田华

（中国林业科学研究院华北林业实验中心，北京102300）

引言

为了提升我国金融体系的活力，加强去杠杆非常重要。而供给侧改革的目的是为了提高我国经济运行效率。目前，我国已经形成了高杠杆，如何去杠杆成为了我国供给侧改革中的重要一部分，这一点在我国的非金融企业中更加明显。目前的高杠杆现状，也反映出我国存在严重的产能过剩问题，如何实现去杠杆已经成为了重点。

一、目前我国杠杆率现状分析

1.从我国非金融企业部门分析其杠杆率。我国非金融企业的债务主要来自三个方面，包括银行传统信贷业务、金融市场债务工具发行、类影子银行的信用融资。相关数据显示，2017年一季度，银行累计结汇2.59万亿元人民币（折合3 755亿美元），售汇2.87万亿元人民币（折合4 163亿美元），结售汇逆差2 815亿元人民币（折合409亿美元）[1]。从银行代客涉外收付款数据看，2017年一季度，累计涉外收入4.67万亿元人民币（折合6775亿美元），对外付款4.84万亿元人民币（折合7 027亿美元），涉外收付款逆差1 736亿元人民币（折合252亿美元）[2]。以建行为例，2016年银行间市场非金融企业债券全年发行量由2015年的54 000亿元萎缩至51 000多亿元，全市场90%的主承销商发行量较上年出现萎缩[3]。但是，建行市场份额则有提升，去年共发行590只债券，期数占比9.29%，按年提高1.53个百分点，全年承销绿色债券总规模达830亿元。有专家学者认为，2017年中国实体经济的总杠杆率在悲观情况下可能上升至249%。

2.从我国金融企业部门分析其杠杆率。2016年，中国实体经济杠杆率从上一年的228%略降1个百分点至227%。但是，这并不表示杠杆率下降的趋势已经形成，一方面行政去杠杆的色彩还非常浓，另一方面稳增长还需要有一定的杠杆率支撑。对杠杆率的分析主要是应对市场风险，通货和存款的风险比较小。一份2017年的数据显示，2017年3月份，债券市场共发行各类债券3.9万亿元。其中，国债发行1 600亿元，金融债券发行4 741亿元，公司信用类债券发行5 420亿元，信贷资产支持证券发行314亿元，同业存单发行2.1万亿元。银行间债券市场共发行各类债券3.6万亿元[4]。截至3月末，债券市场托管余额为65.9万亿元。其中，国债托管余额为11.5万亿元，地方政府债券托管余额为11万亿元，金融债券托管余额为15.6万亿元，公司信用类债券托管余额为16.5万亿元，信贷资产支持证券托管余额为6 325亿元，同业存单托管余额为7.8万亿元。银行间债券市场托管余额为58.3万亿元。

二、去杠杆的“供给侧改革”分析

1.逐渐实现市场配置与审慎监管。我国需要发挥出金融资产管理公司的作用，在去杠杆的过程中将其中的不良资产进行解决。同时，应建立起一个多层次、多源化、互补性明显的金融市场，有效发挥金融资源市场化配置中去产能、去库存的作用。我国在对楼市、股市、房地产加强监管的过程中，还需要积极发展各种新兴产业。另外，应该降低无风险利率，适当放松对保险、社保等在股市中的配置比例。不断协调并推进利率汇率的改革以及资本账户的开放，利率—汇率传导机制影响着我国货币政策效应，影响国内金融运行和经济活动，最后又影响到货币政策效应。我国需要认识到利率的重要性，通过影响国内经济的间接方式影响汇率。我国需要不断推进利率的市场化、汇率形成机制的改革，不断开放资本账户，实现对实体经济的有效调控。

例如，我国一直都在重视对楼市、股市以及债市的监管以及去泡沫。特别是针对楼市，在较多城市经过2016年房价大涨的火爆一年后，政府对2017年的楼市严控政策可谓一个接着一个，而就目前结果来看，其效果已开始慢慢显现。据中原地产最新数据显示，广州今年5月的总体成交量创下近两年的新低；而5月份北京合计月内二手房住宅签约10 236套，成交面积96.45万平方米，较4月分别下滑39.4%和37.3%，这个签约量是近27个月的最低值[5]。而对于股市来说，资产泡沫最明显的表现形式就是场外配资的高杠杆，在2015年中期阶段开始，股市就进行了一轮深度去杠杆，但是效果一般。从2017年开始，我国相关监管部门统一协调监管，金融去杠杆步伐加快，特别是4月份资金面骤然紧张，导致多只个股出现闪崩走势，在没有任何利空消息之时，突然出现两到三个跌停板，闪崩的背后大有可能是某些长期盘踞的大户们认亏出局。所以在以去杠杆政策为主的2017年，加之经济上行压力的加大，股市难有大的起色。

