(广西大学 广西 南宁 530004)

自2016年TJ股份并购新泰材料以来，公司因为并购导致其财务状况出现重大的波动，因此运用哈佛分析框架对其进行财务分析

一、战略分析——宏观环境分析

(一)政治和法律因素

TJ股份地处中国广东省汕头市，而广东省作为中国改革开放的急先锋，TJ股份充分的享受到了改革开放政策带来的福利，为企业的发展注入了不竭的动力。当地政府为充分促进地区发展，积极引进外资，建立工业园，鼓励企业做大做强，同时在企业引进人才方面有各种补贴，使得TJ股份有良好的发展氛围，为做智造型企业转型提供了便利。我国政府也一直鼓励电子商务的发展，近年来为规范并引导其发展出台了多项政策，电子商务在政府引导下朝着更加规范、健康的发展方向前进，但是与电子商务模式快速发展不同步的是，交易结算模式以及政府监管存在一定的滞后性。

(二)经济因素

作为全球经济增长的发动机，我国经济依旧处在高速发展的阶段，高发展带来高需求，也促进了企业的发展，而随之而来的是劳动力成本，工业用地成本在直线上升。线上电子商务的高速发展，使得线下实体店的销售遭受沉重打击，电子商务的便捷性，使得消费者对产品的选择更苛刻，加大了企业产品的竞争性。而最新出台的跨境电子商务课税制度，降低了进口货物对个人的税收，间接降低了成本，而国际小家电企业凭借多年技术口碑的积累，也将加大TJ股份的经营危机。如今中国的金融市场依旧不完善，银行对于私企的贷款仍然有重重限制，中美贸易战，美国政府的打压，使得企业的经营越发困难。

(三)社会和文化因素

我国长久的文化传统和习惯，使得人们注重家的存在，喜爱在家做饭。而电子商务的发展，也便利消费者选购小家电。而经济的发展促使人们的消费心理从对于小家电的需求从价格低到健康。

(四)技术因素

我国政府鼓励创新，从中国制造到中国智造，在这样的大环境下，企业也愿意进行创新，加大和高校和科研机构的合作力度。同时我国对于教育的大力投入使得每年有大量高科技高层次人才诞生，满足了企业对于人才的需求。电子商务技术的成熟，配送系统的完善，也满足了企业对于销售渠道的要求。

二、会计分析

在对TJ股份进行战略分析后，下面将对TJ股份的会计体系进行分析，根据年报的关键审计事项，将运用会计方法着重对TJ股份的存货和商誉进行分析。

(一)存货分析

TJ股份存货包括低值易耗品、发出商品、库存商品、原材料和在产品等。采用永续盘存制，存货在取得时，按成本进行初始计量，包括采购成本、加工成本和其他成本。存货发出时按月末一次加权平均法计价。期末对存货进行全面清查后，按存货的成本与可变现净值孰低提取或调整存货跌价准备。对于包装物、其他周转材料和低值易耗品采用一次转销法。

根据2015至2018年TJ股份的年报显示，发现TJ股份存货中的库存商品在除了2016年，都在逐年递升，其中2017年增幅达到107.47%，说明TJ股份近几年库存商品开始积压，积压的库存商品占用大量现金，进而影响企业的资金周转。

(二)商誉分析

TJ股份2016年重大资产重组收购新泰材料，形成23.19亿元商誉，因新泰材料盈利下降，导致计提商誉减值金额38,635万元。2017年、2018年度已计提商誉减值准备累计5.36亿元，但商誉余额仍然较高，因为市场上六氟磷酸锂技术的突破，门槛降低，导致大量企业进入市场，从而导致市场价格断崖式下跌，受未来六氟磷酸锂市场走势或行业景气度的影响，公司将来仍存在较大的商誉减值风险，因此需要对TJ股份的商誉进行重点关注。

三、财务分析

(一)偿债能力分析

根据Wind数据库的查询，TJ股份的流动比率总体上呈现下降趋势，但是各年的流动比率不仅均大于1，甚至都大于2，说明企业采用了太过保守型的筹资策略，过于谨慎的短期筹资筹资可能会造成企业价值的损失。通过查询其年报发现其流动资产中变现能力最差的存货仅占据很小的比例，说明TJ股份的流动资产质量很高。

TJ股份资产负债率2014年至2016年断崖式下降，2016年最低，究其原因是因为2016年TJ股份高溢价并购新泰材料产生了巨额的商誉23.19亿，占总资产比例达到65.99%，2016年之后，资产负债率又缓慢上升，负债总额基本保持不变，其原因是商誉大幅度计提减值造成资产总额缩水。根据目前的锂离子材料市场的情况，未来商誉还可能继续计提减值，企业资产中商誉占大比重，说明企业的资产质量低，如果保持目前的负债水平，其资产负债率还可能进一步提升。

TJ股份的资产负债率过低，远远低于行业龙头飞科电器，说明TJ股份的长期财务政策过于保守，负债的税盾作用被远远的弱化，进而造成企业价值的减损。

根据上文对TJ股份短期偿债能力和长期偿债能力的分析发现，虽然TJ股份近几年的各项偿债指标表现的非常优良，但仍然需要注意在其资产中的巨额商誉对其各项指标的“美化”作用，巨额的商誉仅仅只能反映在账面上，能给企业带来的价值提升比较有限，而且企业可能通过主观控制计提商誉减值来主动控制各项指标，需要引起注意。

