许雅洁

摘要： 随着近年来经济的发展，上市公司首次公开发行越来越受到了市场的广泛关注。本文以相关上市公司为样本，提出假设，通过实证来进一步研究中介机构声誉与企业首次公开发行后经营业绩之间的关系，并据此提出几点建议。

关键词：经营业绩；创业板；金融中介机构声誉

从上市公司的角度来看，首次公开发行（IPO）后，其经营业绩是否良好对整个企业而言都至关重要，也必然成为大家关注的焦点。而中介机构在企业上市之前就一直从旁协助，因此它对IPO后企业经营业绩的影响不容忽视。

一、研究假设

中介机构联合声誉对IPO后企业的经营业绩具有显著地正相关假说。

H1：主承销商与会计师事务所联合声誉对IPO后企业的经营业绩具有显著地正相关假说。

H2：主承销商与风险投资机构联合声誉对IPO后企业的经营业绩具有显著地正相关假说。

H3：会计师事务所与风险投资机构联合声誉对IPO后企业的经营业绩具有显著地正相关假说。

二、研究设计

（一）样本选取和数据来源

本文的样本总量为230家会计师事务所，均来自2011年到2012年深圳创业板市场。

数据来源于国泰安数据库。

（二）变量设计和说明

（1）被解释变量。本文选用股权收益率作为被解释变量。

（2）解释变量。本文选取的解释变量分别为承销商声誉、会计师事务所声誉和风险投资机构声誉。

（3）控制变量。本文选取的控制变量分别上市公司规模和上市公司资产负债率。

（三）模型的构建

三、实证结果

（一）描述性统计分析

根据对样本中各上市公司特征进行描述性统计。发现主要存在两方面的差异，一是在资产负债方面，以声誉较好的中介机构作为协助的上市公司和以声誉较差的中介机构作为协助的上市公司，两者的公司负债率存在显著差异；二是在企业本身和筹资规模方面，很明显企业自身的规模越大，募集的资金就会越多。从而上市公司首次公开发行更愿意选择声誉较好的金融中介机构作为辅助单位。

根据对首次公开发行的上市公司经营业绩描述性统计。通过比较分析可以看到在业绩指标方面，企业股权收益率指标的变化较小，营业收入增长率指标的变动较大。该结果在一定意义上可以说明企业经营业绩的增长和风险投资机构、会计师事务所的良好声誉息息相关。而相应的将承销商声誉对企业经营业绩影响的描述性统计数据进行分析，结果表明声誉较差的承销商的收益率均略高于声誉良好的承销商。由此可见承销商声誉是否良好对企业经营业绩的影响存在差异。

（二）多元线性回归分析

通过对相关数据进行多元线性回归可知，虚拟变量会计师事务所声誉与净资产收益率三年的系数分别为0.11、0.066、0.101，显著性水平分别为0.060、0.302、0.136，未能通过显著性检验。虚拟变量承销商声誉与净资产收益率三年的系数分别为0.006、0.032、0.030，显著性水平分别为0.912、0.631、0.656，同样也未能通过显著性检验。限于篇幅，就不再将营业收入增长率等回归分析结果一一列出来，通过对回归结果和净资产收益率结果的比较分析，得出两者结论相同。综上所述，可以得出创业板上市公司的经营业绩与金融中介机构声誉呈现线性关系不显著的正相关关系。通过对回归结果的分析也可以发现控制变量与经營业绩指标的sig值小于0.05，说明这些变量与经营业绩指标呈现显著地相关关系。

四、研究结论及建议

综上所述，得出以下结论：

在创业板市场中，首次公开发行后上市公司的经营业绩与中介机构的声誉虽然在系数上都是正的，但是其两者之间并没有特别显著的关系，影响不是很大。

据此，提出以下几点建议：

（1）完善上市公司上市制度和财务指标。创业板市场创建的时间比较短，在此上市的公司也基本上属于为中小企业，公司规模不大，因此从整体上来讲相关制度还是比较欠缺的，进一步增加和完善上市公司上市制度和财务指标势在必行。

（2）建立金融中介机构服务质量的衡量指标。金融中介机构一直以来在市场中很难发挥自身信号传递机制的作用，是因为金融中介机构的的相关制度和体系不够完善，所以为了能够让金融中介机构更有效地发挥其信号传递机制的作用，提升中介机构良好的声誉，建立金融中介机构服务质量的相关衡量指标体系至关重要。

参考文献：

[1]刘旭岚.承销商声誉对IPO回报影响的研究[J].当代经济，2014（6）：124125.

[2]彭科.风险投资及其特征与企业业绩关系研究——基于中小板、创业板上市公司的实证研究[D].西南财经大学，2013.

[3]黄虹荃，崔文娟.中介机构声誉与 IPO公司盈余管理水平关系——来自 A股市场的实证研究[J].财会通讯，2011（11）：9293.