张锐

（安徽财经大学，安徽 蚌埠 233000）

外汇储备与通货膨胀关系的实证研究

张锐

（安徽财经大学，安徽 蚌埠 233000）

根据中国人民银行2016年1月7日公布的数据，截至2015年12月31日，中国外汇储备在当年减少了5127亿美元，从而为持续二十多年的上升期画上句号。在外汇储备持续增长的这些年里，通货膨胀的压力也逐渐凸显。外汇储备和通货膨胀的关系一直是国内外宏观经济研究的焦点，文章在理论定性分析的基础上，通过建立相关分析、回归模型等进行定量分析，通过对1995年到2014年通货膨胀与外汇储备的数据进行研究与分析，可得出结论：外汇储备与通货膨胀呈稳定的正相关关系，短期内可能会有偏差，但是长期来看，两者一定呈正相关关系，最后针对所得到的结论提出几点建议，希望能对改善我国外汇储备与通货膨胀的现状有所帮助。

外汇储备；通货膨胀；居民消费指数（CPI）；回归模型

近年来，我国国际收支年年顺差，外币涌入，人民币升值压力相当大，以至于我国外汇储备连续的增长，屹今为止已成为拥有外汇规模最大的国家。从1995年到2014年增长了50多倍。相对应的居民消费价格指数（CPI）从1995年的396.9（1978年=100）上涨到2014年606.7（1978年= 100）通货膨胀压力很大。

就外汇储备与通货膨胀之间的关系，国内外有很多的学者都对此进行过深入研究，然而意见很不统一，因此本文旨在补充此问题的研究，以理论与实证相结合的方式明确两者的关系。由于我国以外汇储备与通货膨胀作为宏观调控手段，所以弄清外汇储备与通货膨胀的关系在制定我国宏观经济政策时具有很重要的指导意义。

1 文献综述

对外汇储备与通货膨胀的相关研究早已是老生常谈，国内外很多学者的研究成果数不胜数，这为后人研究带来了很多可参考的理论和实证依据。

物价水平与外汇储备的关联性问题这一方向是国外学者的研究重点，外汇储备是世界货币总量的重要组成部分。外汇储备的过度增长在20世纪30年代引起了世界强力货币的快速增长。Heller以货币数量论为基础，从全球角度分析了国际储备与通货膨胀的关联。他认为，在全球范围内，通过货币供给国际储备间接地对物价水平产生了影响，Khan在Heller的理论基础上更深层次地考察国际储备与通货膨胀的关系，他认为，有管理的浮动汇率制下国际储备对通货膨胀的影响很小。

之后，大量学者在这些简单的理论基础上进行着拓展。其中Mei-YinLin和Jue-Shyan Wang对日本、香港、韩国、新加坡、台湾的经济数据进行实证研究得出外汇储备增加，通货膨胀随之增加的结论（在汇率影响效果强于货币供给影响效果时）。

从上述研究可以看出，外国学者的主要研究侧重点是从长期角度分析外汇储备与通货膨胀关系。外汇储备与通货膨胀呈正比是他们得出的结论。

近年来，我国学者对外汇储备，通货膨胀和CPI之间的研究很多。由于数据的选择与方法的不同导致结论也不尽相同。大多数认为，从长期来看，外汇储备与货币供给保持均衡状态，外汇储备是货币供给变化的因素之一。

但是在外汇储备与通货膨胀关系的问题上，很多学者的观点产生了分歧，闫先东，冯克然经过实证分析得出两者不存在相关关系，刘荣貌认为外汇储备与CPI的关系不大。杨丽通过分析1978年到2005年的数据表明外汇储备与CPI不存在直接的联系。与此相反，通过1998年到2005的外汇占款和CPI实证研究曹阳证实了两者的协整关系。方先明、裴平在货币数量论的基础上对Kumhof模型进行修正，认为2001年后我国外汇储备对通货膨胀的影响效应显著。经过2003年到2007年的数据研究汤崇文得出外汇储备是通胀的格兰杰原因的结论。夏甜甜把外汇储备、通货膨胀与货币供给结合起来，认为两两存在协整关系，外汇储备是通货膨胀和货币供给的单向格兰杰原因，通货膨胀会对外汇储备和货币供给一个单位的变动做出相应的正向回应，而且外汇储备对于通货膨胀的变动产生一定的贡献。郭友群通过单位根检验，协整检验以及格兰杰因果检验得出外汇储备对物价水平也就是通货膨胀有着直接原因和间接原因，通过实证数据认为，其对通货膨胀影响较大的是间接原因，而直接原因影响较小。吴琴琴通过建立AR模型和VAR模型通过脉冲响应方程和方差分解研究分析得出对通货膨胀影响既有通货膨胀预期影响也有外汇储备的影响，前者影响要大于后者。陈磊在原有的基础上得出外汇储备与通货膨胀在长期处于均衡状态，他强调外汇储备影响的是广义的货币供给量，而且认为外汇储备对通货膨胀的影响存在着一定的时滞。

