白新艳

一、股权质押综述

（一）股权质押含义

股权质押的含义在这个《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》中简解释为股票质押是指具有资格的出质人把股票质押给特定的质权人，然后获得贷款，同时也规定在未来某一天要偿还债务的约定。

股权质押是一种权利上的质押，就是理论上来说为担保债务的正常履行义务，债务人或其他人把他们的股权质押给债权人，如果债务人到约定时间不还债，或者出现其他违约情况，则债权人有权优先受偿。

（二）股权质押功能

股权质押的功能是为担保权而设立的，股权质押的能力的大小与其担保力的大小和债权的安全有关，也与质权人的切身利益相关。股权质押标的物，就是股权。

二、A股上市公司股权质押现状与成因分析

（一）M公司股权质押现状与成因分析

1、M公司股权质押现状

M公司在1987年成立。是一家集运动鞋、服及配套产品生产与发展和营销于一体的综合性企业，是近年发展最快的中国民族运动品牌，先后荣获中国驰名商标、中国名牌产品、国家免检产品、纳税3A级企业等荣誉称号。公司即刻拥有着极具现代风格的标准工业厂地15万平方米，员工数千名之多，全国27个省市有着当地的公司。近5000家品牌专卖店，建立了一个全国范围内的、拥有网络的终端专卖体系，成为一个大家都知道的运动品牌。

表3.1 M公司股权质押情况

数据来源：根据wind数据库整理

自从2015年至今为止，M公司总共进行54次股权质押，质押比例都异常的高。而M公司的控制股权的股东们，股东们将M公司反复进行质押股权融资，2008年7月1日，M公司通知大家，M公司集团将其持有的本公司1000万股无限售条件的流通股（占本公司总股本的1.59%）质押给华润深国投信托有限公司。直至通告那天，M集体共计持有本公司47，911.50万股，均为无限售条件的流通股，在M公司总股本的比例为76.22%。本次质押完成后，M集团累计质押股份47，442.00万股，占公司总股本75.47%。通过简单计算可以得出，其股权质押率高达99.01%的股权从 2017年开始，质押比率居高不下，有三分之二以上的累计股权质押比例超过了50%，而且其他的累计质押比例大多在40%以上，质押比例一直居高不下。

2、M公司股权质押成因

图3.1 M公司股价

而当2015的股权质押发生之后，M公司股价接连受挫。当M公司股价出现下降时，不管是M公司进行继续质押还是选择在市场上抛售的行为，不管那种行为都会引起市场的恐慌，对股价回暖造成很大的冲击和影响。股票在价格不同的时候股权质押，假设质押价最高的股票出现爆仓的情况，那整个股票市场市场都有想要抛出股票的想法从而造成市场恐慌，并且会对资本市场达到一个严重冲击的效果。从M公司的年报中可以看出2017年还有盈利的它在2018年巨大亏损，M公司的股价在2018一季报发布后，整整一个半月间几乎没什么变动，一直维持在22到28元的超高位上，直至2018年6月14日开始的跌停，然后，连续6个跌停。经可靠的数据，M公司2018年居然下跌到了-693，578，821.54的净利润，甚至上市公司股东的净利润亏损至-685，879，243.20元。2018年12月31日，合并报表累计未分配利润-232，803，081.67元，而且母公司还有-404，064，906.58元未分配利润。

我们从M公司股权质押现状能够看出，控制股权的人将所持有的股票高比例进行融资，质押比例甚至达到了99%以上，如果资本市场发生很大动荡，受到股市波及最大并且价格下跌首当其冲就是M公司，那时候M公司根本不能及时跟进进行补仓，那质权人就会在二级市场大量抛售已经质押的股票，给那些等着看市场动向的投资者们造成恐慌，这样加速M公司股价下跌的速度，但是这么高的比例的股权质威胁到大股东控制股权的地位。然而M公司累计股权质押比例基本都在 70%以上，如此高比例的质押必定会引起市场投资者警觉。投资者开始大量抛售股票，M公司股价受到严重冲击，高比例的股权质押会加重控股人的补救难度，影响 M公司的可持续发展。股价有2015年5月末的每股近60元的股价跌至2019年5月末的每股5.4元左右。累计下跌幅度实不多见。

M公司高比例的质权抵押造成出质人、质权人、中小股东三方同时面临很大的风险。质押股票股价下跌，而控股股东不能及时还款时，质押的股权就会发生强制平仓的情况，进而发生控制权的转移。

三、A股上市公司股权质押风险防范措施

面对股权质押的高风险，出质人、质权人、中小股东三方均应采取适当的措施加以防范，以化解或减少风险。具体来看主要包括如下几个方面：

（一）质权人方面

1、质权人应该谨慎选择质押股票

股票质权人谨慎选择，如限售股则在转让的时候因为有很多规定性质的存在很难转让出去。如果限售股在解禁期，你还没有及时偿还债务强行平仓，就会使债权人的利益受到迫害。

2、在股权质押的时候有自己的附加条件

就是在交易时让我们的利益最大化给交易的表格上添加一些附加条件如果一旦股市发生崩盘用一些动产和不动产来做抵押。

（二）出质人方面

我们从M公司股权质押情况中可以看出，股权质押比例所持有的股票高比例进行融资，这样一来资本市场发生剧烈波动，如果质权人为防范风险可能会将大量股权质押的股票抛售出去，如此当然会引起市场的动荡和在市场的恐慌。这将对出质人产生较大的风险。因此要对股权获取资金进行严格的审核，以减轻对公司的不利影响。

（三）中小股东方面

上市公司大股东通过股权质押即高比例的质押必定会引起市场投资者警觉，再加上信息不对称，中小股东并不清楚股权质押融资的具体用途，为保护自己的利益，投资者很可能对此高度注意。一旦投资者开始大量抛售股票，中小股东们会受到严重冲击，高比例的股权质押会加重控股人的补救难度，也会影响这些上市公司的可持续发展。

（四）进一步完善股权质押的法律建设

我国在《证券公司股票质押贷款管理办法》、《担保法》各种法律中有各式各样明确的的规定及其司法解释等法律法规中对股权质押进行了相关说明，但其中并未规定具体的防范股权质押风险的措施。

所以我们应当完善股权质押相关法律制度，从法律层面规定股权质押的设立、质押合同的内容、质押流程的安排、具体的股权质押风险防范措施等。保证我国股权质押市场的健康有序发展。