王学瓅+陆柏良

摘要：近年来，随着经济全球化步伐不断加快，企业在激烈的竞争环境下要想迅速扩张和稳定发展，并购是一个重要的方法，同时企业并购也是一种特殊的交易活动。企业并购过程中，需要双方都是独立的经济实体、具备独立的法律地位和独立的民事权利、能够独立承担民事义务，通过转移控制权，以股权有偿转让并通过市场来实现。在企业并购过程中，融资方式和支付方式会对并购交易的进行带来直接的影响，因此企业需要针对不同的并购业务来设计融资方式和支付方式，从而实现价值的最大化，为企业的长远发展奠定良好的基础。

关键词：企业并购 融资方式 支付方式 影响因素 筹资途径

在当前全球经济一体化进程中，企业通过并购业务来进行产业整合和进入新兴市场，并通过并购来提升企业的实力。在企业并购活动中，融资方式和支付方式都是其中非常关键的环节，会对企业并购交易的成败、交易成本及股东权益等带来直接的影响，还会影响到并购价值的实现。由于我国企业并购重组起步较晚，再受制于各种因素的影响，国内企业并购支付方式较为单一，而且在实践运用过程中还不成熟，因此在企业并购过程中，需要对融资方式和支付方式科学的进行设计，确保企业并购活动的顺利开展。

一、企业并购的融资方式

（一）内部融资

在企业并购活动中，企业需要通过融资来筹集资金完成并购。企业并购时如果采用的是内部融资，那么并购所需要的资金则主要来自于企业自身，企业对资金能够自由支配，而且筹资成本相对较低，不需要偿还，这对于控制企业财务风险具有重要的意义。但对于部分并购方自身经营规模不大、盈利水平不高的企业来讲，在并购时无法依靠自身来实现资金的筹措。而且通过内部融资进行企业并购过程中，企业内部大量流动资金会被占用，这必然会对企业资金周围带来一定的影响，会影响到企业自身对风险的抵御能力，严重时还会对企业正常的运营带来较大的威胁。

（二）外部融资

外部融资主要以权益融资和债务融资为主。权益融资，主要是通过扩大企业股东权益来获取资金，主要包括换股并购及发行股票的方式。这种融资方式具有较多的优点，主要是因为是普通股没有固定的到期日，也没有具体规定付现的上下限，发行普通股风险相对较小。但采用发行普通股进行融资容易导致大股东的控制权被稀释。企业在外部融资时还会采用债券进行融资，通过向相关机构和个人来出售票据和债券来进行资金筹集，可以采取的形式具有多样性，如采用票据和租赁类进行融资、发行企业债券和向金融机构贷款等。相较于其他方法，通过发行债券进行融资其成本较低。在采用债务融资时能够使企业获得财务杠杆效应，而且不会对股东股权带来稀释。但需要对企业资产负债率进行有效控制，避免影响到企业资本结构的合理性。

二、企业并购的支付方式

在企业并购过程中，如果以公司产权作为交易对象，那么在企业股权和控制权交易过程中就会涉及到巨大的交易金额，这就需要选择正确、合理的支付方式，这会对企业未来的经营活动和资金结构的合理性带来较大的影响。

（一）现金支付

现金支付指在企业并购过程中，合并方根据合同价款，利用银行转账等现金支付方式来获得被合并方的所有权和控制权。现金支付较为方便和快捷，对企业价值评估程序没有太多的要求，有效的简化了评估和决策程序，而且被合并企业股东能够及时得到股权转让的收入，因此在无论是在国内企业并购还是国外企业并购活动中，采用现金支付方式的比例都较高。

（二）股票支付

股票支付指合并方在获得被合并方的控制權过程中，主要是通过发行和回购被合并方的股票来实现，而且发行和回购的股票需要与被合并方净资产数量保持一致。在正常企业并购活动中，采用股票支付方式无论是对合并方还是对被合并方都十分有利，不仅能够避免大量的流动资金被占用，同时还能够有效的减轻资金压力。

（三）资产支付或承担债务

在企业并购活动中，合并方通过自身优秀的资产来换取被合并方的股份，或者是通过承担被合并方的债务来完成合并，这种资产支付或是承担债务的支付方式在合并案中所占比例不大。

（四）混合支付

在实际企业并购中，合并方会同时采用几种支付方式来完成并购，也可以两两组合。利用混合支付来完成并购时，不仅需要详细的资产评估，而且整个交易流程也十分繁琐。但如果能够合理对支付方式进行搭配，也能够有效的降低筹资的压力，顺利的完成并购。

