张国富?王晨

摘 要：在我国资本市场发展的过程中，企业金融创新领域出现了整体上市这一概念，受到了集团企业的广泛关注。基于此，本文从整体上市与公司绩效的概念入手，将A房地产企业作为研究对象，分析该企业整体上市前后公司绩效的变化，明确整体上市对公司绩效造成的影响，并根据影响研究的结果给出了整体上市的相关建议，以期为相关企业整体上市提供帮助。

关键词：整体上市；公司绩效；借壳

前言：改革开放政策实施之后，我国资本市场越来越完善，企业传统上市方式的问题逐渐凸显出来，很容易导致企业内部治理结构混乱，增加企业的关联交易，不利于企业的可持续发展。在这种发展趋势下，资本市场出现了整体上市这一概念，这一上市模式不仅可以提高企业的投资价值与盈利能力，还能够提高我国资本市场的资源配置效率，有助于我国资本市场以及证券市场的标准化、规范化发展。因此，对于整体上市的分析是很有必要的。

一、整体上市与公司绩效分析

整体上市主要是指利用资产重组，将企业的主要资产和业务进行整体改制，从而转变成股份制公司，然后再实现整体上市的方式。整体上市的概念是相对于分拆上市而言的，主要具有如下优势：（1）整体上市能够有效降低集团内部的关联交易量，从而避免集团出现产业链分离以及同业竞争，还可以为企业注入全新的社会资本，进一步优化集团的股权结构；（2）整体上市能够有效提高上市公司的独立性，完善上市公司的内部结构，确保上市公司能够独立参与市场竞争；（3）整体上市能够避免大股东非法占用企业的资金，如果集团中具有优质资产的子公司上市，而和上市子公司有大量资金联系的大股东，很容易非法占用子公司的资金，而整体上市可以使集团的所有资产受到相关部门的监管，实现集团资金的有效管理。

常用的整体上市方式有换股IPO模式、定向增发股份模式以及换股吸收合并模式。其中，换股IPO模式主要是指集团中子公司上市的时候，集团公司按照之前约定的比例进行新股发行，和即将上市子公司流通股的持有单位与持有人进行换股，实现集团子公司和集团的合并，完成集团公司的整体上市，这种整体上市模式可以进一步简化集团内部的结构；定向增发股份模式主要是指子公司利用非公开增发股份的模式，从少数投资者手中购买集团公司的资产，从而完成集团的整体上市，这种整体上市模式的程序相对简单，花费的时间比较少；换股吸收合并模式主要是指集团内部两个子公司通过换股的方式实现集团的整体上市，这种整体上市模式的风险最低，整体上市的经济成本也比较少。

公司绩效主要是指企业业绩和企业效率的综合，能够体现出企业经营战略的实施效果，主要包括市场绩效和财务绩效这两个方面。其中，市场绩效主要是指集团公司的上市股价；财务绩效可以通过多种指标来体现，本文选择市净率以及净资产收益率这两个指标，进行企业财务绩效的分析。本文选取A房地产集团作为研究对象，分析该企业整体上市对公司绩效造成的影响。

二、整体上市对公司绩效的影响研究

1.A房地产集团简介

A房地产集团是将房地产作为主体的国有控股集团，集团的房地产业务涵盖国内外，涉及到美国和英国等多个国家。该房地产集团的48.5%股份由上海国资委持有，属于A房地产集团的实际控制人；38.96%的股份由B企業持有，B企业为A股上市的房地产板块企业，属于A房地产集团的股东。在上海市国资委的支持下，A房地产企业决定在A股上市，为国资委的发展提供帮助。在A房地产集团预备上市期间，我国暂停了IPO审核，A房地产企业选择借壳B企业的方式进行整体上市，以此实现资源的最优化配置，保障A房地产企业的成功上市。

A房地产企业的整体上市花费了近两年的时间，通过资产置换以及发行股份购买资产这两种方案完成整体上市，并没有进行配套资金的募集。具体而言，B企业通过反向收购的方式，向A房地产企业发行股份购买资产，A房地产企业将内部的所有资产注入上市公司，从而完成整体上市。

2.整体上市后的公司绩效分析

本文主要从市场绩效以及财务绩效这两个方面，分析整体上市对公司绩效产生的影响。

1.市场绩效

在2013年，B企业宣布企业于7月1日停牌，停牌时B企业的收盘价是5.19元/股，在停牌九个月期间，B企业与A房地产企业商讨整体上市方案，复牌之后股价连续七日涨停；在2014年，上海市国资委同意重组方案，股价增长到8.09元/股，在宣布重组的五个月后，股票增长到9.79元/股；在2015年8月，整体上市方案通过，A房地产企业与B企业重组成为C企业，C企业登陆上交所之后，开盘价为25.10元/股，收盘价为21.94元/股。在C企业上市当天，集团的市值高达3054亿元，居上海房地产行业板块榜首。由此可以看出，整体上市能够有效提升公司的市场绩效。

