董雨晴

6月6日，一则股权质押的公告，再度将深陷娱乐旋涡的华谊兄弟推向新的问责点，截至公告日，王中军所持有的公司股份累计质押股份，占截至2018年3月31日华谊兄弟总股本的19.86%，王中磊所持有的华谊股份累计质押，占总股本的5.15%。

公开信息显示，此前，王中军、王中磊兄弟二人共持有华谊兄弟26.89%的股份，此番质押完成后，二人分别只留有2.21%、1.04%。6月11日，华谊兄弟报收6.85元/股，跌幅3.25%。

“质押几乎全部股票，其中一个重要的因素自然是现金紧张”，一位影视行业从业人士告诉记者，原因或许更复杂，“大家的猜测无外乎三点，第一保留薪火，考虑长期发展；第二跑路玩完；第三要另投新项目”。不论真实原因如何，华谊兄弟身处“危险边缘”已是事实，“华谊股价几度下跌，距离平仓线肯定不远了。”前述人士说道。

2014年，华谊兄弟的电影、电视剧、艺人经纪业务营收同比均大幅下滑，当年大热的粉丝电影、话题导演，都与华谊无关。也正是在中国电影最火热的这一年，华谊正式实施“去电影化”策略，在传统影视业务之外，拓展互联网娱乐和实景娱乐业务，试图打造迪士尼式的IP主题电影城。

3年后，这一策略间接导致了华谊股价滑铁卢式的坠落，从高位800亿下坠到300亿人民币左右。2017年下半年，凭借《芳华》《前任3》几部爆款电影，华谊兄弟短暂“回血”，但尚未走出低谷，便掉进了新的旋涡。

5月，在影片《手机2》宣布开机的同时，陈年旧事被“昔日兄弟”崔永元揪出。截至6月11日，华谊兄弟的市值从《手机2》事发时的239.99亿元，一路跌落至190.05亿元，蒸发近50亿人民币。

6月11日中午，华谊兄弟正式回应股权质押一事，“股权质押不是抛售股份，更不代表不看好华谊未来，也不会影响华谊兄弟的正常经营”，据回应表述，这些股权质押的资金用途主要是用于项目投资及股权投资。

但据另一知情人士向记者透露，早在此次事件爆发之前，华谊的账面资金就已经开始紧张，“整体银根就很紧张，影视市场上没有什么钱，民企贷款具有先天弱势，再加上华谊业绩很一般，没有抵押的话很难贷款。”

电影龙头没有兄弟

风光无限的2015年已过去三载，昔日，华谊兄弟稳坐中国A股市场影视公司第一股，其市值已从高位超过800亿人民币，下跌至今日不足200亿人民币。

资本市场对影业行业的重刀监管自是直接原因，但对华谊兄弟而言，自身发展策略上的失误，才是步步行至“危险边缘”的原因。2009年，华谊上市，彼时，王中军曾对高管们明确表示，华谊兄弟势要“去电影化”，即不再以电影业务作为主要收入来源。

靠电影起家的华谊最了解行业弊端，从业多年的王中军也明白，在工业化体系尚未建立的中国，电影产品具有很强的不确定性，无法保证营收的稳步增长。

2014年，华谊的“去电影化”策略正式落实，将其传统的影视+艺人经纪业务模式分为三大板块：影视娱乐板块、品牌授权与实景娱乐板块和互联网娱乐板块。

2014年，中国电影行业全年票房实现294亿人民币，同比增长35.78%，市场进入高速发展期。占据了国产片票房市场份额58%的五大民营电影公司，光线的市场占有率达到了19%，博纳的市场占有率达到了15%，刚刚成立两年的乐视影业市场占有率也从此前的8%上升到11%。

这是一道分水岭，自此，华谊兄弟丧失了电影业务龙头地位。在2012和2013年，华谊兄弟在电影发行领域的份额占到10%-12.5%，远超光线、博纳等公司，但2014年，华谊兄弟直接下跌至第八位，市场份额仅剩2%。

2015年到2016年的情况更为糟糕，当年上映的多部影片，诸如《老炮儿》《纽约纽约》《灵偶契约》《奔爱》等作品，除了冯小刚的《老炮儿》，其他作品全线赔本。

同时，因为挖角前万达文化产业集团副总裁叶宁，华谊与万达就此结怨。万达历史上最成功影片之一是《鬼吹灯之寻龙诀》，其主要操盘手即是叶宁。同时，由万达控股，联合大地、金逸、横店等院线组建的五洲电影公司也在叶宁麾下，对万达而言，说叶宁是万达电影业务的心脏也不为过。

2016年2月，叶宁辞去了万达相关职务，不足一月，便宣布担任华谊兄弟副总裁、华谊兄弟影业总经理职务。这一业内恩怨，在冯小刚导演的《我不是潘金莲》上映时，由冯小刚和王思聪亲自出面，公开互怼，公之于众，矛盾进一步升级。

