摘要：财务报表分析研究企业的过去及未来有着至关重要的作用。本文基于哈佛分析框架选择老白干酒业对其进行包括战略，会计，财务，前景等一系列的分析，为相关利益者提供有效的决策信息。

关键词：老白干；哈佛分析框架；战略分析

传统财务报表分析针对数据进行分析，具有片面性，哈佛分析框架创新性的引入战略分析，结合财务信息和非财务信息，进行定量与定性分析，对企业绩效全方位评价，更具说服力。本文运用哈佛分析框架，通过对老白干酒业的2015—2019年财务报告进行解读，帮助决策者了解企业经营状况。

一、老白干酒业的战略分析

对老白干酒业的战略分析是通过SWOT分析方法对企业内部环境的优劣势和外部环境机遇与挑战进行剖析的过程，综合考虑企业各方面的形势可以帮助企业了解自身情况与外部环境之间的联系与差异，在已有的分析基础上选择合适的战略组合。

（一）优势

（1）品牌优势

衡水老白干酒在上个世纪10年代获得“巴拿马万国物品博览会金奖”，2004年获得获得中国驰名商标的美誉，在中国白酒行业独树一帜，引领风骚。在2008年，老白干酒的传统酿造工艺被定为“非物质文化遗产”。2010年衡水老白干参加上海世博会之时荣获联合国“千年金奖”称号。公司以一系列的契机，开拓市场，实施品牌战略，无论在老白干品牌还是市场占有率，都使公司得到跨越式的发展。

（2）生态酿酒

老白干采用传统工艺生态酿酒，原料选取东北优质红粮，有严格的杂质含水量要求，粉碎度6-8瓣为宜，之后辅料清蒸40分钟以上，再次酒醅出缸配料过程要求快准匀，配好的酒醅要均匀无疙瘩；经过装甄、蒸馏糊化后进行加浆，加浆时使用的水质清澈透明，通过杨冷加曲最后入缸发酵。

（3）员工教育程度高

虽然白酒的基础生产过程仅需要熟练的操作人员，但是在激烈的市场竞争中，企业的转型升级和产品的不断推陈出新使得企业从基层到高层都需要具备一定知识和能力的人才才能有效促进企业的可持续发展，老白干酒业员工受教育程度大专及以下占比仅占53.67%，高素质人才占比高达46.33%，在同行业中处在较高水平，其人才方面具有一定优势。

（二）劣势

（1）销售人员费用比重过大

老白干酒业的销售人员数量多，占总人数1/3。与同行业其他公司比较，过高的销售费用在创收方面并没有产生较大优势。

由营业收入对比图可知衡水老白干酒的营业收入在同行业中处于中等偏下水平，同年行业均值为134.91亿，远低于行业均值。销售费用情况表中衡水老白干的销售人员相比同类型的其他企业占比高，销售费用在营收中的占比仅次于古井贡酒，高达25%，高比例的销售人员，高销售费用，产生的营业收入远低于行业均值，也不及同类企业。

（2）产业品牌较少

贵州茅台旗下的酒有茅台醇香、富贵禧原浆、贵州特醇、富贵万年、茅仙酒、福满天下、百年盛世、京玉等；五粮液公司研制开发了五粮春、五粮神、五粮醇、六和液、两湖春、金六福、浏阳河、老作坊等几十种不同口味白酒，满足不同地域、不同文化背景、不同消费者需求的系列产品。相比之下老白干酒业旗下品牌1915系列、十八酒坊系列、古法年份系列显得过于单薄。

（三）机会

（1）居民收入增加消费结构升级

随着我国经济的平稳运行发展，居民的可支配收入不断增加，大众的消费需求不仅仅看价格的高低，更多的是满足自身的享受欲望，更注重产品质量，对品牌文化等的关注度也在增加，不管是城镇还是农村居民，食品烟酒方面的支出也在逐年增多。

