文/李大鹏 编辑/王莉



市场维稳进行时

文/李大鹏 编辑/王莉

在人民币国际化和汇率市场化的今天，做市商的作用和责任将越来越大。受上文启发，补充说明以下观点。

观点一：做市商要深刻理解人民币由主要钉住美元到钉住一篮子货币的政策变化意义，尽快培养相关定价与交易能力。

在世界经济向多极化发展的今天，我国与世界各国的经济联系更加紧密，不再依赖单一国家。经常项目和资本项目使用的结算与融资货币也不只是美元，世界上已没有任何单一货币可以主导金融市场。因此，中国外汇交易中心在2015年年底推出了三类一篮子人民币汇率指数，从清算、贸易及综合维度引导市场关注人民币汇率的综合变化情况。这比单一钉住美元是很大的进步。

从国家角度看，各主要国家的经济增长有起有伏，资本流动各有特点，没有一国货币能长期保持对所有货币的强势，而一篮子货币则更为稳定。我国有充裕的外汇储备，外汇储备的币种也非单一美元，若外汇储备实现了分散投资与高效运作，足以抵御人民币对单一货币的短期波动，并不会因此而产生明显的储备下降。这样，就能实现人民币对一篮子货币的基本稳定。

从做市商角度看，若人民币有能力对一篮子货币保持基本稳定或有稳定的量化变动关系，那么做市商完全可以通过交易一篮子货币，来对冲人民币对单一货币的过强短期波动。例如，近期当美元兑人民币走强时，日元往往走强。做市商可以使用看涨日元的操作，来对冲客户与其进行的人民币购美元操作，从而减少单边人民币对美元抛压。

观点二：做市商应挖掘双边客户需求，丰富产品，高效促成交易，以赚取双边价差，并减少自身的单边投机。

有买方与卖方，才会达成交易。若交易短时无法达成，只是价格未谈拢，而不是缺乏交易双方。我国银行间市场的做市商多为大型商业银行，中外资兼具，其覆盖的客户多种多样，授信充足。只要做市商履行做市义务，高效挖掘客户需求，就可创造足够的市场流动性。

在短期价格偏离均衡价格，无法达成交易时，做市商可以通过产品及组合创新，挖掘双边客户需求，更快创造均衡价格。长期限的期权及远期交易就有类似功能，因为利率和波动率因素会弥补即期汇率的短期偏离。

做市商的主要职能就是撮合交易双方在本行进行交易，在承担信用风险、提供交易及清算服务的前提下赚取买卖差价。如果做市商过度参与市场投机，会导致市场无规则变动，自身可能遭受亏损；同时在按照这种偏离价格与客户成交后，虽然有交易的短期盈利，但因承担了客户的履约风险，也会有潜在损失。

观点三：做市商作为最熟悉市场的亲历者，应如实反映市场情况，正确引导客户预期。做市商是客户与市场的桥梁，也是与监管当局及新闻媒体的桥梁。这几者之间，客户更信任做市商的第一手信息，因为两者有长期合作的利益关系，互相希望对方往好的方向发展。做市商应本着对客户负责的态度提供市场信息，引导市场预期，不掺杂虚假信息及自身的利益导向。

观点四：做市商应在单边预期强化至“羊群效应”出现时，在自身的风险承受能力下，主动承担一定的敞口，维护市场稳定并待市场平静后赚取收益。

总之，一个国家的金融稳定和一个货币的国际化发展均需要有强大的金融机构、特别是做市商机构。作为人民币外汇市场的做市商，要努力提高自身水平，为市场的完善贡献力量。

作者单位：中国农业银行