文 / 潍坊银行艺术金融研究中心

一、指数定义

中国艺术金融指数，是潍坊银行艺术金融研究中心基于中国艺术金融数据库编制的一系列指数的总称，是反映中国艺术金融发展状态及艺术品市场行情的指数体系。本指数体系旨在发挥理论研究、指数体系建构、模型算法、数据采集、挖掘、管理等方面的突出优势，并实现常态化的编制与发布，具有很强的科学性、合理性、真实性、规范性。本指数体系包括价格型指数、景气型指数、投资型指数三大类，本期报告推出三种价格型指数。

本期报告推出的三种价格型指数“中国艺术金融价格指数”、“潍坊画廊100指数”、“中国艺术品市场拍卖价格指数”，是中国艺术金融指数体系下的主要指数。

其中，“中国艺术金融价格指数”，是以潍坊银行积累的艺术金融业务数据为样本，反映国内金融化程度较高的艺术品的价格变动趋势的指标，本期研究对象为中国画；“潍坊画廊100指数”，是以潍坊银行授信画廊为基础的百家代表性画廊的交易价格为样本，反映国内代表性画廊艺术品交易价格变动趋势的指标，本期研究对象为中国画；“中国艺术品市场拍卖价格指数”，是以经潍坊银行艺术金融研究中心专家委员会选择的、全国范围内的八家知名拍卖行的交易价格为样本，反映国内代表性拍卖行艺术品交易价格变动趋势的指标，本期推出“中国艺术品市场（中国画）拍卖价格指数”。

罗塞蒂 普罗塞尔蓓娜 125.1×61cm 英国泰特美术馆收藏

二、编制说明

1.模型选择

艺术品理论和实践表明：构建艺术品指数最大的挑战在于控制艺术作品的异质性。目前，艺术品指数的研究文献中提出了控制艺术品异质性的两种建模方式：重复销售回归和特征回归。

重复销售回归（简称RSR）采用同一件艺术品在两个时间点的销售价格变化（又称为一对重复销售数据）构建艺术品指数。RSR方法认为艺术品的基本特征（如材质、尺寸等）不随时间而变化（通常情况下也是如此）从而解决艺术品的异质性问题。采用该方法构建指数的出发点是艺术品投资参考。因重复销售数据只占全部销售数据的一部分（通常也只是一小部分，在10%左右），使采用该方法构建艺术品指数时存在样本选择偏差的问题。但当重复销售的数据对数很大或样本期数超过20年时，推荐使用RSR方法构建艺术品指数。

特征回归（简称HR）基于艺术品的基本特征构建艺术品指数。该方法将艺术品价格变动中的特征因素进行分解，以显现出各项特征的隐含价格，并从价格的总变动中剔除特征变动的影响，达到反映纯价格变动的目的，在此基础上构建艺术品指数。通常所选取的特征包括：艺术家、尺寸、材质、题材等。采用HR方法构建指数时可以选用所有的艺术品交易数据。在已有研究文献中，HR方法已经被普遍地应用于艺术品指数的研究，HR模型也已经被广泛地应用于各类艺术品指数的编制。

本期所发布的三种价格型指数“中国艺术金融价格指数”、“潍坊画廊100指数”、“中国艺术品市场（中国画）拍卖价格指数”均采用特征回归模型编制。

2.模型介绍

①模型形式

②变量选择

特征变量选择是指数构建的重要环节，中国艺术金融价格型指数构建时所选择的特征变量包括两类：与艺术家相关的特征变量（艺术家知名度）和艺术作品本身的特征变量。其中“中国艺术金融价格指数”、“潍坊画廊100指数”，所选择的特征变量包括：艺术家知名度、作品尺寸、作品幅式、作品题材、作品技法、作品款识、创作年代。“中国艺术品市场（中国画）拍卖价格指数”所选择的特征变量包括：艺术家知名度、作品尺寸、创作年代、成交拍卖行。

③模型估计

根据“艺术家”变量在模型估计时处理方式的不同，特征回归方法分为传统方法和两步特征法。传统方法是将“艺术家”变量设为虚拟变量，例如样本中有N个艺术家，则“艺术家”虚拟变量需设N-1个，当艺术家数量较多时（几百位），估计方程中自变量的个数会变得非常庞大而使模型的稳定性降低。此时，可以计算“艺术家知名度”变量，并以此替代“艺术家”虚拟变量，采用两步特征法对方程（1）进行估计。

“艺术家知名度（reputation）”变量通过公式（2）

计算得出：

本期三种价格型指数样本数据包含的艺术家数量较多（“中国艺术金融价格指数”265位、“潍坊画廊100指数”624位、“中国艺术品市场（中国画）拍卖价格指数”13,381位），所以均采用两步特征法进行估计。