那曾是华谊最危难的时刻。在全国市场份额第一的万达院线面前，依赖电影业务收入的华谊在当年遭到了万达的排片排挤，《我不是潘金莲》在全国其他院线平均排片40%以上的情况下，万达仅给出了10.9%的排片率，同样由华谊出品的影片《陆垚知马俐》也遇到此情况。

同一时期，华谊出品的《摇滚藏獒》、《罗曼蒂克消亡史》等几部作品投资不菲，却票房扑街。最终，2016年成为华谊电影业务最不堪的一年，其全年影片票房仅达18.1亿人民币，同比下跌了62.5%。

在不少业内人士看来，在其他老牌电影公司平均拥有2到3位签约导演，且不断有导演储备补给的前提下，华谊手中仅握冯小刚一张王牌，很有可能就此一蹶不振。

资本市场也无“兄弟”

树敌院线龙头万达、签约导演仅有冯小刚一人的华谊，电影业务已无兄弟。此情此景之下，购并投资在过去数年间成了华谊兄弟的“灵丹妙药”。

据华谊官方表述，购并投资策略围绕其三个发展战略进行，以和电影业务相关、具备联动空间为核心原则，最终，要能完善电影业务矩阵，寻找业绩新的增长点，也以此平滑电影业務的业绩波动风险。

截至2017年报告期内，华谊控股公司和参股公司达到了110家，这一数字在2009年、2015年和2016年分别为1家、45家和58家，购并投资成为华谊上市之后的主要发展方式。

最早一笔赚钱的投资可以追溯到2013年。当移动游戏尚在风口期，华谊兄弟以6.72亿人民币收购了净资产仅为4247万元的银汉科技，获得50.88%的股权。这笔收购因附带困难不小的业绩对赌协议，被广受质疑。

最终，市场行情超出了业内预期，2015年，银汉科技年收入达到了2.47亿人民币，远远超过对赌协议中的6100万人民币。

转折在2016年发生，银汉科技在这一年的收入急转直下，仅完成业绩对赌协议的63.5%，这一年也是网易和腾讯持续蚕食国内手游市场的关键年。在寡头效应既定的行情下，华谊兄弟果断抛售了银汉科技的股份，由华谊的投资方之一、游戏行业寡头腾讯接盘。

同样的戏码，在华谊投资的掌趣科技也复刻上演。2016年下半年，华谊先后两次减持掌趣科技的股份套现，也为电影业绩巨亏的2016年总营收带来一定平衡。从2013年5月至2017年12月，华谊兄弟统共抛售掌趣科技股票22次，最终清仓，共计套现约25亿元。这笔交易，华谊用1.49亿元的投资换来25亿元的套现。

如果说对游戏公司的收购和套现，好似频换提款机的一本万利游戏，那么，华谊的另一些操作则实为刀口上舔血。

2015年10月，华谊兄弟发布重大资产收购计划，以7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权。此次收购所涉及艺人包括李晨、冯绍峰、杨颖、郑凯、杜淳、陈赫在内6人。这是典型的空壳收购，实际上，直到华谊发布收购公告时，东阳浩瀚这家公司刚刚成立两天。

这些“跑男团”明星和华谊签署对赌协议：承诺到2015年年底，至少完成9000万元的净利润，未来4年，每年递增15%，5年累计为6.06亿。按此协议，就算明星们完成对赌，扣除掉30%的少数股东损益后，华谊的这次并购仍亏损3.32亿元。

同样凭借一纸对赌协议，华谊以高溢价收购了东阳美拉传媒。2015年11月，华谊兄弟宣布以10.5亿人民币的股权转让价款，收购该公司股东冯小刚和陆国强持有的70%股权。

对这一系列操作，华谊美其名曰将以此锁定明星资源和导演创作资源，但实际上，明星们完成5年对赌后，大可抽身退出自立门户。靠这种收购，真的能长期锁定明星和导演资源吗？在长江商学院教授、副院长薛云奎看来，以高溢价方式收购仅成立几天的公司，并将所支付的溢价列为商誉资产，这并不符合资本市场的游戏规则，也有悖商誉会计的国际惯例或中国准则，华谊兄弟此举可谓肆意妄为。

实际上，在资本市场“刀尖舔血”，或许是华谊兄弟在主营的电影業务乏力之下，不得已而为之的求生手段。随着商誉危害舆论的持续发酵，华谊兄弟的每一步险棋都被置于公众的注视之下。

据薛云奎表述，华谊的资金周转率从2008年的0.74次下降为2016年的0.18次，现金流堪忧。从华谊兄弟的利润表可知，其销售收入从上市前的4.09亿至2016年的35.03亿，增长了8.56倍，平均复合增长率为30.78%。

然而，根据资产负债表，华谊的资产规模从上市前的5.55亿增长至2016年的198.53亿，增长了35.76倍，平均复合增长率高达56.38%，资产规模增长要远超过销售收入增长，华谊的经营管理问题就此突显。

王氏兄弟质押几乎全部股票的消息爆出后，一位影视行业从业人士告诉记者，不论真实原因是什么，华谊兄弟身处“危险边缘”已是事实，“华谊股价几度下跌，距离平仓线肯定不远了。”前述人士说道。

