本刊特约记者 辛吉诚

专业化助力船舶融资租赁健康发展

本刊特约记者 辛吉诚

目前，国内不少船舶融资租赁公司由于缺乏相应的专业知识，在投资实践中对于投资风险做出了错误的评估，最终因为投资策略上的失误而导致经济损失。

随着融资租赁这一全新的船舶融资模式逐渐被我国航运业所接受，融资租赁与抵押贷款、选择型债券正在国内船舶融资市场上形成三足鼎立的局面。与其他类型的投资相似，船舶融资租赁业务同样存在金融、财务、市场、法律等多个方面的风险。然而，与抵押贷款和选择型债券不同的是，在融资租赁关系中船舶对于投资方而言，从债权的担保物转变为投资方所有物。船舶融资租赁公司作为船舶的所有人，对于船舶及国际航运市场专业知识的掌握程度将在很大意义上决定其投资的成败。

融资租赁具有高风险

国际航运活动高度的专业性与市场的复杂性决定了船舶融资租赁这类投资活动具有高风险的特点。从目前国内船舶融资租赁业务发展的实际情况来看，不少船舶融资租赁公司由于缺乏相应的专业知识，在投资实践中对于投资风险做出了错误的评估，最终因为投资策略上的失误而导致经济损失。目前国内船舶融资租赁公司主要包括银监会监管的金融租赁公司、商务部监管的内资租赁公司以及一部分外资租赁公司。尽管目前国内大部分船舶融资租赁公司拥有自己的技术分析团队，然而其实际水平、投资分析能力与船舶融资租赁业务的需求存在很大的差距。与此同时，由于船舶融资租赁公司的实际管理者大多为金融或法律专业背景，对于其技术团队的实际能力难以进行客观的评估，待决策失误，发生实际经济损失时往往为时已晚。

融资租赁公司对于国际航运市场认识的局限性是目前国内船舶融资租赁业务中最主要的风险源。船舶作为一项资产，其价值与国际航运市场的变化有着极为紧密的联系。然而船舶融资租赁公司对于国际航运市场的认识程度往往十分有限，由于经验缺乏而导致的投资分析失误非常普遍。在国内船舶融资租赁市场刚起步的几年，波罗的海干散货指数（BDI）正处在历史上前所未有的高位，“买涨不买跌”的心态让国内的船舶融资租赁公司普遍选择了以运载干散货为主的散货船作为投资对象。尽管当时一些有识之士已经开始意识到未来国际航运市场上可能存在运力过剩的情况，然而由于缺乏经验与权威性的统计数据，当时船舶融资租赁公司对于目前国际航运市场运力过剩的估计严重不足。一些公司甚至要求船厂加快船舶建造速度，以确保承租这些船的航运公司能够尽快抢占市场份额。

然而，之后国际干散货运价的暴跌远远超出了大多数人的想象，随后国际航运市场严冬的持续时间之长也超出了很多资深航运从业人士的预期。一部分原先以融资租赁方式投资造船的中小型航运企业开始破产，这一情况很快蔓延到部分在航运界颇具实力的大型企业。融资租赁合同相对方的灭失导致了船舶融资租赁公司在租金方面的预期收益无法实现。由于融资租赁公司的资质不允许其自主经营这些船舶，一些公司不得不选择出售这些船以回笼资金。

技术性能影响船舶资产价值

在出售这批船舶的过程中，船舶融资租赁公司很快发现他们不得不为缺乏船舶技术性能以及船队运营管理方面的知识再次支付学费。与其他的大型工程设备类似，船舶的技术性能会在一定程度上影响到其作为投资资产的价值，通常而言综合技术性能更为优良的船舶往往更具投资潜力。当大部分融资租赁公司在入行之初选择投资载重量为57000吨左右的大灵便型散货船的同时，载重量为64000吨左右的大灵便型散货船正在紧锣密鼓的研发过程中。尽管船舶融资租赁公司已经了解到了这一信息。然而遗憾的是大部分公司由于缺乏船舶技术性能方面的知识与船队营运管理的经验，并没有真正意识到这条信息的重要性。