3.基期选择

根据中国艺术金融数据库所采集到的数据，将“中国艺术金融价格指数”基期定为2014年1月、“潍坊画廊100指数”基期定为2015年1月；艺术金融产品频频问世的2010年被称为“中国艺术品金融化元年”，所以将“中国艺术品市场（中国画）拍卖价格指数”基期确定为2010年7-8月。三种指数基期指数值均定为100。

三、计算结果

1.中国艺术金融价格指数

①样本数据说明

本期“中国艺术金融价格指数”的测算时段为2014年1月至2017年6月，统计样本为潍坊银行在质押融资业务中保有的该期间的共2,294条中国画价格数据。涉及艺术家265位、作品2,294件/组、总面积15,744平尺、总价格468,958万元。

②模型估计结果

Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value(常量) 2.921 .247 .000 2015年2月 .071 .159 .655 lnarea .911 .014 .000 2015年3月 -.249 .118 .034 lnreputation .999 .011 .000 2015年4月 -.221 .139 .113非异形 .070 .179 .698 2015年5月 -.221 .100 .028山水 -.087 .028 .002 2015年6月 -.117 .107 .271花鸟 -.479 .028 .000 2015年7月 -.120 .097 .219其他 -.431 .060 .000 2015年8月 -.173 .100 .083工笔 .335 .064 .000 2015年9月 -.246 .110 .026工兼写 .475 .045 .000 2015年10月 -.346 .107 .001有款有印 .223 .140 .110 2015年11月 -.084 .106 .428有款无印 1.121 .319 .000 2015年12月 -.191 .101 .059无款有印 .375 .123 .002 2016年1月 .078 .115 .495无款无印 -.910 .514 .077 2016年2月 -.261 .499 .601 before1949 -.121 .043 .005 2016年3月 -.187 .113 .098 1950to1965 .213 .057 .000 2016年4月 -.438 .110 .000 1966to1977 .421 .059 .000 2016年5月 -.318 .105 .003 1978to1989 -.075 .037 .045 2016年6月 -.408 .110 .000 after1990 .025 .028 .368 2016年7月 -.031 .141 .826 2014年2月 .447 .237 .060 2016年8月 -.396 .106 .000 2014年3月 -.060 .109 .581 2016年9月 -.160 .117 .173 2014年4月 -.274 .300 .361 2016年10月 -.498 .138 .000 2014年5月 -.166 .099 .093 2016年11月 -.455 .133 .001 2014年6月 -.057 .104 .583 2016年12月 -.275 .139 .048 2014年7月 .064 .105 .543 2017年1月 .001 .108 .993 2014年8月 -.174 .099 .080 2017年2月 -.153 .124 .218 2014年9月 -.122 .094 .197 2017年3月 -.239 .129 .064 2014年10月 -.233 .109 .033 2017年4月 -.526 .220 .017 2014年11月 .061 .102 .551 2017年5月 -.241 .128 .060 2014年12月 .152 .172 .377 2017年6月 -.157 .117 .183 2015年1月 .047 .121 .699 Adjusted R2 0.880 Prob.(F-statistic) 0

说明：1.在数据采集时，作品幅式分为：巨幅、大幅、竖幅、条屏、横幅、长卷、斗方、册页、折扇、团扇、拱形和其他十二类。但在计算时，又将以上幅式类型分为异形和非异形两类，其中，异形类包括：长卷、册页、团扇、折扇和拱形，其余均为非异形类。

2.题材分为：山水、人物、花鸟和其他四类。

3.技法分为：工笔、写意和工兼写三类。

4.款识分为：有款有印、有款无印、无款有印和无款无印四类。

5.创作年代分为：1949年以前、1950-1965年、1966-1977年、1978-1989年、1990年以后以及无创作年代六类。

③指数走势图

2.潍坊画廊100指数

①样本数据说明

本期“潍坊画廊100指数”统计时段为2015年1月至2017年6月，统计样本为潍坊银行质押融资业务保有的数据和68家“中国艺术金融数据库”合作画廊所提交的数据之和。涉及艺术家624位、作品3,407件/组、总面积27,129平尺、总价格461,977万元。