（2）国际化道路更宽广

中国文化正在不断走向世界，设立孔子学院越来越多的国际友人学习中国语学说中国话，越来越多带有中国独有色彩的产品被国际所接受在此趋势下，白酒本身带着中国浓厚的历史文化走向国际市场其道路也会越走越宽广。另外我国食品安全标准已与世界标准相匹配，白酒在国际市场前景一片广阔。

（3）电商平台的兴起

随着互联网、大数据、云计算等的兴起，白酒企业传统的销售渠道也相应发生改变。不仅能依靠传统经销商，而且可以通过线上销售平台对产品进行宣传推广，实现线上宣传销售与线下服务相结合，提高传播效率增加企业价值。

（四）威胁

（1）贸易摩擦升级

虽然经济全球化是当今世界发展趋势，但是国家与国家之间的利益冲突永远是阻碍全球化趋势的发展障碍，如近期的中美贸易摩擦。贸易保护势力抬头对中国的进出口经济产生不小的挑战，白酒企业在走出国门的道路上也面临不小的风险。

（2）食品安全问题

近幾年食品安全事件屡屡发生一直牵动着国人对食品安全问题的神经，这在一定程度上会影响消费者对白酒的消费。同时酒驾事故仍在发生，对白酒销量的冲击也不小。

（3）替代品影响力强

红酒、啤酒逐渐被越来越多的人接受，喝红酒不仅能延缓衰老长期适当饮用还能防止心脑血管疾病的发生博得女性群体的青睐。越来越多的年轻人更喜欢去酒吧喝鸡尾酒，而鸡尾酒的组成成分不单单是白酒还有雪碧果汁等饮料，甚至有的鸡尾酒并无白酒成分。

二、会计分析

（一）存货分析

老白干酒业2015—2019年存货情况表如下图所示

通过衡水老白干2015—2019年存货变化情况的纵向比较，老白干存货在总资产中占的比例先下降后在2019年上升，近两年计提较少的存货跌价准备。2012年开始反腐限制公务消费的政策因素和产业周期影响，白酒进入调整期，调整期内白酒行业的发展开始几年受阻但并未停止，在随后几年各层面都实现了较多突破，在这种宏观环境下，衡水老白干的存货占总资产比例稳步下降。在2017年，白酒质量事故及贪腐力度的进一步加强，白酒行业出现低迷的态势，2019年出现存货反弹积压现象，企业在2018年和2019年出于对前景的担忧，开始计提存货跌价准备，过高的存货比率导致资金闲置，影响其短期偿债能力。从趋势来看，2019年的存货比率上升，管理层应该重视后续对存货的管理，避免出现存货过度积压闲置的情况。

（二）应收账款分析

老白干酒业应收账款周转天数纵向趋势是先下降后上升，尤其在2016—2017年周转天数极低，近两年开始增加，但幅度不是很大；在与同行业横向分析中，老白干出于同行业企业的中等水平，相较于行业均值，除了2015年高于行业均值，近4年周转天数远低于行业均值，说明企业对于客户欠款的管理比较到位，应收账款的收回效果良好

三、财务分析

（一）偿债能力

衡水老白干酒业的流动比率与速动比率的发展趋势基本一致，呈现上升下降再上升，2016年变化幅度不大原因是行业进入调整期，市场需求增加，企业的预收账款和其他应付款的上升比率较大导致流动负债的增长率（27.31%）超过了流动资产的增长率（19.83%），流动比率略有下降。但速动比率上升0.28，因为2016年的存货占比仅有45.49%，是近5年最低，使得速动比率呈上升趋势。由于禁酒令等反腐力度的加强及白酒质量事故的影响，2018年相对处于低迷态势，存货占比达56.76%，其他应付款增长148.89%，流动负债增长率超过流动资产增长率。使得流动速动比率双双下降。总的来说老白干酒的短期偿债能力处于中等偏下水平。长期偿债能力方面资产负债率维持在40%以上上下波动，高于行业均值32.34%，因此长期偿债风险较低。