三、并购支付方式选择应考虑的因素

（一）税收问题

在企业并购活动中，选择并购支付方式时需要谨慎考虑税收问题。由于选择的支付方式不同，对目标公司股东的税收和并购方的税收的影响也会有所差异。因此在企业并购活动中，目标公司股东需要对并购交易时的税收进行筹划，而并购公司在考虑并购交易时的税收基础上，还要对并购后运营期甚至出售时的税收问题进行筹划。因此在并购支付方式选择时，所进行的税收筹划需要做到目标公司股东税收和并购方税收之和的现值最小化，并将从税收筹划中获得的利益再分配给双方股东。

（二）支付对价的价值变动风险

在企业并购时所选择支付方式会直接关系到价值变动风险。如果采用现金支付方式，短期内现金的价值具有固定性，不仅不需要对其价值进行评估，而且也不用防范现金价值的变动风险，因此无论是并购方股东还是目标公司股东都不会存在支付对价的价值变动风险。如果选择股票支付时，由于股票价值存在较大的变动，需要双方股东预测并购后股票价格的走向，这个具有较大的难度，因此双方股东都要承担支付对价的价值变动风险。

（三）并购方的现金流动与交易规模

在并购过程中，并购方由于自身现金流量较为固定，在动用大量现金进行并购时，势必会对企业资金的流动性带来较大影响，特别是对于大规模的并购交易，甚至会严重影响到企业正常的生产运营。虽然这期间企业可以对外进行融资，但对外融资过程中还会涉及到企业自身的融资能力、资本结构和公司治理等诸多问题。特别是在金融市场不完善的情况下，金融工具品种十分单一，这就导致并购方要想获得并购资金会存在较大的难度。

（四）收益稀释

并购后公司的总收益和并购后公司的股份总数会对收益稀释带来直接影响。当企业并购后其收益增长小于股份增加的比例时，则会导致每股收益会被稀释。但由于企业并购后需要一段时间整合，所以并购短期内收益存在稀释较为正常，从长远看，这种短期稀释影响很小。

（五）资本市场因素

利用股票支付方式进行并购时，资本市场的开放程度会对收购带为较大的影响。这其中需要涉及到证券市场的走向、股票发行时间、发行价格和发行方式等信息，同时还要对换股比例、企业股权结构变化及股权收益等因素的影响进行综合考虑。

四、各类支付方式下不同的筹资途径

（一）不同的支付方式下不同的筹资方式选择

当企业并购选择现金支付方式时，可以重新对企业自有资金进行分配，通过银行贷款或是发行公司债券三种方式来进行资金的筹集。如果采用股票支付方式进行并购时，整个并购过程中合并方不需要支付大量资金或是资产，合并方可以利用增发或是反向购买普通股与优先股的方式来筹措并购资金。利用资产和偿还债务支付方式时，合并方可以利用自身优秀的资产来换购股份，也可能利用应收款项和流动资产来偿还被合并方的债务，这种情况下合并方不需要筹措大量资金，利用内部筹资的方式即可以完成并购交易。

（二）并购筹资方式的影响因素

企业并购的支付方式受经济宏观环境及国家信用政策影响较大，国家现行的经济政策直接决定了企业能够获得的贷款额度和企业股票、债券发行的资格和额度。而且在企业并购过程中，市场上轻微的股利变化和贷款利率的变化都会导致并购方筹资成本增加。另外，并购企业在资金筹集过程中，需要对企业自身的资本结构及筹资后的资本结构变动情况进行综合考虑。因此并购企业需要统筹兼顾的对筹资方式进行考虑。

五、结束语

企业并购时选择的筹资方式和支付方式，不仅牵扯到现实权益，而且还会对并购后的整合有着深远的影响，直接关系到企业的长远发展。因此需要恰当选择筹资方式和支付方式，综合目标企业利益、收购方自身权益、短期利益和远期效益、实体经济并购价值及资本市场的收益等多种因素，围绕并购价值最大化来设计最佳的支付手段。通过运用合理的筹资方式和支付方式，保证所确定的企业并购方案达到最佳的效果。

参考文献：

[1]柯志宾.企业并购的筹资和支付方式研究[J].现代商业.2012（36）

[2]王一丹.企业并购支付方式及筹资问题探讨[J].中國证券货.2013（09）

[3]董少潭.企业并购中融资方式和资金支付方式的比较分析[J].会计.2010（02）