当时不少船舶融资租赁公司认为，新型的64000吨系列散货船与57000吨船相比在载重量方面的优势并不显著，而且这种优势将被船舶为此而需要增加的油耗所抵消，64000吨在营运经济性方面的优势并不会太明显。然而，船舶油耗与载重量之间并非为线性正相关关系。以散货船为例，载重量为57000吨的大灵便型散货船平均装机功率为9400千瓦，而设计航速与之基本相同的载重量为76000吨的巴拿马型散货船平均装机功率仅为7700千瓦，载货量较大的76000吨反而更省油。这个原因可以通过物理学的基本原理进行分析。当船舶航速相同时，船身阻力越小对主推进柴油机的功率需求就越低，船舶就会越省油。船舶的阻力性能与长宽比有着非常密切的关系，当型宽相同时，船长更长，更为“苗条”的76000吨系列散货船在阻力性能方面自然比相对“丰满”的57000吨系列散货船更优越。从这个角度来看，经过船身优化设计的64000吨系列散货船与传统的57000吨船型相比不仅拥有更大的载货量与更好的货物适应性，而其油耗很可能与57000基本持平，甚至更低。因此，一旦总体经济性能更为优越的64000吨系列散货船被投放到国际航运市场，传统的57000吨系列必将迅速贬值。

让船舶融资租赁公司雪上加霜的是这些57000吨系列散货船的建造合同大多在2007—2008年船价处于高位时签订。当这些船舶接近完工时，金融海啸所引发的寒流正在严重地冲击着国际航运市场，无论是新船还是二手船，其价格下降之快让所有的船东和造船厂都始料不及。后金融危机时期国际航运市场的全面衰退进一步加速了船舶作为资产的贬值速度，船舶融资租赁公司此时出售资产进行套现无异于是饮鸩止渴。

在建船舶越晚建成经济损失就越大

正在建造的船舶价值往往与废钢铁没有太大差异，从这个意义上来说，出售船舶套现止损的投资者还算比较幸运。对于那些正在建造的船舶而言，一旦原先约定的租家破产而又无法找到新的租家时，融资租赁公司只能眼睁睁地看着他们压在一堆钢板和机器中的资金不断贬值，而船厂由于延期交付船舶支付的罚金通常无法弥补船舶资产上的损失。在国际航运市场普遍看空的大背景下，对于船舶融资租赁公司而言，船舶越晚建成，实际的经济损失就可能越大。一些船舶融资租赁公司开始向传统的船东学习，希望能够通过修改造船合同或合理弃船的方法进行自救。

当航运市场不景气时，船东通常会通过驻船厂的监造代表寻找船舶无法满足合同中交船条件的证据，并采取各种方法为船厂交船设置障碍，设法让船厂满足原建造合同中的弃船条件，从而达到其合理弃船的目的。由于原先计划租船的航运公司在宣布破产的同时撤出了原先安排在船厂的监造代表，此时所有与船厂的沟通工作开始由船舶融资租赁公司独立承担。然而，在与船厂的博弈过程中，入行时间不长的国内船舶融资租赁公司与深谙造船业门道的船东相比，其能力显然不在一个数量级上。

失去了航运公司监造代表在技术方面的支持后，船舶融资租赁公司开始在人才市场上招募有经验的技术人员以履行监造职责。与原先船东的监造组相比，融资租赁公司的技术团队在业务能力上并不逊色。以高薪聘请来的技术人员很快就找到了后金融危机时期船厂低成本、低标准、低质量造船的证据。然而让船舶融资租赁公司困惑的是，船厂对于其监造团队在质量方面的投诉与警告往往不屑一顾，在实际生产的过程中依旧我行我素，丝毫没有妥协的意思。为避免船舶交付后更大的麻烦，一部分船舶融资租赁公司开始尝试运用法律武器维护其合法权利。