得出不同结论的原因有很多，模型的选择和数据的选择都可能使得结论不同，因此本文在借鉴前辈研究的基础上，通过实证分析研究外汇储备与通货膨胀之间到底存在何种关系，使得研究的结果更精准更可靠。

2 我国外汇发展情况与联动框架

外汇储备、黄金储备、在IMF中的储备头寸和特别提款权是我国储备的四个部分。我们国家对于国际储备的管理，主要体现在对外汇储备的管理之上，因为其中黄金储备、在IMF的储备头寸以及特别提款权的数量在一段时间之内变化不大。

根据我国外汇储备的变化趋势，其发展可以分为以下5个阶段：

规模较小阶段（1978年—1993年）——我国外汇储备在1978年只有16亿美元，在改革开放以后逐渐增加，1983年外汇储备达到89亿美元。由于一些原因，外汇储备有过短暂的下降，此后，逐渐恢复并一直保持外汇储备水平在一二百亿美元左右。

较快增长阶段（1994年—1997年）——1994年，通过实行汇率并轨、银行结售汇制、取消外汇留成、成立银行间外汇交易市场等举措对我国外汇治理体制进行了重大改革，我国外汇储备在这段时间处于较为宽松的时期，发展迅速。

缓慢增长阶段（1998年—2000年）——由于亚洲金融危机爆发，外汇储备在我国增加趋势显著减缓。但是我国外汇储备还是增长到居世界各国前列。

大幅度增长阶段 （2001年—2013年）——以2001年为起点，我国外汇储备增长速度一路高歌猛进，进入大幅增长阶段。

小幅下降阶段（2014年—2015年）—从2014年起我国外汇储备开始下降，甚至在2015年减少了5127亿美元，落至3.33万亿美元，此时我国外汇已然呈现下降趋势，但是总量依旧很高。

外汇储备多是贸易顺差而来的，也就是国内企业出口产品至国外换回来的钱。这些外汇到企业手里后必须和国家换成人民币，因为国家是不允许企业私自持有外汇的。而为了兑换这些外汇，国家就不得不印刷相应数量的人民币了，也就是货币供给增加，如果外汇储备过于庞大，那么国家所印刷的人民币也相应增多。当社会上流通的货币增多，而所创造的社会财富却依然不变时，就引起了通货膨胀。

反之，当贸易逆差导致外汇储备减少，则美元相对于人民币升值，人民币贬值，央行为了阻止人民币贬值，会回收人民币，会导致流通中的货币减少，也就是货币供给减少，而社会财富不变，通货膨胀率就会下降。

外汇储备与通货膨胀的联动机制示意图如下：

3 数据、数据来源及实证方法原理

因本文实证需要，特从国家统计局下载并整理了从1995年—2014年间，我国外汇储备数据以及以1978年为基数的居民消费价格指数（CPI），数据来源自国家统计局，真实可靠，具有权威性。

EXCEL表格统计结果如下：

外汇储备与CPI折线图（年）如下：

资料来源：国家统计局

相关关系：各种经济变量之间的存在的关系有两种不同的类别：一种是确定性的函数关系，另一种是不确定性的统计关系，也可以用相关关系来定义。

回归模型：英国的生物学家高尔顿最先提出“回归”这一概念。高尔顿发现孩子的平均身高有朝向人类平均身高移动的趋势。这就是“回归”的古典意义。

现在我们还使用“回归”这个词，但它的意义与从前的意义已经有很大的不同。现代“回归”的意义是关于一个变量对另一个或者多个变量依存关系的研究，是通过使用合适的数字模型去近似估计变量之间的平均变化关系，为的是根据变量的数值去估计被解释变量的总体估计值。

最小二乘准则：为了使样本回归函数“尽可能接近”总体回归模型，就是要使样本回归函数估计的与实际误差尽量小，即是要让剩余项越小越好。在数学上，为了更方便处理，剩余平方和最小准则得以运用，这就是最小二乘准则。

4 实证研究

通过Eviews软件对外汇储备与通货膨胀的关系进行分析。

以外汇储备为自变量（用X表示），以居民价格消费指数来代表通货膨胀指数为因变量（用Y表示）。用建立下表：

o b s Y X 1 9 9 5 3 9 6.9 7 3 5.9 7 1 9 9 6 4 2 9.9 1 0 5 0.2 9 1 9 9 7 4 4 1.9 1 3 9 8.9 1 9 9 8 4 3 8.4 1 4 4 9.5 9 1 9 9 9 4 3 2.2 1 5 4 6.7 5 2 0 0 0 4 3 4 1 6 5 5.7 4 2 0 0 1 4 3 7 2 1 2 1.6 5 2 0 0 2 4 3 3.5 2 8 6 4.0 7 2 0 0 3 4 3 8.7 4 0 3 2.5 1 2 0 0 4 4 5 5.8 6 0 9 9.3 2 2 0 0 5 4 6 4 8 1 8 8.7 2 2 0 0 6 4 7 1 1 0 6 6 3.4 2 0 0 7 4 9 3.6 1 5 2 8 2.4 9 2 0 0 8 5 2 2.7 1 9 4 6 0.3 2 0 0 9 5 1 9 2 3 9 9 1.5 2 2 0 1 0 5 3 6.1 2 8 4 7 3.3 8 2 0 1 1 5 6 5 3 1 8 1 1.4 8 2 0 1 2 5 7 9.7 3 3 1 1 5.8 9 2 0 1 3 5 9 4.8 3 8 2 1 3.1 5 2 0 1 4 6 0 6.7 3 8 4 3 0.1 8

