虞中奇

摘要：地方政府需要控制自身融资规模，在确保财政安全的基础上，对当地的经济增长进行良性调节和公共产品供给。文章选取2008—2014年南京市城镇固定资产投资（国有经济部分）资金来源中的“国内贷款”部分，作为南京市政府融资数据，针对其与南京市地区生产总值之间的关系进行了实证研究，并对南京市政府的最佳融资规模进行了探讨。

关键词：政府融资 经济增长 实证分析

一、实证研究

要进行南京市政府融资规模和经济增长关系的实证研究，首先要收集南京市政府融资规模和经济增长的数据，然后检查数据的稳定性，在确保数据稳定的情况下抽取两者之间的关系表达式，再判断两者之间到底有没有长期稳定的关系，最后检验两者之间有没有确切的因果关系。

（一）数据采集与选择。根据数据的可获取性，本文在南京市统计局所发布的统计年鉴中，选取了2008—2014年城镇固定资产投资中国有经济部分的数据，对应此数据的资金来源中“国内贷款”部分，作为地方政府融资规模（在该时间段内，绝大部分地方政府融资通过国有平台的银行贷款完成，因而此项官方数据用于本文的研究具有合理性和可验证性）；经济增长数据源于相应年份的“全市地区生产总值”。两项指标数据如表1所示。

在模型建立过程中，各地区生产总值用“GDP”表示，政府融资规模用“RZGM”表示。为了减少所收集数据的波动性与异方差，防止伪回归现象，在模型实证分析的过程中以一阶差分的形式运用数据，即以ΔGDP和ΔRZGM分别表示整体GDP和融资规模。

（二）ADF单位根检验。本文运用Eviews软件对数据进行分析，对于时间序列数据，在进行协整检验等计量分析之前，首先要进行平稳性检验，即分别检验被分析的变量序列是否为平稳序列，或者为几阶单整数列，避免可能出现的伪回归现象。为了消除异方差，先对地区生产总值和融资规模进行取对数处理，得到序列GDP和RZGM。检验序列平稳性的标准方法为单位根检验，本文采用ADF方法来检验GDP和RZGM这两组时间序列数据是否具有平稳性，检验结果如表2、表3所示。

通过对表2和表3中数据的分析，可以得到：时间序列GDP中t=7.433142，由表中ADF临界值可知，t值大于在显著性水平为1%、5%、10%下的ADF临界值，不能拒绝原假设，即时间序列GDP存在单位根，该序列是非平稳序列；时间序列RZGM中t=1.895871，由表中ADF临界值可知，t值大于在显著性水平为1%、5%、10%下的ADF临界值，不能拒绝原假设，即时间序列的RZGM存在单位根，该序列是非平稳序列。分别对这两个序列进行一阶差分得到ΔGDP和ΔRZGM，然后对序列ΔGDP和ΔRZGM进行单位根检验，ADF检验的结果如表4、表5所示。

通过对表4和表5中数据的分析，可以得到：时间序列GDP一阶差分后的序列ΔGDP中t=-4.600119，由表中ADF临界值可知，t值小于在显著性水平为1%、5%、10%下的ADF临界值，因此拒绝原假设，即时间序列ΔGDP不存在单位根，该序列是平稳序列；时间序列RZGM一阶差分后的序列ΔRZGM中t=-1.987380，由表中ADF临界值可知，t值小于在显著性水平为10%下的ADF临界值，因此可以拒绝原假设，即时间序列ΔRZGM不存在单位根，该序列是平稳序列。可以得出结论：序列ΔGDP和ΔRZGM都不存在单位根，它们是平稳序列，因此GDP和RZGM序列都是一阶单整的时间序列，即GDP～I（1），RZGM～I（1）。

（三）协整检验。下面运用Johansen协整检验方法对GDP和RZGM序列之間的协整关系进行检验。

首先，通过最小二乘法建立回归方程，如表6所示。

其次，为了研究两组数据GDP和RZGM之间是否存在协整关系，需要对残差序列进行ADF单位根检验，检验结果如表7所示。

通过表7可以得到残差序列的t=-2.720748，由表中ADF临界值可知，t值小于在显著性水平为5%、10%下的ADF临界值，因此可以拒绝原假设，即残差序列不存在单位根，该序列是平稳序列。从而可以得到GDP和RZGM之间在95%的置信区间下存在一个协整关系，二者具有相同的随机趋势。也就是说政府融资规模与经济增长之间存在长期稳定的关系。

（四）格兰杰因果检验。因果关系是指变量之间的相互依赖性，作为结果的变量是由作为原因的变量引起的，作为原因的变量引起结果变量的变化，因果关系不能等同于相关关系。从一个回归方程式中我们无法确定变量之间的因果关系，虽然在回归方程中有自变量和因变量，但是这一因果关系是先验设定的。为了检验变量之间的因果关系，本文运用格兰杰因果检验方法，对变量GDP和RZGM分别进行检验，结果如表8所示。

从检验结果中可以看出，在10%的显著性水平下，拒绝RZGM不是GDP格兰杰原因的假设的概率是0.0924，小于0.1，因此应接受原假设，即RZGM不是GDP的格兰杰原因。而拒绝GDP不是RZGM格兰杰原因的假设的概率是0.0680，大于0.1，因此应拒绝原假设，即GDP是RZGM格兰杰原因。因此，可以得出GDP和RZGM之间存在单向格兰杰因果关系的结论，也就是说政府融资规模与经济增长之间存在单向的因果关系。

二、南京市政府最佳融资规模选择

政府融资无论是在理论上还是在实践上都需要保持一定的范围，既要关注大规模举债所隐藏的财务风险，也须利用好政府融资的积极效应，使地方政府融资规模保持在动态合理的范围内。但这个最佳值并不是始终不变的，对于不同发展程度的国家，或是同一国家的不同发展阶段，都是有差异的。也就是说，最佳融资规模与当地的经济发展水平以及整体发展情况有关，这些因素都是影响融资规模选择的要点。

对于南京市政府最佳融资规模的选择，根据上文分析可知，融资规模与经济增长呈线性关系，所以融资规模的适度问题其实与适度规模的测量方法有关。目前的适度规模测量方法只能模糊地评价适度规模的存在范围，这种定性的描述其实是不太精确的，很容易出现预测偏差。另外，选择南京市政府的最佳融资规模，还应考虑政府融资平台负债的合适程度，融资平台的适度举债不仅能拉动地方政府的投资力度、促进当地的经济增长，还可以预防融资平台负债过多可能带来的财务风险问题，排除过度负债给当地经济造成潜在的巨大威胁。事实上，在选择融资平台的最佳融资规模时，建立非线性目标规划模型是一种非常有效的测量方式，便于给出融资规模最佳适度的精确值。

就南京市近几年的发展情况来看，政府在加大投融资体制改革和完善方面表现出了莫大的决心，也展现了很大的力度。尤其在融资平台成为政府融资的主要渠道之后，政府更是对其进行了大力支持和发展，通过前面的分析可以发现，2008—2014年，政府融资规模对经济的促进作用非常明显，两者存在长期稳定的因果关系，且能够建立起回归方程。所以，当前南京市政府也在积极地寻找最佳融资规模，相信未来政府融资对南京市的经济发展还能提供更大的支持和保障。

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