隋娟娟

山东高创建设投资集团有限公司

发行企业债券融资模式的分析与研究

隋娟娟

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近些年，随着国内一些大中型城市的快速发展，城市基础设施建设的规模也在加大。与此同时，城市基础设施建设的投融资问题也成为至今备受关注的热点问题。改革开放以来我国的基础设施融资经历了一个从完全计划式的投资融资方式逐步转向市场化程度不断提高的融资方式，从初级的完全计划投资转向计划主导银行贷款配套的过程，现在已初步具备了多元化融资的渠道。我们在此主要探讨发行企业债券的融资模式。

发行企业；债券融资；模式应用

中小企业在国民经济发展中的地位非常重要，中小企业的活力直接关系到一个国家的经济活力。中小企业在发展过程中，最大的问题是融资难，这是一个世界性难题，美国、德国、日本等在这方面通过政府的努力取得较大的成果。而我国由于体制等方面的原因，中小企业特别是民营中小企业融资遭遇的困难更大。为了更好解决我国中小企业融资难题，一方面国家在积极稳妥的推进金融体制改革，另一方面国家也从法律法规层面明确表示要支持中小企业发展。

1 发展我国中小企业债券融资的必要性

1.1 债券融资是融资体系不可缺少的一部分

企业融资从方式上分为直接融资和间接融资，其中股权融资、债券融资是主要的直接融资方式银行信贷是最主要的间接融资方式。按照优序融资理论和信号显示理论，企业直接融资的模式应该遵循内生性融资一债券融资一股权融资的方式，因此债券融资是一种非常必不可少融资方式，是融资体系不可或缺的一部分，也是构建资本市场不可或缺的环节，从国外成熟的资本市场来看，债券融资的规模要远远高于股权融资，交易量非常巨大，是股权融资的两到三倍，其规模一般能达到90%左右。

1.2 有助于拓展我国中小企业的融资渠道

我国中小企业融资渠道除了自有资金和利润累计外，还有民间资本融资及银行信贷，根据第二章的分析，民间资本和银行信贷诸多的局限和限制严重制约了中小企业外生性融资的来源，而债券融资对于我国中小企业来说还基本处于空白状态，如果能发展中小企业进行债券融资，不仅能极大的改善中小企业的融资能力、拓宽中小企业的融资渠道，而且也能对银行信贷产生倒逼机制，促进我国金融体制的改革和完善我国债券市场，进而建立多元和体系化的资本市场。

2 发展中小企业债券融资的障碍分析

2.1 信息不对称

信息不对称是指交易双方的一方拥有相关的信息而另一方没有这些信息，或一方比另一方拥有的相关信息更多，从而对信息劣势者的决策造成不利影响的情况。一般而言，在商品交易市场上，卖者对商品的性质、功能比买者拥有更多的信息，从而可能使买者在交易中处于不利地位在金融市场上，资金的需求者可能比借贷者更了解项目的风险和偿还的可能性，同样也存在着信息的不对称。

2.2 中小企业债券融资的制度性约束

由于我国发行企业债券实行审批制，并且对筹集资金用途做了严格限制，实际上以民营企业为主要支撑的中小企业很难成为发债主。企业发行企业债券，规模必须达到国家规定的要求企业财务会计制度符合国家规定企业具有偿债能力企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利，等等。这些法律法规对发债企业的规模有相当严格的要求，对于大多数中小企业来说几乎是不可能达到的。

2.3 中小企业债券融资的市场性约束

国家对企业债券的投资资金来源采取排除法的规定方式，是鼓励合法的境内单位和个人投资企业债券市场的，这有利于加大企业债券市场的资金供给，有利于企业债券市场的发展。但是由于我国企业债券市场总体上呈现市场规模小、流动性不足的状况。这一方面有企业债券发行受到计划控制的原因，但另一方面也说明市场的资金供给不足，现有的企业债券市场交易主体并没有有效激活市场。

3 构建我国中小企业债券融资模式的对策

3.1 推行债券发行核准制

当务之急就是要建立和完善企业债券发行核准制。监管部门应主要负责对发行文件进行合规性审查，将企业还本付息能力的评判交给社会中介机构，监督发行人的信息披露、中介机构的规范运作和尽职责任，监督债券托管、交易和结算等服务组织的依法规范运行。由于中小企业的筹资额一般不大，甚至国家可以考虑在筹资额度在一定数额以下的债券发行采用注册制，最大限度的发挥市场的作用。

3.2 建立中小企业债券融资担保体系

一、担保资金来源多样化。融资资金以政府财政资金为主，实行财政一次性注入，每年编列预算予以补充，吸纳银行资金、企业会员资金、企业资助资金和民间投资的办法。同时，通过资本金的运用来增加收入，保证担保基金的保值增值和必要补充。二、担保机构运作市场化。实行多方出资，委托专业机将管理，股份制经营。担保机构每年要编列担保计划，定期向出资人报告计划的执行情况和机构的经营情况。对担保费收入盈余部分，提取坏帐准备金后，按出资比例分配。政府只负责提供被担保企业的资信证明和拟重点扶持企业名单，但不直接参与担保项目的决策。

3.3 完善我国证券监管

从监管处罚力度上看，我们可以借鉴德国的做法。德国对证券业监管的严厉程度走在世界前列。在德国，券商等投资机构一旦被查出有操纵市场或内部交易行为，必将遭受巨额罚款乃至刑事处罚。我国目前对于证券业违法违规行为的查处还处在比较初级的阶段，随着证券违法违规行为的花样不断翻新，监管侦查也应与时俱进，加大对新式违法犯罪的研究，创新监管手段，同时加大惩处力度，坚决打击不法行为，维护投资者利益和证券市场健康稳定发展。

综上所述，中小企业通过发行债券进行融资并不是不可行的方式，无非是目前遇到困难比较多，有制度上的，有技术上的，也有债券市场发展相对滞后方面的原因，解决这些问题是一个全面、系统的工程。需要对这些制约因素详细分析，结合目前我国经济发展阶段、证券市场发展阶段，通过多方面的建设，使中小企业债券融资朝健康、稳定、有序的方向发展。

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[2]韩彩虹.我国中小企业债券融资模式的思考[J].财会学习，2014，07：20-22.

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