崔楠 隋源 张洪波

中国农业大学

一、结果与分析

通常来讲，人民币发行有两条基本途径：第一种是通过央行、政策性银行的国内信贷，储蓄存款很大一部分是从中央银行来的。央行货币政策放松的手段包括以下几种：

1.调整利率。利率，可以将其定义为货币的价格，利率的高低，直接反映了我国政府实行的是宽松的货币政策还是紧缩性的货币政策，继而影响货币是在政府银行手中，还是在个人手中持有，在民间流动。2.调整存款准备金率。3.商业银行的票据贴现。需要注意的是，当实行紧缩性的经济政策时，并不是货币绝对数量的下降，而是增速的下降。第二种途径是通过外汇占款，主要是依靠美金，通过进出口进行调整，来发行人民币。改革开放的大背景下，中国要把自己融入到世界经济体系之中，一定会有外汇流入，流进来的外币必须结汇，中国不允许外币流通，此时，中央银行将外币卖给商业银行，以此增加人民币的发行量。最终形成一种动态均衡，美元多少利率，人民币多少利率。

价格实际是一种货币现象，平均股价也可以用指数表示，指数与公司的盈利状况有关，亦与心理学有关。我们国家的货币，数量与价格的平均指数有关系。股价也是一种货币现象，货币增多，总有一部分钱会流入股票市场。

当美元利率下降时，人民币利率下降，相当于美元正在政策宽松。增发的人民币，有一部分进入房地产市场，房价会上涨；有一部分进入股票市场，股价会上涨；外汇占款中，美元的利率水平，就代表着其宽松紧缩水平，美元利率宽松，则相当于人民币被动的宽松；美元缩表，动态平衡下有一部分人民币流出，即为资本流失，人民币会被动的紧缩，股票价格下降。全世界货币水平会通过利率、通过汇率，连接在一起。

美元宽松，人民币宽松，A股股价则上涨；美元紧缩，人民币就紧缩，A股股价就下跌。利率水平与股价水平，在经济学上是直接挂钩的。利率上涨，相当于市盈率下降，逼迫股价下跌。美国股票上涨：美元影响的是全球国家。在美元利率提高的时候，按道理美国股市收缩。美元减少，美国的股票应该下跌；此处假设美元是美国的美元，事实上，美元是全世界的美元。美元利率上涨，就吸引了全世界的美元 流回到美国去。美元本身利率提高，导致美国的美元减少，但是全球流入的美元太多，以至于美国的美元增多，因此美国股市上涨。美国把全世界当做一个货币蓄水池，美元是全世界通用的结汇手段，此时美元不是美国的美元，是全世界的美元。

经济过热时，发行货币过多，物价暴涨。此时政府开始加息政策，加息不是为了收紧货币，而是为了抑制货币通胀，防止其恶性上涨。但我国货币发行量还是过大，因此流入股市、流入房地产市场。

二、结论

全世界的货币通过利率联系在一起。影响人民币兑换美元汇率的因素有：我国经济状况、人民币流通状况、利率差异、国际收支、政府干预等。最终人民币利率与美元利率形成一种动态的均衡。这样，美元利率就与我国股市走势的变动联系起来。并且有研究表明，大多数发展中国家的股价与美元指数呈现负相关关系。

利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响，利率通过影响国际资本流动间接对汇率产生影响。美元利率上升，美元汇率上升，人民币汇率下降；美元升值，人民币贬值；美元外汇占款减少，人民币发行量减少人民币供应量减少，人民币价格上升，利率上升，引起股票价格下跌。

股价变动时，股票价格与利率、利率是货币的价格、利率与货币供给量成反方向变动的关系。

中央银行、外汇占款的主要币种是美元，美元利率变动将会对人民币的发行量产生重大影响。美元利率上升时，本币汇率上升，外币汇率下降，即美元升值，人民币相对贬值。站在中国角度上，因为人民币贬值，增加出口，减少对美国进口，美元在我国外汇占款减少，进而影响人民币发行量，人民币的发行量也相对减少，人民币供给减少于是国内利率上升，股价下跌。

简言之，只要美元利率上升，我国的股市就会下跌。我国的A股市场的确与美元利率存在较强的负相关关系。主要有以下几个原因：

其一，美元指数走强或走弱会导致全球资本流动的方向发生改变。若美元利率上升，则国际资本从发展中国家撤出，流入美国；反之则国际资本从美国流向发展中国家。其二，美元利率增大会导致大宗商品价格下跌，从而传导至股市，引起股价的下跌；美元利率减小，则大宗商品价格上涨，刺激股市上升。此处的核心原因是美元是国际货币，全球的主要商品都是以美元来标价的，因此，美元与大宗商品价格之间联系密切。

从上述分析可见，只要一国的经济对资源的依赖程度越高，则其股市必然与美元指数的负相关性越强。