文/宋颖,中央国债登记结算有限责任公司

PPP项目各融资渠道对比分析

文/宋颖,中央国债登记结算有限责任公司

PPP模式是英文“Public-Private Partnership”的简写，指公共部门和私人部门建立伙伴关系提供公共产品服务的一种方式。国务院办公厅《关于在公用服务领域推广与政府和社会资本合作模式指导意见的通知》（国办发[2015]42号）和财政部在《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金〔2014〕76号）的指导下，近年各家金融机构参与ppp项目越来越多。我们在文中对不同金融机构间资金支持ppp项目建设的情况做深入分析，对不同类型的金融机构的优劣势情况做了对比。

PPP 项目 金融机构 对比分析

PPP模式是英文“Public-Private Partnership”的简写，指公共部门和私人部门建立伙伴关系提供公共产品服务的一种方式。我国《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》中指出“加快进一步放宽基础设施、公用事业市场的准入限制，采取特许经营、政府购买服务等政府和社会合作模式，鼓励社会资本参与投资建设运营”。

国务院办公厅《关于在公用服务领域推广与政府和社会资本合作模式指导意见的通知》（国办发[2015]42号）中提出，PPP为政府和社会资本合作模式是公共服务供给机制的重大创新，即政府采取竞争性方式择优选择具有投资、运营管理能力的社会资本，双方按照平等协商原则订立合同，明确责权利关系，由社会资本提供公共服务，政府依据公共服务绩效评价结果向社会资本支付相应对价，保证社会资本获得合理收益。

在现行金融环境下，我们对不同金融机构间资金支持ppp项目建设的情况做深入分析，对不同类型的金融机构的优劣势情况做了对比，具体情况如下：

1 商业银行

在现有金融体系内，商业银行系资金体量最大，运用最为广泛。商业银行资金有着规模化、成本较低以及期限较长的特点，是PPP项目实现债权融资的主要来源，贷款期限不超过 15年。在贷款主体上，可以由项目公司作为独立主体向银行举借贷款，同时由股东以承诺、担保等形式，或者以项目未来形成的资产或收益权做抵质押等作为信用结构安排。商业银行在选取PPP项目时，会对项目的政府财政实力、政府投资平台实力和信用等级、社会资本实力和信用等级、项目级别、增信措施等提出较高要求。商业银行渠道融资优点在于体量大、成本较低以及期限较长；缺点具体如下：一是授信条件高，要求主体信用或增信担保措施符合要求等。二是银行理财资金受投资人投资期限偏好影响，通常为中短期，一般不超过5年，而PPP项目期限较长，相比保险资金，理财资金参与PPP项目的期限错配问题更严重；三是表内贷款资金受监管限制，只能以“实贷实付”的方式投向项目，资金的投放需要走银行内部贷款审批发放的流程，项目公司使用十分不便；四是PPP项目投入大，银团贷款的融资推进的时间成本和沟通成本较高。

2 非银行金融机构

目前在传统商业银行这些金融机构以外，大量非银行体系金融机构参与到PPP项目中来。其中以信托公司、租赁公司为代表，一般可以通过发放项目贷款、过桥贷款等方式为PPP项目提供债权类融资；也可以设立资管计划形式参与股权融资。但是由于非银机构的资金成本比较高，期限相对较短，在公益性或准公益性的PPP项目中很难找到成本收益匹配的项目，所以提供的债权融资能力有限。目前信托计划参与PPP项目融资主要以银行或保险资金以信托计划参与PPP项目，资金通道作用明显，可以发挥其方式灵活的优势。

2016年7月，保监会公布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，取消了对投资行业的具体约束，增加政府和社会资本合作（即PPP模式）等可行投资模式，为保险资金参与PPP项目提供了明确的政策支持。同时，参与的方式也多元化，可以通过债权的模式，设立专项债权计划提供债务性资金获得固定回报；也可以通过设立股权基金的模式，保险资金成为PPP基金的优先级LP（有限合伙人），参与方式和收益率更为灵活。保险资金渠道融资的优点在于： 保险资金具有投资期限长、供应稳定、资金量大、收益要求合理等特性。同时，大型基础设施类项目资金需求大，建设期限长，收益相对稳定，基础设施类项目和保险资金存在天然契合性。

3 产业基金

PPP产业基金一般是由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金，母基金再根据审核后的项目设立子基金，由地方财政做劣后级，承担主要风险通过结构化设计和杠杆效应募集资金，以股权投资或股债联动投资于地方政府纳入到PPP框架下的项目公司，一般包括纯股权、股债联动、纯债权三种模式。PPP产业基金优势主要在于：1、有利于缓解地方政府财政支出压力，同时为社会资本找到投资标的；2、有利于降低PPP项目的融资成本；3、有利于为PPP项目融资提供增信；4、可以为工程资本代持股份，解决工程资本不能控股项目公司的困境。但是产业基金模式也存在着一些不足：1、对PPP项目要求较高，一般会要求纳入国家级或省级的PPP项目库，同时对项目所在地财政实力有一定要求。2、大多采取“明股实债”的模式，政府会被要求承担一些隐性的担保或者回购义务，风险分担机制无法落到实处。3、长期运营能力不足，缺乏专业机构，项目后期的运营有一定风险。

4 债券及资产证券化

债券作为PPP项目的融资工具，主要分为两类，一类是政府平台公司发行的企业债、公司债、中期票据等；另一类是以PPP项目公司为主体，以项目的现金流为支撑的项目收益债或者项目收益票据。根据现有的债券市场情况，这两类可以选择的债券品种包括国家发改委主管的企业债券、证监会主管的公司债以及交易商协会主管的中期票据、非公开定向融资工具、项目收益票据等。

PPP项目证券化的主要操作模式是将满足条件的PPP项目公司的应收账款、收益权等通过企业资产证券化融资。PPP项目通过资产证券化来融资主要有以下优势：1、资产证券化可以成为PPP项目投资机构退出的载体。2、PPP项目政策约束性强、保障力度大，同时为匹配10-30的较长经营期限，一般存续期也比普通金融资产要长，可作为稳定吸纳长期资金的一种金融资产。如匹配适合的资金渠道，应可达到较低的发行成本。