摘 要：高管薪资能够在一定程度上克服融资约束对企业技术创新的抑制效应；高管薪资越高，其创新意识和融资意识就越强，即企业愿意按照资本市场的融资利率获取更多的资本用于创新活动。这些结果均说明，高管薪资会影响企业的技术创新行为和融资行为，因此提升高管薪资对推动企业技术创新具有重要意义。

关键词：高管薪资；融资约束；企业技术创新

一、引言

高管才能作为一种特殊人力资本价值的体现，在推动企业技术创新过程中，解决企业所面的融资约束问题，拓宽企业的融资渠道，降低企业的融资成本，领导企业不断摆脱旧环境的束缚、拓展新领域、推出新产品、开辟新市场、创造新事业。企业家必须发挥积极主动的创新精神，引领企业发挥自身创势，不断提升自身的创新活力，推动社会创新体系的建设。在已有关于企业技术创新和融资约束关系、的研究基础之上，引入高管薪资作为解释变量，其原因在于企业家作为企业核心要素之一，在实现生产要素的重新整合过程中，其能力关乎着企业的生存发展以及创新。

二、模型设定及说明

本文通过构建具有一阶滞后项动态面板模型。模型如下：RDi.t=α0RDi.t-1+α1ESi.t+α2RCi.t+α3ES*FCi.t+α4Xi.t+Yeart+μi+εi.t。其中：下标i表示公司，t表示时间；Xi.t表示控制变量，具体包括高管教育背景、资本密集度等影响企业技术创新的变量等。企业技术创新（RD）：本文使用研发投资密度来测度企业技术创新，定义研发投资密度是企业研发支出与销售额之比；企业家才能（ES）：通过企业家年薪与企业利润总额之比反映；融资约束（FC）：采用债务成本指标衡量，等于利息支出除以长短期债务总额平均值。

三、实证分析

模型1中本文加入了高管薪资与融资约束的交互项。模型1和模型2的回归结果均表明高管薪资对企业的技术创新行为具有显著地促进作用，即高管薪资会明显影响到企业的创新行为；其次，融资约束与企业技术创新之间呈现显著地负相关，即融资约束对企业技术创新具有明显的抑制作用。从模型1中发现，在1%的显著性水平下融资约束对企业技术创新具有显著地负相关，其回归估计值为-0.652，表明融资约束增加1%，企业的研发支出减少0.605%；在其他影响因素不变的条件下，融资约束对企业研发支出抑制作用的边际效应为5.395ES-0.652，假定高管薪资提升1%，企业技术创新面临的融资约束下降了4.743%。表明高管薪资可以在一定程度上降低融资约束对企业技术创新的抑制效应，推动企业的创新行为。当企业的研发资本不足时，企业家总会试图通过各种融资渠道解决融资约束问题。比较模型1与模型2的回归结果，发现在回归模型2中删除了高管薪资与融资约束的交互项，高管薪资与融资约束对企业技术创新的影响在1%的显著性水平下其系数的绝对值明显降低。

四、结论及建议

本文从高管薪资、融资约束以及高管薪资对融资约束的抵消作用之间的关系和作用机制分析：（1）高管薪资作为一种特殊的人力资本，对企业的研发创新行为和融资行为具有显著的影响。具体地说，高管薪资越高，其创新意识与融资意识越强，即企业家愿意按照资本市场的融资利率获取更多的资本用于企业的创新行为；（2）当企业的创新行為面临着融资约束的时候，高管薪资能够在一定程度上克服融资约束的抑制作用，保证企业的研发活动正常进行；对此，要鼓励企业家不断提升自身的综合能力，培养企业家的创新意识；同时国家也要提供相应的政策扶持、制度保障，使得企业家敢于创新、勇于创新，让企业的研发创新行为成为推动整个社会创新体系建设的中坚力量；其次政府要强化资本市场管理，拓宽融资渠道，着力解决企业技术创新过程中面临的融资约束问题，避免企业的研发活动由于研发资金中断而被迫中止。

参考文献

[1]张璇，刘贝贝，汪婷，李春涛.信贷寻租、融资约束与企业创新[J].经济研究，2017，52（05）：161-174.

[2]周楷唐，麻志明，吴联生.高管学术经历与公司债务融资成本[J].经济研究，2017，52（07）：169-183.

作者简介：张刚（1990—），男，汉族，甘肃庆阳人，经济学在读硕士，单位：辽宁大学，研究方向：数量经济学。