周颖

财务报告质量 股利政策 财务约束

研究背景和相关概念

财务报告能够全面的反映公司的财务状况、经营成果和现金流量，它对公司政策会产生什么样的影响一直是一个重要的问题。很多学者的研究集中在财务报告对企业融资和投资决策的影响上，关于财务报告质量的高低给公司股利政策带来影响的证据却是比较有限的。

财务报告质量，广义定义为关于公司的基本经济的财务报告的信息化。高质量的财务报表可以清晰地标明企业的运营能力、偿债能力、获利能力和发展能力；全面地对企业经营状况、财务状况进行揭示和披露，从而对企业经济效益的优劣作出准确评价与判断。

公司股利政策作为一项经常性的重大的公司决定，涉及到大量的资金，它能够与所有其他重要的决定相互作用，并对公司价值产生重大的影响。股利政策作为公司的一项重要经济活动对公司的成长和发展有着举足轻重的影响。我国上市公司的股利政策主要是指股东分红问题，并且对股东分红要通过股东大会或者董事会的决策，也就是说关于公司是否发放股利、如何发放股利等问题，这涉及到公司的收入分配和再投资问题，股利政策一般分为剩余股利政策、稳定股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加额外股利政策，而政策的选择一般又分为现金股利、股票股利、股票分割和股票回购等方式。

研究结果

先前的研究表明，报告质量在公司治理中起着重要作用，公司治理可以影响股利。本文经过对前人研究成果的总结与推断，发现公司的财务报告质量可能通过三种方式影响股利政策。

（1）财务报告质量通过减轻自由现金流问题影响股利。

对于股利的发放方式公司一般会根据自己的情况而定，当公司有较好的投资机会时，对资金的需求量较大，一般会发放较少的现金股利，将利润用于公司的投资和扩张上面，如果其投资机会较少，资金需求就会很少，一般情况下公司可能会发放现金股利。但有些公司的管理者可能为了自己的利益，将现金投入没有价值的项目，从而少付股利。这时，财务报告可以通过增强股东与管理者签订合同的能力来缓解这一问题。

众所周知，管理者有少付股利的激励，并为了个人利益，将现金流投资于没有价值的项目（Jensen，1986）。财务报告可以通过披露使没有价值的项目更引人注目，以及增强股东与管理人员签订合同的能力（BushmanandSmith2001；Biddle，2009）来缓解这一问题。然而，对于报告质量如何通过缓解自由现金流问题影响股利，有两种不同的观点。

结果观点（Jensen，1986；La Porta，2000）强调管理层激励，为了私人利益而保留现金，并争辩称股利需要由治理引导。高质量的报告通过约束自由现金流问题，减少了管理层激励，从而提高了管理者股利支付的相对吸引力。因此，结果观点预测，更高的报告质量导致更高的股利。

相比之下，替代观点（Rozeff，1982）强调经理人的奖励，建立良好的声誉与市场，自由现金流问题是受限制，以便他们可以筹集外部资本以较低的成本在未来。建立这种声誉的一种方法是管理者承诺支付股利。然而，由于更高的报告质量缓解了自由现金流问题，报告质量降低管理人员使用股利来建立声誉的需要。因此，替代观点认为，更高的报告质量会导致更低的股利。

（2）财务报告质量通过缓解财务限制来影响股利。

信息不对称限制了公司获得外部资本的机会，并保留更多的盈利增加管理层激励，而不是进行股利支付，高质量的财务报告通过提供更加完善的投资项目信息以减轻信息不对称性，进而削弱证券发行过程中的逆向选择。同时，高质量的财务报告是对管理层一种有力的监督，从而减轻了道德风险问题，所以公司的财务报告质量越高，获取的外部资金就会越充足，其为支付股利而放弃有价值的投资项目的可能性就越小。

因此，报告质量可以通过缓解财务约束来影响股利。企业管理者和外部投资者之间的信息不对称限制了公司获得外部资本的机会，并增加了管理激励措施，以使公司内部更多的盈利，而不是作为股利支付。高质量的报告可以缓解公司的财政约束，使他们能够支付更高的股利。

（3）财务报告质量通过约束管理者安静的生活方式影响股利。

管理者安静的生活方式与投资不足相联系，这种投资不足增加了可用的现金流量，管理者可以利用这些资金来支付股利。高质量的报告可以缓解这种投资不足，从而减少过多的股利支付。通过约束管理者的安静生活行为，报告质量会影响股利。因投资行为需要时间和精力来确定和实施，管理者可能更喜欢安静的生活，而放弃增值的投资机会。这种投资不足增加了可用的现金流量，管理者可以利用这些资金来支付股利。高质量的报告可以缓解这种投资不足，从而减少过多的股利。

研究结论

股利政策是上市公司支付给股东分红的形式表现，如何发放股利往往决定了公司股东收入的来源。对于公司而言，这是一个重要的财务政策，对于中小投资者而言，他们对股票进行投资主要是想获得股利，更有很多人将公司发放的现金股利来维持生计，同时股利政策在另一方面可以反映公司發展的信息。对公司来说，调整公司的股利政策可以向投资者传递关于公司未来发展的信息，这是一种免费的信号传递方式。

通过分析财务报告质量对股利政策的影响，可以了解到这是一个重要的监测机制，股利在很大程度上会受到财务报告的影响，因此股利其实是增强监测的结果。同时，财务报告质量能够影响股利政策也说明，财务报告质量的高低对公司有重要作用，甚至财务报告本身就可以传递公司的信息，决定了投资者信心的去向。因此，无论是管理者还是投资者，在研究公司的股利政策时，增加对公司财务报告质量的关注度是不可或缺的。