闫军

中小券商在新三板做市快速“跑马圈地”，在此过程中并没有太多业绩贡献率的考量，而是先把规模做大，看好新三板长期的价值挖掘

截至目前，新三板挂牌企业从去年年底的5129家激增至近万家，数量翻了一番。随着新三板扩容，管理层一方面加强了监管，股转系统依次进行了暂停类金融企业挂牌、上线转让意向平台、发布终止挂牌细则等一系列措施；另一方面分层制度落地、私募做市开始试点，不断增强新三板市场的流动性。

体量的增加引来券商机构纷纷在此“跑马圈地”，竞争愈加激烈。根据Wind资讯数据显示，在督导挂牌方面，申万宏源、国信证券、招商证券等老牌券商仍占明显优势；而在做市方面，广州证券、九州证券等中小券商表现强劲，分别在做市数量和做市企业盈利能力上拔得头筹。不得不说，在新三板企业的市值领域挖掘上，中小券商丝毫不弱于老牌券商。

对于新三板做市业务快速增长的原因，广州证券新三板业务相关负责人向《投资者报》记者表示，公司筹备该项业务较早，看好新三板市场的发展前景，市场汇集了来自各行各业的中小微企业，其中不乏资质优异、成长性良好的企业。

华南另一家中小券商相关人士向《投资者报》记者表示，分层制度是新三板做市业务的机遇，与老牌券商在同一起跑线上，中小券商也更愿意投入成本在新三板业务中。

“随着顶层设计的推进、市场整体估值的企稳，我们看好新三板做市业务能够为公司带来不错的收益。”上述业内人士表示，不过近期监管趋严，做市业務也会更加谨慎。

中小券商承销能力最强

截至今年12月5日，新三板挂牌企业已达9803家，有督导资格的86家券商中，申万宏源以646家挂牌企业数位列第一，紧随其后的是，挂牌508家的安信证券和433家的中泰证券。前十名中还包括中信建投、国信证券、广发证券、招商证券、东吴证券、长江证券、东北证券。

从数据上看，督导挂牌新三板企业还是以老牌券商为主，做市商方面则几乎是中小券商的“地盘”，包括广州证券、九州证券、天风证券、上海证券等中小券商在做市企业数量、做市企业收入净利润方面占据高位。

具体来看，做市转让股票数量方面，广州证券、中泰证券和兴业证券荣登前三甲，做市转让股票分别为298、297、286。前十名中还包括申万宏源、上海证券、天风证券、光大证券、九州证券、长江证券和广发证券。

对优秀企业的挖掘方面，中小券商仍然当仁不让。其中，天风证券做市企业总市值达3214.83亿元，九州证券做市企业盈利能力最强，净利润接近百亿规模，净利润均值0.42亿元。

“有新三板企业找到我们，希望由我们做市，企业报价为25元，而我们有自己的安全考量，最多只能给到16元，这样就很难谈拢。”一位大型券商相关负责人向《投资者报》记者表示，中小券商在新三板做市后来居上的原因，是在议价方面会给企业更多的空间，甚至在二级市场买入的方式获得做市库股，从而成为企业后续做市商，来扩大做市企业数量。

不过上述说法并未得到中小券商的认可，业内人士向《投资者报》记者表示，在前期督导挂牌阶段，老牌券商更具优势，因而挂牌数量多。新三板因流通性较差等原因，做市业务并不被其看好，这也给中小券商提供了诸多机会。

做市新三板背后挑战多

中小券商在做市数量上已占据优势，这项业务对公司业绩提升幅度的大小还不得而知。“整体来看，中小券商在新三板做市上的利润并不多，流通性风险是最大的挑战。”华南一家有央企背景的券商分公司总经理向《投资者报》记者表示，其公司当前没有做市，托管了两只其他券商的股票，表现不尽如人意。

当前新三板二级市场处于低迷状态，做市指数持续横盘是导致这一结果的主要原因。截至12月8日午间，新三板做市指数收于1086.62点，在前一天结束日线五连阴后，短暂冲高并站上5日均线位置，但随后又逐步震荡回落，跌幅为0.05%，合计成交仅2.45亿元。

值得注意的是，做市比例低也是券商掘金新三板时不得不面对的问题，甚至有企业退出新三板做市和新三板的持续扩容格格不入。据Chioce数据显示，目前新三板中做市转让企业比例仅17%，自11月以来，做市转让企业仅增加两家，创新三板做市制度推出以来的月度最低增长纪录。

此外，监管进一步升级，券商开展新三板业务更加如履薄冰，今年以来，全国股转系统已发布了45则券商被采取自律监管措施或实施纪律处分的监管公告。对此，广州证券相关负责人表示，短期来看，随着监管的趋严，部分股票的流动性会降低，同时企业的成本会相应提高，部分企业的挂牌意愿可能会受到一定影响。

券商一致看多新三板前景

尽管面对诸多挑战，但在近万家的巨大体量面前，不少券商“淘金”热情高涨。“我们相信，随着新三板各方面制度的不断完善，新三板企业的公司治理会日益规范，投资者也会日趋理性。”广州证券上述负责人向《投资者报》记者表示，彼时新三板中更多的“独角兽”企业将会被发现，投资者用手投票所带来的流动性会让整个市场越来越活跃。

坚定看好新三板还有华泰证券，该公司研报认为，在新三板加速见底过程中，以上市公司代表的产业资本加速介入，对于产业的加速介入将加速新三板底部的形成。目前来看，伴随市场预期的逐渐一体化以及存量投资产品的出清，新三板的底部可以确定并且逐渐夯实。

申万宏源李筱璇表示，分化是新三板的常态，分层后分化将更加剧（层次之间和层次之内）。创新层将逐渐呈现出二级市场特征，与A股联动会增强，但此二级市场非彼二级市场，建议开始关注二级市场投资机会。

今年6月27日，分层管理制度的推出让此前鱼龙混杂的券商选择新三板企业做市有了衡量标准。中信证券研报指出，公司选择企业的投资策略之一就是要符合创新层财务标准，综合考虑挂牌企业的财务状况和公司治理情况，按照营业收入、利润成长性和盈利能力等指标，参考新三板创新层企业的财务条件进行定量筛选。