本刊研究员 周少鹏

市场方面，本轮反弹行情是外资点燃的，而外资的流入主要一个原因是MSCI扩容。国信证券认为，在A股纳入因子由5%提升至20%后，中国A股占MSCI新兴市场指数的权重将提升至2.8%，为A股市场带来的增量资金约490亿美元（约3300亿人民币）。整体来看外资对A股的布局战线已经持续了三个多季度，从外资持股市值占A股总市值的比重看，虽然整体目前仍是不到2%的水平，但该比例持续上升，说明外资持续布局A股的思路始终没变，其在A股市场上的“话语权”也是与日俱增。如果只看主动型偏股基金的仓位，按照这个趋势，2019年外资持股占比很可能会与国内机构势均力敌。

本轮反弹大有牛市的意味，多数机构空翻多，也有一些机构仍然保持谨慎观点。浙商证券认为，从过去几次牛市来看，牛市启动需要三个条件：一是基本面向好，或企稳；二是流动性环境的支持；三是外部环境的稳定。06-07和14-15皆是如此。今年至今虽然市场躁动，但经济并未企稳，市场尚不具备牛市的基础。短期市场虽有扰动，但躁动行情并未结束。一季度仍是数据真空期，市场反弹的大逻辑并未变，躁动行情还将继续。短期市场虽存在一些扰动，但仍可参与躁动行情。两会并非看空市场的理由。十年来两会后市场表现显示，不论是两会后一周，或是一个月，市场均具有出色表现。

每周金股：华兰生物

本周笔者推荐华兰生物。公司业务主要有三块业务，血制品、疫苗和单抗，其成长逻辑也很清晰，一是传统业务血制品受两票制等政策影响消退，经营逐步改善；二是疫苗业务受长生事件影响，竞争格局发生变化，加上这两年连续出现流感高峰，使得流感疫苗市场供不应求，公司在4价流感疫苗方面独家供应，2019年也将保持这一格局，全年该业务放量可期。三是公司在单抗方面布局深远，产品线丰富，单抗是生物制品中增长最快的细分行业，公司有望充分受益。

血制品业务复苏

公司拥有人血白蛋白、静注人免疫球、人凝血酶原复合物等11血制品，在单采血站数、采浆量和产品种类名列行业前列。2017年受两票制影响，血制品行业经销商出现很大调整，血制品企业需要加大销售队伍建设，导致公司盈利受挫。2013-2016年公司三费保持相对稳定。但到2017年，销售费用率从3.53%飙升至11.3%，

公司积极调整销售策略，从2017年三季度起，血制品库存维持稳定，价格也没有明显下滑。前三季度公司归母净利润同比增长22.7%，其中3Q单季同比大增63.15%，环比增25%，表现极为优异，前三季度公司销售费用率已经稳定并有下降迹象。公司近期披露的年报业绩预告显示，营收端同比增长35%，净利润同比增长39%，业绩超出市场预期，主要原因之一是公司血制品业务保持稳定增长。净利润增速大于营收端，我们推断可能与销售费用率下降有一定关系。目前血制品行业渠道去化完成，行业担忧因素消除，公司血制品回归良性增长轨道上，未来有望保持稳定增长。

疫苗业务开始释放

华兰是国内最大的流感病毒裂解疫苗厂商。国内每年流感疫苗批签发量在3000-4000万份，2015-2017年增速呈现逐年递增之势，市场潜在增长前景良好。在三价流感疫苗方面公司市占率已经做到市场第一，不过三价的中标均价约为45元/只，而四价的中标均价约为118元/只，四价疫苗才是公司未来盈利强化重要的考量因素。

原来四价疫苗获批只有华兰和长生，长生退出后，公司成为国内唯一四价流感疫苗的生产商，而随着今年冬季流感高发期继续爆发，整个流感疫苗也呈现供不应求的状况，9月-11月分别获得127万支、177万支和208万支的批签量，数量逐月上升。1月份已经过了流感裂解苗的生产高峰期，但华兰生物仍新批了10.5万支4价苗。公司目前具备年产3000万只人份四价流感疫苗的生产能力，2018年产量只有500万只，公司计划在今年四价流感裂解苗生产上投入更多，以改善去年紧缺的状况。华鑫证券估算，按照中标价格每只118元/针计算，净利率40%测算，理论上四价疫苗销售峰值可达35.4亿元，贡献净利润14.2亿元，相当于再造一个华兰生物。中性假设2019年销量约为1200万支，预计全年可贡献净利润5.6亿元左右。

目前江苏金迪克和武汉所的四价流感疫苗还处于上市审批阶段，预计2019年华兰生物在四价流感疫苗上还是独家厂商，盈利仍将强化。

单抗拓宽成长想像空间

血制品业务是业绩稳定器，疫苗业务是业绩加速器，而单抗则拓宽了公司成长想象空间。单抗在全球已经是千亿美元的市场规模，每年增速保持在10%左右，是生物制药行业中景气度最高的细分领域。公司在单抗方面已经布局多年，目前贝伐单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗处于临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经获得药物临床批件，未来值得期待。

公司去年底发布股权激励方案，对111名高管和核心技术人员授予488.5万股，每股价格19.68元，业绩考核的条件是以2017年扣非净利润为基础，2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、40%和60%，即2018年-2020年扣非净利润考核目标分别为9.13亿元、10.65亿元和12.17亿元。未来三年业绩增长确定性较高。

去年四季度受医药板块下跌影响，公司股价从高点连续回调超20%，但公司实际受带量采购政策影响很小，而近期公布的业绩更是大超市场预期，无奈遭遇市场整体回调。公司质地优越，基本面改善可期，回补前期跳空缺口后，此次下跌或带来中长期买入机会。

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