雷诺阿 高草间的上坡道 60×74cm 法国巴黎奥塞美术馆收藏

②模型估计结果

Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value(常量) 3.247 .252 .000 2015年10月 -.368 .064 .000 lnarea .865 .011 .000 2015年11月 -.081 .066 .219 lnreputation .997 .005 .000 2015年12月 -.213 .060 .000非异形 -.340 .183 .063 2016年1月 -.032 .076 .669山水 -.134 .024 .000 2016年2月 -.176 .099 .077花鸟 -.491 .025 .000 2016年3月 -.160 .068 .020其他 -.520 .057 .000 2016年4月 -.272 .064 .000工笔 .361 .050 .000 2016年5月 -.170 .069 .013工兼写 .360 .052 .000 2016年6月 -.280 .070 .000有款有印 .222 .183 .063 2016年7月 -.324 .081 .000有款无印 .277 .164 .176 2016年8月 -.400 .068 .000无款有印 .407 .330 .401 2016年9月 -.199 .078 .010无款无印 7.405 .141 .004 2016年10月 -.263 .095 .006 before1949 .063 .597 .000 2016年11月 -.309 .084 .000 1950to1965 .370 .066 .000 2016年12月 -.169 .091 .065 1966to1977 .513 .065 .000 2017年1月 -.013 .073 .861 1978to1989 .002 .042 .969 2017年2月 -.249 .094 .008 after1990 .086 .024 .000 2017年3月 -.114 .098 .243 2015年2月 -.005 .063 .934 2017年4月 -.374 .126 .003 2015年3月 -.032 .058 .581 2017年5月 -.264 .097 .007 2015年4月 -.213 .057 .000 2017年6月 -.144 .087 .098 2015年5月 -.119 .050 .018 2015年6月 .003 .062 .956 2015年7月 -.116 .057 .040 2015年8月 -.078 .060 .195 2015年9月 -.110 .070 .119 Adjusted R2 0.971 Prob.(F-statistic) 0

说明：同上表。

③指数走势图

3.中国艺术品市场（中国画）拍卖价格指数

①样本数据说明

本期“中国艺术品市场（中国画）拍卖价格指数”统计时段为2010年7月至2017年6月，统计样本为八家样本拍卖行（中国嘉德、北京保利、北京翰海、北京匡时、北京华辰、香港佳士得、香港[北京]苏富比、西泠印社）发布的共130,003条中国画拍卖成交数据。涉及艺术家13,609位、作品130,003件/组、总面积793,922平尺、总价格7,239,499万元。

②模型估计结果

Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value(常量) 3.202 .031 .000 13年05-06月 1.028 .030 .000 lnarea .543 .004 .000 13年07-08月 .476 .039 .000 lnreputation .862 .002 .000 13年09-10月 .161 .031 .000北京保利 -.389 .018 .000 13年11-12月 1.017 .030 .000北京瀚海 -.561 .017 .000 14年01-02月 .153 .036 .000北京华辰 -1.228 .025 .000 14年03-04月 -.078 .032 .013北京匡时 -.075 .019 .000 14年05-06月 1.019 .030 .000西泠印社 .211 .021 .000 14年07-08月 .080 .034 .019香港苏富比 1.004 .027 .000 14年09-10月 .601 .030 .000中国嘉德 -.252 .018 .000 14年11-12月 .629 .030 .000 before1949 .297 .009 .000 15年01-02月 -.312 .049 .000 1950to1965 .402 .017 .000 15年03-04月 -.127 .031 .000 1966to1977 .237 .018 .000 15年05-06月 .867 .031 .000 1978to1989 .136 .011 .000 15年07-08月 -.502 .044 .000 after1990 .276 .010 .000 15年09-10月 -.233 .035 .000 10年09-10月 -.041 .034 .235 15年11-12月 .528 .031 .000 10年11-12月 .540 .028 .000 16年01-02月 -.227 .096 .018 11年01-02月 .449 .053 .000 16年03-04月 -.379 .033 .000 11年03-04月 .224 .031 .000 16年05-06月 .814 .033 .000 11年05-06月 1.144 .030 .000 16年07-08月 -.345 .036 .000 11年07-08月 .517 .037 .000 16年09-10月 -.282 .042 .000 11年09-10月 .199 .030 .000 16年11-12月 .517 .031 .000 11年11-12月 .878 .029 .000 17年01-02月 -.691 .040 .000 12年01-02月 .068 .054 .205 17年03-04月 -.104 .045 .021 12年03-04月 .229 .032 .000 17年05-06月 .781 .056 .000 12年05-06月 .843 .030 .000 12年07-08月 .188 .038 .000 12年09-10月 .439 .031 .000 12年11-12月 .609 .030 .000 13年01-02月 .439 .050 .000 13年03-04月 .304 .032 .000 Adjusted R2 0.65 Prob.(F-statistic) 0

说明：1.拍卖行分为：中国嘉德、北京保利、北京翰海、北京匡时、北京华辰、香港佳士得、香港[北京]苏富比、西泠印社八类。

2.创作年代分为：1949年以前、1950-1965年、1966-1977年、1978-1989年、1990年以后以及无创作年代六类。

③指数走势图

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