在诉诸法律的过程中，船舶融资租赁公司终于发现了问题的关键所在。根据国际船舶贸易规则，取得船级社证书是船舶达到建成交付条件的一个重要指标。换言之，在船舶安全技术条件方面船级社拥有最终的话语权，船舶一旦取得了船级社签发的证书，其他各方所提出的涉及到船舶建造技术标准方面存在缺陷的证据都将被推翻。长期在航运界摸爬滚打的航运企业非常清楚这个游戏规则，因此在寻找船舶不满足合同交船条件的证据时会绕开船级社关注的那部分内容。在诉讼实践中，法庭和仲裁庭也都更倾向于接受船东方面提出的与船级社证书无关的船舶不满足合同交船条件的证据，船东合理弃船的目的也就更容易实现。而船舶融资租赁公司的技术团队之前代表公司向船厂通报的所谓“缺陷”大多是根据其自身对于船舶建造标准的片面理解而得出的结论，与船级社国际权威的技术能力相比，其依据在法庭上根本站不住脚。

从上面的案例不难看出，专业知识的缺乏正在成为我国船舶融资租赁业务快速发展的瓶颈。提高融资租赁公司的专业性是国内船舶融资租赁行业健康发展的前提。然而，国际船舶融资租赁业务涉及到船舶技术、国际贸易、金融、财务、法律以及船舶检验与登记规则等多个方面的知识，在现行的教育体系中这些知识大多分布在不同的学科，因此在短期内培养这方面的人才绝非易事。目前这些领域内的专业人士分布在不同的行业，如何有效地整合这些资源，建立跨专业之间的有效沟通渠道，是未来我国船舶融资租赁行业发展过程中亟待解决的问题。★

As financing lease -- a totally new financial lease of ship -- is being gradually accepted by the Chinese shipping industry, financing lease, mortgage loan and selective bond are forming a tripod in the domestic ship financing market. Similar to other similar investment, ship financing lease business has financial, accounting, market and legal risks. Nevertheless, different from mortgage loan and selective bond, ship turns from guaranty of creditor's right to investor's possession in the financing lease relationship. Mastery of knowledge about ship and international shipping market expertise by ship financing lease company as shipowner will decide on investment success in a large sense.

High specialization of international shipping activities and market complexity decide on right risk feature of ship financing lease investment activities. From actual conditions of domestic ship financing lease business development, many ship financing lease companies lack corresponding specialized knowledge, make wrong assessments of investment risks in investment practice and finally result in economic losses due to investment strategy error.

Currently, domestic ship financing lease companies primarily consist of financing lease companies under the surveillance of the China Banking Regulatory Commission (CBRC), domestic capital lease companies under the surveillance of the Ministry of Commerce and some foreign investment lease companies. Although most of domestic ship financing lease companies have their own technical analysis teams, their actual analytical skills and investment analysis capability have large gaps with ship financing lease business requirement. At the same time, as actual managers of ship financing lease companies largely have financial or legal background, they can hardly make objective assessment of actual capability of their technical teams, hence often too late when decision error and actual economic loss.

Cognitive limitation of financing lease companies to international shipping market is the overriding risk source in the current domestic ship financing lease business. Value of ship as an asset is closely related to international market variation. However, degree of recognition of ship financing lease companies for international shipping market is very limited and investment analysis error led by experience lack is very popular.

In sum, lack of expertise is becoming a bottleneck of rapid development of Chinese ship financing lease business. Therefore, international ship financing lease business involves multi-aspect knowledge about ship technology, international trade, finance, accounting, laws and ship survey and registration regulations, which is largely distributed in different disciplines in the modern education system, so it is by no means easy to cultivate such talents. At present, professionals of these sectors are distributed in different industries, how to effectively integrate these resources and create an effective cross-discipline communication channel is an urgent issue to be addressed in the course of development of Chinese ship financing lease sector in future.

Specialization to boost sound development of ship financing lease

By Xin Jicheng