2.结合目前我国经济发展情况推进去杠杆。我国的经济在处于转型升级的过程中，政府对财政资源的掌控方面其影响逐渐减小，但实际上，我国政府一直都实现着对经济金融领域的控制，主要表现为通过利用金融体系吸收社会中的金融资源。同时，还可以使用市场化的方式实现银行债转股，这个措施特别是在发展受阻的企业中，利用国有经济控制的国有企业实现资本配置，银行也可以通过股权基金的凡是实现债转股有效减少债转股过程中的风险。另外，我国国家信用的隐性支持消除了国民和企业对国有银行的风险顾虑，有效支撑了我国在经济发展中的动力。这一点也提示我国在完成去杠杆的过程中，需要考虑到应该采取循序渐进的方式。

例如，我国逐渐加强了对地产行业的调控，特别是从2017年开始，金融防风险、挤泡沫的政策方针越发坚定，不仅货币政策稳步边际收紧，以银行为首的金融机构更迎来史上最严监管风暴。2016年下半年起，政府推出了一系列组合政策同时推进地产调控和金融体系去杠杆，针对二者的政策相互传导亦相互影响。对于地产行业来说，旨在短期内降低市场热度的限购限贷政策尽管不断升级，但部分城市新开楼盘的实际蓄客、认筹和预售情况依然火爆，热度不亚于调控前之盛况。2017年4月6号住房和城乡建设部发布的80号文《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》将行政调控从需求端延伸至供给端，从地方政策提高到中央统筹，为调控思路提供了一个不同以往、更切中要害的长效机制。但其政策的作用时间也更长、推行力度更难，短期内预期引导作用大于实质性冲击。

3.重点防范房地产波动，有效规避系统性金融风险。在目前我国外需萎缩以及内需不振的大环境下，由于高投资形成的庞大产能消化渠道不畅的问题越来越明显，也就导致了我国产能过剩问题，这对于企业盈利能力的提升也有一定阻碍。如果不能有效解决产能过剩问题，将非常容易导致我国商业银行不良贷款率的上升。这种现象的出现很有可能首先在我国商业银行外的影子银行体系中爆发出来，然后再影响到商业银行的资产负债情况。我国一定要合理实现去杠杆，可以考虑实行差异化去杠杆策略，根据不同企业的规模、所有权、行业及区域特征将“坏的杠杆”去掉，不断优化信贷资源的均衡配置。同时，还需要鼓励金融机构将资金的投向逐渐转向供给不足的产业。另外，针对不同的区域还需要实现资源的合理配置，针对经济发达的低于需要充分发挥规模经济并释放其增长潜力，针对中小型城市则主要以核销、债务重组、债务置换等降低债务率。

例如，在房地产去杠杆的大趋势下，上市房企资产规模增速开始放缓，未来部分房企的资金链或面临较大压力。研究结果显示，上市房企资产规模增速放缓，2016年末，沪深上市房企总资产均值为550.23亿元，同比增长30.21%，增速较上年下降15.88个百分点；在港上市房企总资产均值为954.06亿元，同比增长8.39%，增速较上年下降7.01个百分点。在抗风险能力方面，上市房企整体呈现出去杠杆走势，长短期负债指标均有所改善。从长期负债比率来看，2016年末，上市房企净负债率均值为84.56%，较2015年末下降11.53个百分点。从短期负债比率来看，上市房企流动比率均值为210.83%，较2015年末上升25.4个百分点；经营活动现金流继续改善，现金流动负债比率均值为7.63%，较2015年末上升5.13个百分点。

结语

虽然我国在供给侧的改革中去杠杆面临着一些问题，例如宏观经济下行压力大、地方政府债务水平过高等等，这些都提示我国在进行供给侧改革、去杠杆的过程中，需要结合实际情况、各项数据制定有针对性的措施。在本次研究中，本文重点对房地产、股市进行了分析，也提示我国不仅需要重视这些行业，还需要将经济结构调整的方向放在其他行业，例如精细化工、医疗、高端制造业等，更好、更快地实现供给侧改革，实现去杠杆。

[1] 王雪晴，马亚丽，邱秀华.供给侧改革视角下非金融企业去杠杆研究——东北特钢债务危机启示[J].商场现代化，2017，(5)：252-253.

[2] 王成仁.深化供给侧改革：去产能、去库存、去杠杆、降成本的攻坚重点和主要举措——2016—2017年中国经济年会综述之三[J].经济研究参考，2017，(10)：76-79.

[3] 魏鹏.供给侧改革中“去杠杆”的困境、风险及对策[J].湖北社会科学，2016，(12)：75-83.

[4] 张伟.经济供给侧改革过程中去杠杆问题研究——以赤峰市为例[J].北方金融，2016，(10)：35-38.

[5] 刘蕾，李颖.供给侧结构性改革中地方政府债务去杠杆的政策措施[J].现代经济信息，2016，(16)：8.