(二)营运能力分析

TJ股份的流动资产周转率基本呈下降趋势，通过查阅其最近两年的年报可以发现，2017年至2018年营业收入变化不大，但是2018年占用更多的流动资产，说明TJ股份使用流动资产的效率逐渐在降低，需要更多的流动资产参与周转，从而降低企业的盈利能力。同时应当及时处理冗余的固定资产，提高资源转化效率。

(三)盈利能力研究

2018年之前呈上升态势，2018年降低幅度比较明显，通过查询其2017年和2018年年报，造成毛利率大幅降低的原因是六氟磷酸锂及相关产品的营业成本大幅提升。进行分产业分析，对于六氟磷酸锂项目主营业务成本的大幅提升是因为其销量的大幅提升，TJ股份年产6000吨六氟磷酸锂项目于2018年建成，产能逐步释放。但是考虑到2018年动力电池市场处于淡季，行业内原有厂商新增产能的释放，产业新进入者为扩大份额主动降价以上各个原因导致六氟磷酸锂价格的爆跌，进而导致TJ股份的主营业务收入并没有因为六氟磷酸锂销量的提升产生大额的增幅。2018年TJ股份原有主营小家电的销售也在大幅缩水，达到负9.07%，表明在小家电行业竞争也十分激烈，企业的盈利能力在缩水。原有产业小家电在这一细分市场的竞争白刃化，新晋产业锂离子材料受各个因素影响目前行业前景的不明朗，结合上述两点因素分析，未来TJ股份的盈利能力还可能继续走低。

(四)现金流分析

从其经营活动的现金流量净额可以看出，2014年至2018年随着主营业务收入的不断提升，经营现金流量净额并没有同步增减，甚至在2015年和2017年出现负数，查询其年报发现2015年出现大额负数的主要原因在经济下行压力下，销售回款难度增加，部分客户使用银行承兑汇票偿付货款，导致应收票据增加。同时，由于公司位于汕头市濠江区新生产基地投产，公司预付的采购款和存货储备增加。而2017年出现负数是因为新并购子公司新泰材料的应收票据和应收账款增加所致。对于投资活动产生的现金流量净额可以看出从2015后，TJ股份每年的投资活动产生的现金流量净额基本都是大额的负数，表明企业在积极扩大规模，扩大销量，力求在行业内占据更大的份额进而产生规模效益，从而降低成本。最后分析筹资活动产生的现金流量净额，可以发现2015年和2016年的变化较明显，分别同比增加350.31%和119.05%，2015年主要原因是是公司发行股票募集资金，在偿还部分银行借款后，增加了公司的净资产。2016年主要原因是增发股份用于支付重大资产重组收购新泰材料股权的现金对价款项，公司27亿元收购新泰材料股权，其中15%用现金支付，计4.05亿元，另外85%用股份支付。

综上所述，TJ股份目前仍在积极的扩大生产规模，企业及管理层有信心相信未来市场前景和企业前景，但是经营现金流量净额的不稳定变化，企业的赊销的扩大，可能会给企业后期的回款造成困难。企业目前的筹资渠道比较单一，长期以股权筹资为主，有违市场优序筹资理论，企业目前的筹资成本过高。企业目前的现金储备充足，较低的负债比率，即使出现短暂的资金周转困难，也可以运用短期负债解决。总体来说，TJ股份目前的现金流状况还有待改进。

四、前景分析

公司主营之一的小家电的集中化战略发展缺乏技术壁垒，导致极大的被模仿，从而产生了较为明显的同质化竞争，因此，TJ的市场份额受到的极大得的冲击，市场稳定性下降。其次是公司的小家电更新换代较慢，技术升级不明显，使客户缺乏新鲜感。销售渠道还有待完善，要在天猫、京东、苏宁易购等各个电商平台均衡发展，应该要成立专门的销售中心，控制和监控各个平台的销售情况，便于后期的投入改善。

伴随着中国加入WTO，国内市场逐渐与国际市场进行接轨，良好的品牌与质量是走出国门的关键。TJ股份位于中国改革开放的前沿广东省，有良好的政策，便捷的交通，为企业的发展提供了源源不断的活力。近期的银行降准，政府鼓励银行对企业贷款和相应政策的落实，解决了企业融资难的问题。

全球市场的竞争也带来相应的挑战，外国小家电企业凭借资金和技术的优势对国内市场的冲击，顾客需求的多样化，大部分家庭的小家电的使用周期长，更新换代慢，随之而来的是市场的饱和，市场增长缓慢，同类产品众多，产品的技术拉不开差距，购买者的讨价还价能力增强，价格竞争白刃化。TJ股份的另一主营锂离子电池材料由于新能源汽车发展的受阻和六氟磷酸锂及相关产品市场的供过于求致使产品价格断崖式下跌。

五、总结

TJ股份原有产业小家电的优势不明显，新进入的行业锂离子材料目前市场竞争激烈，处在快速的成长期，各大厂商都在扩大生产，力求早期用价格优势占据更大的市场份额，其财务方面主要是盈利和营运能力还需要增强。首先应该应该进行创新，应国家潮流进行“中国智造”，增加技术壁垒，提高自身小家电的技术含量，进行差异化战略；对于锂离子材料，由于处在产业上游，属于原材料供应端，技术优势不明显，应该进行成本领先战略，合理配置资源，增强生产供应环节的衔接，提高生产效率，降低生产成本，从而获取相对较多的利润，同时考虑到未来新能源发展的前景，可以逐步进行前向一体化，形成完整的产业链。