最后一根稻草？

从2017年开始，影视行业已经开始感受资本的寒意。大多数财务资本退出了影视项目投资，二级市场与影视文化相关的公司股价一片低迷。即便是电影项目火爆的博纳影业，也不能说服监管层对其信任，博纳在A股的IPO之路接连受阻，最终极有可能转战港股。

失去电影业务阵地，在二级市场遭受重挫的华谊也曾尝试着讲述“迪士尼”的故事。华谊率行业之先，开始尝试实景娱乐业务，该业务在2016和2017年的收入分别达到2.56亿和2.58亿元，以电影作品品牌授权和冯小刚电影公社的运营收入为主。

“迪士尼之所以能在乐园业务上有巨大的回报，根本原因在于它在影视内容上的积累，包括卢卡斯影业、漫威影业、皮克斯在内的多个IP生产方。”一位电影公司实景娱乐业务负责人告诉记者，最早介入实景娱乐的华谊目前在IP储备上正面临着一些问题：仅靠冯小刚一人很难撑起接下来在全国即将开业的多个电影小镇、电影世界项目等，独木难支。

除了数量问题，华谊旗下IP的品牌价值能否与迪士尼匹敌也是关键。

最终，一切问题又回归到了华谊曾经的主营业务——电影，作为华谊最重要的资产，冯小刚的新电影《手机2》正面临着不小的阻碍，崔永元事件的余波仍未平息。作为利益相关方，华谊兄弟在事发后即迎来一个跌停板。截至6月11日，华谊兄弟的市值已从崔永元发声时的239.99亿元，跌落至190.05亿元，蒸发近50亿人民币。

至此，华谊所面临的商誉危险也提前一步摆到了公众面前。对于这一问题，华谊兄弟董秘高辉在接受媒体采访时表示，商誉并不意味着绝对的风险，公司与并购企业并非简单的资本关联，而是建立在资源共享、业务协同基础上的孵化共生。

“截至2018年一季度，华谊兄弟商誉占归属于上市公司股东净资产的比例为30.75%，在传媒行业处于中等水平。”高辉解释。但事实上，华谊收购“跑男团”的东阳浩瀚这种成立只有几天的公司，并无可对标企业有类似收购操作。

6月11日，华谊兄弟董事长王中军发布致全体股东的一封信，回应崔永元、股权质押等一系列事宜。信中，王中军强调，此番股权质押是合法合规的常见筹资方式之一，融得资金主要用于项目投资及股权投资，并不“突然”。

据记者翻看华谊兄弟既往公告，王中军和王中磊兄弟二人确实曾多次进行股权质押。其中，王中军在2018年4月3日、11日，分别质押其所持股份比例的0.9%、3.68%，3月19日、22日、26日质押其所持股份比例的4.39%、1.87%和2.61%。类似情况确如王中军所言，在过去多年间多次发生。

实际上，二人所持有的公司股份累计被质押的数额一直很高，占其持有的总股本比例一直处于较高的比例，因此确无“突然”一说。

对这种长期大比例质押的正确解读，应该是：华谊相当缺钱，且缺钱很久了。

信中，王中军还表示，2014年以来，他和王中磊不仅没有减持过公司股份，而且累计增持股票金额合计约6.4亿元。据中国证券网报道，2015年11月和2016年5月，王中军共斥资5.69亿人民币增持华谊兄弟股票，印证了王中军的这一说法。

想要不被外界误读，王氏兄弟也许可以调整一下面向公众的回应方式。“不买股票没法活”、“套现是给自己的红包”、“未来卖不卖股票是自己的自由，不会作承诺”。几年前，王氏兄弟在回应套现质疑时，曾这般回应。

另一方面，华谊的“去电影化”策略能否走通也至关重要。中国从事电影行业的企业家，几乎都有一个东方迪士尼的梦想。除了华谊，光线传媒、博纳影业、长城影视、和乐视厘清关系的乐创文娱也都在着手影视城相关项目。2018年，文化部与旅游部合并，这让业内普遍认为，文旅融合是大趋所趋。

高辉透露，冯小刚电影公社2017年营业收入7.85亿元，营业利润1.12亿元，净利润8284.17万元。对此，华谊认为冯小刚创造和转化IP的能力和价值已得到印证。另一方面，不可回避的是，电影公社总投资高达55亿元，目前还负债24.23亿元。

截至2017年底，华谊兄弟累计签约相关影视城项目18个，包括华谊兄弟电影世界（苏州）、华谊兄弟长沙电影小镇、华谊兄弟南京电影小镇和建业华谊兄弟电影小镇（郑州）等。

长期缺钱的华谊，等得了影视城的造血吗？崔永元的“缠斗”，会否成为压倒华谊的最后一根稻草？这些问题，还取决于政策对行业的监管走向，华谊会否成为监管重刀之下的“牺牲品”仍未可知，故事还在继续。7374.jpg

来源：AI财经社（微信公众号：aicjnews）