◎韩丽

新三板与区域股权交易市场竞合关系

◎韩丽

为了解决我国中小企业融资难的问题，新三板不断扩容。因新三板具有区域性股权交易市场所不具备的优势，中小企业纷纷转向新三板，在两者之间造成了相互竞争的压力。本文从新三板与区域股权交易市场的特点出发，探讨两者之间的竞合关系，以促进我国资本融资市场的发展。

由于新三板具有进入门槛低、扩容性强、无股东人数限制且交易方式多样化的特点，使中小企业在进行融资时更多地选择新三板，而放弃地方性股权交易市场。地方性股权交易市场有地域和股东人数的限制，并且转板的难度较大，转板方式不够灵活，不少中小企业已退出地方性股权交易市场加入新三板交易市场。但新三板建立时间较短，各项机制还不够健全，地方性股权交易市场在了解本地企业快速融资方面具有独特优势。从博弈论和合作竞争理论的观点来看，两者之间存在极大的合作可能性，未来新三板和区域性股权交易市场应朝着相互竞争、逐步合作的方向发展。

新三板与区域性股权市场的区别

新三板简介。新三板是中小企业股权转让系统的统称，是为发展我国多层次的资本交易市场和满足中小企业融资需求而建立起来的。目前，新三板发展态势良好，已有多家企业在新三板挂牌，并通过其灵活的IPO制度进行转板。

新三板与区域性股权市场的区别。区域性股权交易市场的服务对象是中小企业，是场外交易市场的重要组成部分。但区域性股权交易市场不具有公开性，是私募市场。交易方式具有非连续性，股东人数不可超过200人，服务范围有地域上的限制，并且在转板方面并未形成IPO绿色通道，给中小企业转板带来很大困难。

新三板还具备公开转让、股东人数没有200人的限制、混合性交易方式、由中国证监会统一管理的优势。这打破了区域性股权交易市场的诸多限制，为中小企业融资提供了更为便捷有效的通道。

新三板与区域性股权交易市场的竞合关系

新三板和区域性股权交易市场各自有优劣势。虽然两者之间存在激烈的竞争关系，但随着资本市场的不断完善，两者之间必然会逐步走向合作，形成相辅相成、优势互补的局面，逐渐改变国内资本融资市场倒金字塔的情况，使资本市场的发展更趋成熟稳定。

二者之间的竞争关系。新三板与区域性股权交易市场存在服务对象和融资模式上的重叠，导致两个场外交易市场存在激烈竞争。具体来说，新三板和区域性股权交易市场都是股权托管中心，都为中小企业提供股权融资服务，而中小企业却只能将其中一家作为股权托管的场所，两者不能同时存在。新三板和区域性股权交易市场都可通过建立融资平台向中小企业投资者提供资金支持，而中小企业只能选择其中一家交易场所，这也无形中造成了两者之间的竞争。

此外，二者之间的差异也导致了相互之间的竞争。新三板对进入市场的企业资质有一定的要求。企业要进入新三板交易市场需要公司的存续期达到两年，有明显的经营业务，企业有健全规范的运营体系和制度，且挂牌前的总股本不低于500万股。区域性股权交易市场对进入市场的企业要求大致与新三板相同，只在一些细节上存在差异。区域性股权交易市场具有小额、多次、灵活融资的优点，能够为中小企业提供更多的资金支持。同时，与新三板市场相比，对科技型、创新型企业的扶持力度更大，符合国家双创政策。这些差别是导致两者竞争的原因之一。其次，新三板能够为中小企业提供更大的融资规模，更广阔的融资平台。新三板的融资实力更加雄厚，而区域性股权交易市场与新三板相比，融资能力较差。但新三板对投资者的要求较高，并且交易市场不够规范，市场认可度不如区域性股权交易市场高，许多企业对新三板交易市场还存在疑虑，对能否吸引到有价值的投资者持观望态度，使两个市场之间形成竞争关系。同时，新三板不断进行扩容，服务范围面向全国，破除了区域限制，且能为企业融投资提供更大的平台，对计划实现跨越式发展的中小企业更具有吸引力。

二者之间的合作关系。由于新三板和区域性股权交易市场存在服务对象和融资模式上的相互竞争。为避免二者之间发生恶性竞争的情况，也为了实现我国资本市场的良性发展，需要促成二者之间的合作对接。新三板起步早、发展快、资源多，对中小企业的吸引力强，目前已有多家企业退出区域性股权交易市场加入新三板交易市场。若新三板与区域性股权交易市场能够相互合作，可利用区域性股权交易市场挂牌条件少、挂配费用及管理费用低，更接近拟挂牌企业的优势孵化创新型企业。与新三板市场相比，区域性股权交易市场还具有小额、多次、灵活融资的优点，能够为初创、高成长型、科技类的企业在区域性股权交易市场挂牌发展较为成熟后进入新三板交易市场，并在新三板中获得良好发展提供资金支持，促进企业的持续健康发展。这种相互合作的模式也获得了众多中小企业的认同，发展前景甚为可观。这既能使新三板交易市场更加规范，融资方式更加灵活，也能使区域性股权交易市场提高挂牌率，增加发展机会。

同时，这种相互合作的模式也有利于提高我国中小企业的上市质量。新三板为实力较强、资质较好的中小企业提供融资服务，而处于成长期的具有发展潜力中小企业能在区域性股权交易市场获得发展，有利于提高我国中小企业的上市质量，规范资本市场的运作。通过两个股权转让交易市场的合作，能够实现双方的互利共赢，促进资本市场的多层次发展。

以天津股交所和新三板的合作为例。在天津股交所挂牌上市的佳先助剂，其本身资质较好，获得了天津股交所的大量资金支持，促进了佳先助剂的进一步发展，并使其有实力进入新三板交易市场。进入新三板交易市场且在新三板挂牌后，其总资产比同期增加了31.78%，利润也有了大幅提升，发展前景良好。天津股交所为其初期发展提供了资金支持，使其能够在新三板挂牌，挂牌后新三板为其解决了融资问题，拓宽了发展道路，使其获得了进一步发展。

作为场外交易市场而言，新三板和区域性股权交易市场之间存在不可避免的激烈竞争，但二者本身各自存在一定的问题，一味竞争而不合作必会导致双方两败俱伤。因此，在适当竞争的同时，二者之间也应开展合作，使竞争中有合作，合作中有竞争，不断促进我国资本市场的持续健康发展。

（作者单位：普信恒业科技发展（北京）有限公司）