2.财务绩效

本文主要将市净率以及净资产收益率作为财务绩效的评价指标。（1）市净率分析，市净率主要是指每股股价和每股净资产之间的比值，能够体现出资本市场对于企业资产质量的评价，在股票投资分析中有十分广泛的应用。在整体上市的前两年，A房地产企业的市净率分别为1.07与1.46，均大于1，表明A房地产企业的资产质量较为优质，具有良好的发展潜力；在整体上市的两年间，A房地产企业的市净率分别为1.25与3.57，这两年间A房地产企业的市净率有显著增加，表明该企业的发展趋势良好；在整体上市之后，C企业的市净率为3.74。一般来说，市净率超过3，就表明该企业具备较高的投资价值。（2）净资产收益率分析，净资产收益率主要用于评价企业资本使用效率，净资产收益率的数值越高，就表明企业股东投资为企业创造的价值越高。在整体上市的前两年，A房地产企业的净资产收益率为9.65%与4.80%；在整体上市的两年间，A房地产企业的净资产收益率为3.18%与11.98%；在整体上市之后，C企业的净资产收益率为12.97%，这一数值远高于行业平均水平，表明整体上市显著提升了C企业的投资收益。

在整体上市之后，A房地产企业变为了C企业，其股权流动性有所增加，市场化程度显著提升，市净率和净资产收益率均高于上市之前的数值。由此可以看出，整体上市可以有效提升企业的财务绩效，提高企业的投资价值以及盈利能力。

3.整体上市的相关建议

在市场经济发展迅猛的背景下，很多集团公司都想要通过整体上市方式，提升集团公司的绩效，扩大集团公司的规模，促进集团公司的可持续发展。本文结合A房地产企业整体上市的案例，为其他集团公司进行整体上市提供相关建议。具体的建议内容如下：

第一，选择合适的上市模式，虽然上述A房地产企业通过重组借壳方式成功整体上市，并取得了良好的上市成效，有效提升了公司绩效，但是重组借壳方式并不适用于所有公司。需要企业的管理者根据企业的实际发展状况与国家政策要求，选择适合企业发展的上市模式。如果集团内没有上市公司，可以优先选择换股IPO模式实现整体上市；如果集团内有优质资产上市，可以选择重组借壳模式实现整体上市。

第二，明确整体上市的成本与风险，在企业进行整体上市的过程中，IPO模式涉及排队审核等多种问题，企业可能会花费两到三年，甚至更久的时间，浪费大量的时间成本，不利于企业的可持续发展，而、定向增发股份模式以及换股吸收合并模式花费的时间相对较短，但是企业需要考虑发行溢价以及二次现金选择等方面的问题，以此降低企业的经济成本。与此同时，虽然企业整体上市能够改善内部治理结构，降低非公允关联交易的数量，从整体上提高企业绩效，但是这并不表示整体上市属于零风险，企业整体上市之后，整合双方在企业文化、管理制度等方面的融合均存在一定的风险，需要受到企业管理者的重视。

第三，注重整體上市之后的整合，在企业成功整体上市之后，需要做好后续整合工作，这样才能够充分发挥出整体上市的重要作用，提高公司绩效。具体而言，在整体上市之后，集团需要进一步完善内部治理结构，实施员工持股计划，调动企业员工的工作积极性，实现企业资源的最优化配置，降低集团的关联交易，提升企业的投资价值。

三、结论

综上所述，整体上市可以促进企业的良性发展，改善我国资本市场，需要受到企业管理者的重视。通过本文的分析可知，企业需要根据自身的发展状况、国家的政策要求及市场发展趋势，选择适合自身的整体上市模式，并在整体上市成功之后，注重企业的有效整合，实现企业内部资源的最大化利用，充分发挥出整体上市的重要作用，促进我国资本市场的可持续发展。希望本文的分析可以为相关研究提供理论参考。

参考文献：

[1]左璐.浅析整体上市对公司财务绩效与公司治理的影响[J].现代经济信息，2017（08）：209.

[2]郑继兴，吴艳菊.整体上市对公司绩效的影响研究--以绿地集团借壳金丰投资为例[J].河北企业，2016（08）：104-105.

作者简介：张国富（1978.11- ），男，汉族，黑龙江大庆人，黑龙江八一农垦大学会计学院副教授，研究方向：业绩评价；王晨（1994.04- ），男，汉族，河南安阳人，黑龙江八一农垦大学会计学院研究生