吴兰德 张江江

摘要：文章使用GMM方法对金砖国家2001-2015年的数据进行分析，考察金融结构和经济增长之间的关系。研究发现，银行提供国内信贷的份额对经济增长有负向抑制作用，私营部门国内信贷对经济增长有相对显著的促进作用，股票市场的增长能促进经济增长，但是股票交易周转率对经济增长的影响是负向的。

关键词：金融结构；经济增长；GMM方法

一、引言

在西方学者研究金融结构与经济增长关系的文献中，绝大部分的学者认为金融结构对经济增长有促进作用。例如：R.Levine（1997）认为，金融体系能促进资本积累和技术创新，促进经济增长。这与历史上主流的经济增长理论是一致的；R.G.King和R.Levine（1993a，1993b）分析80个国家1960-1989年间金融中介与长期经济增长之间的数据后发现，长期经济增长与金融中介的发展水平是有强相关关系的。

在国内的研究中，范学俊（2006）探寻了中国金融结构与经济增长之间的动态关系，发现股票市场对经济增长的影响是主要的，银行部门对经济增长的影响是次要的.市场主导的金融体系更能促进经济增长。罗文波、张祖国（2010）使用1990--2008年25个OECD国家和38个发展中国家的数据进行分析，结果表明：OECD国家和发展中国家的银行信贷都与经济增长负相关.对经济增长有明显促进作用的是银行对私人部门的信贷与股票市场的发展；发展中国家对金融资本的依赖程度更高。金融结构深化存在“溢出效应”，同时政府必须加强金融监管。

而金砖国家表现为银行信贷更促进经济增长还是资本市场更促进经济增长，目前尚未有学者进行讨论。文章使用GMM方法计算金融合作的经济增长效应。分析包括金融结构指标在内的金融发展指标是如何影响经济增长的。

二、模型的建立和数据来源

文章根据Odedokun（1996）的模型，用Y表示经济增长，K表示资本积累，T表示技术进步，B表示银行发展指标，s表示股票市场发展指标.则生产函数可以表示为：为动态模型。

参照前人的做法，我们选取了如下表示金融发展与结构的指标：A.表示股票市场发展水平差异的指标：1_国家证券化比率（SSR），等于上市公司市值占GDP的比例，反映一个国家股票市场的发展程度；2.市场活跃程度指标（sEXCH），等于股票交易总额占GDP的比例，反映资本市场的流动性：3.股票交易周转率（STRAN），表示市场流动性，市场流动性越好，交易成本越低。B.表示银行发展水平的指标：1.银行提供的国内信贷占GDP的比例（DCRE）；2.私营部门国内信贷占GDP的比例（PCRE），表示金融自由化程度。此外，金融体系之外的影响经济增长的因素主要有：1.资本形成总额占GDP的比例（CAPITAL）；2.政府支出占GDP百分比（GEXPEND），这两个指标表示宏观经济运行的稳定性；3.进出口总额占GDP的比例（TRADE），表示经济开放程度；4.高科技产品出口占制造品出口的比例（HTEC），表示技术发展水平；5.由消费者价格指数测量的通货膨胀年率。GDP用2005年不变美元价计算。

我们的动态计量方程解释变量里包含因变量的滞后项。这样可能导致解释变量与随机项扰动相关.而且模型存在横截面相依性。因此传统的估计方法做出来的参数不满足无偏性和一致性，从而使推断出来的参数的经济学含义发生扭曲。并且，金融结构和经济增长的关系可能是互为因果关系的，也就是说解释变量可能也是内生变量.这样使用传统的回归方法得到的结果也会是有偏的。

所以，文章采用动态GMM法计算金融合作的经济增长效应。

文章所用的数据来自世界银行WDI数据库.我们采用金砖国家2000～2015年的数据，分析金砖国家的金融结构和经济增长之间的关系。

三、计量分析

我们首先做面板数据的平稳性检验，然后检验协整关系.最后做面板回归来发现变量之间的动态关系，寻找金融结构、金融发展是如何影响经济增长的。

（一）单位根检验

面板数据是跨截面时间序列数据.所以首先应当进行单位根检验，避免伪回归。为保险起见，我们使用三种单位根检验的方法进行检验。结果如下：

表1给出了数据的单位根检验的结果。除了通货膨胀率（INFLA）序列以外，其他序列都是非平稳的，而他们的一阶差分序列在1%的显著性水平下3种检验都表明是平稳的。因此.所有变量数据都服从一阶单整过程。

（二）协整检验

所有变量数据服从一阶单整过程.所以我们可以使用KAO ADF检验法继续检验自变量和因变量之间是否协整，看两者是否存在长期的均衡关系。检验结果T值为4.251，P值为0.结果是显著的。

（三）动态面板GMM方法检验

四、结果分析及政策建议

（一）结果分析

从上面的表中我们可以发现，剔除掉不显著的指标以后，银行提供国内信贷的份额对经济增长有负向的抑制作用，私营部门国内信贷对经济增长有相对显著的促进作用，股票市场的增长能促进经济增长，但是股票交易周转率对经济增长的影响是负向的，因为周转率意味着交易成本，成本越高.对经济增长就越没有好处.上市公司市值对经济增长也有促进作用。这两类指标均通过了显著性水平为10%的检验。

通过我们的分析可以看出，金砖国家资本积累和资本开放度与经济增长是正相关的，但是经济增长对进出口总额的依赖并不明显。至于政府支出影响经济增长方面，金砖国家政府支出对经济增长具有负向影响。资本形成总额也对经济增长有显著促进作用。进出口中高科技产品出口占制造品出口的比例对经济增长的影响也是负的，但是如果进一步考虑滞后一期的影响有可能为正的，因为金砖国家都属于新兴市场国家.在不断地学习中可能会把国际贸易中高科技产品的加工技术转化为自有技术进而促进经济增长，同时，这样的现象也符合“干中学”的发展思路。

从金融的发展和结构与经济增长的关系可以看出，金砖国家的银行信贷和经济增长是负相关的。这可能和样本期内的美国次贷危机对全球经济的影响有关。危机后各国采取双松政策刺激经济.使得银行提供信贷和政府支出出现对经济增长作用为负的“逆经济周期”现象。而私营部门信贷受政府政策的影响相对较小，所以这部分资金能较多地使用于生产领域，从而增加产能、资本积累和技术进步，促进经济增长。

（二）政策建议

金砖国家政府需要注意银行信贷配置的行政化与市场化之间的平衡关系，不能仅仅借助于信贷政策和财政扩张促进经济增长.需要同时依靠银行信贷市场化，当然也需加强金融监管以避免金融風险。稳健地促进股票市场发展的制度也对经济增长有积极作用，同时政府需要加强相关法律法规制定和监督作用.保证股票市场公平有效运行。