改革和我国货币政策体系的健康运行都有着重大意义。在我国利率市场化改革进程的大背景下，Shibor仍有许多问题亟待完善。随着我国利率市场化改革进程的不断深入，Shibor在我国金融市场上的地位不断增强，影响范围不断扩大，Shibor成为我国自主培育的有效的基准利率是完全可能实现的。