（二）盈利能力

盈利能力是企业利用资产获取利润的能力，如图3.3是老白干酒业2015—2019年各项盈利能力指标发展趋势图

从2015年开始，销售净利率呈稳步上升趋势，销售毛利率先上升后下降，但下降的幅度较小，原因是白酒行业进入调整期，产业开始有所突破，盈利水平开始有所回升。净资产收益率代表企业通过自有资本进行投资获得收益的能力，在2016年下降是因为企业的存货大幅降低，资产减少导致净资产收益率有所下降，同样的2019年是在资产大增的2018年后资产下降使得净资产收益率下降2个百分点。3项指标均低于行业均值，老白干酒的盈利能力有待提高。

（三）营运能力

通过存货周转率观察老白干酒业的营运能力情况，如下图

纵向来看老白干酒的存货周转率近5年先上升后下降，在2018年达到最大值，2019年开始回落，2018年外部宏观因素的影响，年末存货占比高使得2019年的存货周转率有所回落。同行业的横向分析可以看到，其存货周转率在行业中处于中等偏上水平，近4年也一直高于行业均值，说明存货周转快，存货管理水平较强。

（四）成长能力

老白干酒在2015—2017年净利润与营业收入增长率的波动不是很大，但2018年尤其是净利润增长率，上升114.29%，究其原因是这一年对联营企业和合营企业的投资收益由2017年的-66078.94增加为10112923.67，资产处置收益从2017年的-1017320.67增加为18201876.60，整个利润增长异常高，同时这一年在产业调整期内整个行业的净利润增长率都高，在同一年出现质量事故以及外部宏观环境的影响使得2019年出现下滑。与行业均值相比，老白干酒在近2年成长能力指标达到了行业均值。

三、前景分析及对策

（一）前景分析

整个白酒行业虽然深受外部政策环境的影响，但5年的调整期使得竞争格局逐渐清晰。我国具有酒类消费的基础市场，拥有稳定的消费基础，同时伴随物质生活水平的提高，对白酒的消费质量及档次有一定提升，促使企业不断的发掘消费者的喜好和需求，未来的白酒消费市场还有拉动空间。

（二）对策

（1）企业的盈利能力低于行业均值，追根溯源可以看出企业的销售人员过多，销售费用相较同行业偏高，但创收方面却处于中下等水平。管理层应该加强销售队伍建设，精简人员控制费用支出，利用现有的经销商模式和直销模式提高销售队伍效率，提高企业的盈利能力。

（2）老白干企业销售人员数量过多是否会加剧不同人员之间对客户的竞争而产生不良影响需要企业关注。虽然老白干在应收账款回收方面管理控制良好，但白酒行业竞争激烈，客户的议价谈判能力增强，增加应收账款的坏账发生率。企业不应该只看营收的增加，还要分析客户的信用及还款能力，保证企业的回款速度。

（3）一瓶酒从开始到生产经历数年，因此存在一定规模的在产品产成品是必然。但老白干酒業在2018年存货出现积压，增加了短期偿债风险，管理层应重视销售渠道模式建设，避免出现库存过度积压影响资金周转。

参考文献：

[1] 兰洪华.哈佛分析框架下财务报表分析理论基础研究[J].经济研究导刊，2019（34）.

[2] 王俊乃.哈佛分析框架下的青岛啤酒财务报表分析[J].陇东学院学报，2019（02）.

[3] 安徽古井贡酒股份有限公司2019年年度报告[R].

[4] 河北衡水老白干酒业股份有限公司2019年年度报告[R].

[5] 江苏今世缘酒业股份有限公司2019 年年度报告[R].

[6] 杨航.基于哈佛分析框架的泸州老窖财务分析[D].吉林大学，2019.

作者简介：刘晓慧（1994—），女，山东烟台人，研究生，研究方向：财务管理。