通过quick-graph选取Scatter作散点图如下：

可以得出结论，外汇储备（X）与CPI（通货膨胀指数）（Y）呈正相关关系，建立如下的简单线性回归模型：

在Eviews命令框中键入“LS Y C X”得出如下结果：

可将参数估计和检验结果用规范的形式写为：

剩余项、实际值、拟合值可用下列图形表示：

通过回归方程：Yt=0.004521Xt+423.3854，可知外汇储备与通货膨胀呈正比。外汇储备量越多，则通货膨胀程度越高。

4.4.1 经济检验

参数β0=423.3854、β1=0.004521，说明外汇储备每增加一单位，平均来说CPI增加0.004521单位。

4.4.2 拟合优度和统计检验

拟合优度检验：可决系数R2=0.975258（可决系数是非负统计量，范围在0-1之间，R2越大，拟合优度越好），因此此模型拟合优度很好。

F检验：针对H0：β1=0，在显著性水平为α=0.05的条件下，在F分布表可以查出自由度k-1=1和n-k=18的临界值Fα（1，18）=247，上面检验出F=709.5148＞Fα（1，18）=247，应拒绝原假设H0：β1=0，说明回归方程显著，即“外汇储备”确实对“居民消费价格指数CPI(通货膨胀）”有着显著影响。

5 结论与建议

通过对相关参考文献的学习大致可得出外汇储备与通货膨胀呈正相关关系，然后由理论上分析，通过联动机制来看外汇储备与通货膨胀之间存在着联动效应，外汇储备增加会使央行回收外汇，导致货币供给增加，最终引发通货膨胀，外汇储备下降，央行回收货币，货币供给减少使得通货膨胀程度下降。

从实证来看，由Eviews做出回归模型，通过对OLS模型的分析可以得出结论：在长期来看，外汇储备与通货膨胀存在着稳定且显著的关系，两者呈现正相关关系，外汇储备的数量越大，通货膨胀程度也就越高，外汇储备的数量越少，则通货膨胀程度也越低。但是在短期内可能略有差异，因为两者可能存在一定的时滞。

5.2.1 合理的控制外汇储备规模以及外汇使用效率

庞大的外汇储备成为我国的负担，因此要合理控制住外汇储备的规模，提高外汇使用效率，外汇储备不能再只以美元国债为主，而要多持有欧元、日元等；可以适当增加黄金储备；可以将外汇用于投资去增值提高外汇使用效率。

5.2.2 调整产业结构

大力发展我国的第三产业，增加产品的附加值，改变原有的能源、资源出口模式，大力发展创新行业，变原有出口粗放型为出口创新型，来缓解贸易顺差，调节国际收支平衡，缓解贸易顺差，避免通货膨胀。

5.2.3 坚持发展“走出去”和“引进来”并重的发展政策

对于附加值高的创新产品，要大胆的“走出去”，对于我国稀缺或发展需要的产品，要大力的“引进来”，这样不仅有利于我国的经济，也有利于进出口贸易的发展。这是缓解我国高额外汇储备压力的重要手段。

[1]夏甜甜.我国外汇储备对通货膨胀影响的实证研究[D].济南：山东财经大学，2014.

[2]郭友群，封小花.当前我国外汇储备与通货膨胀关系的实证分析[J].企业经济，2012，（1）:173-175.

[3]吴琴琴，李洁，汪艳.我国外汇储备和通货膨胀关系的实证分析[J].内蒙古金融研究，2012，（7）:16-19.

[4]陈磊.我国外汇储备增长对通货膨胀影响的实证研究[D].沈阳：辽宁大学，2015.

AN EMPIRICAL STUDY ON THE RELATIONSHIP BETWEEN FOREIGN EXCHANGE RESERVES AND INFLATION

ZHANG Rui
（Anhui Finance and Economics University,Bengbu Anhui 233000）

According to the data released by the People's Bank of China on January 7,2016,China's foreign exchange reserves decreased by 512.7 billion US dollars in the year,as of December 31,2015,which ended a period of more than two decades of sustained growth.Inflationary pressure is also increasing when the foreign exchange reserves continue to grow.The relationship between foreign exchange reserves and inflation has been the focus of macroeconomic research both at home and abroad.Based on the qualitative analysis of the theory, this paper makes a quantitative analysis by establishing correlation analysis and regression model.Through the analysis of the inflation and foreign exchange reserves from 1995 to 2014,we can conclude that there is a stable and positive correlation between foreign exchange reserves and inflation,and there may be some short-term deviations,but in the long run,the two must be positively correlated.Finally,some suggestions are put forward for the conclusions,hoping to help the improving of the current situation of China's foreign exchange reserves and inflation.

Foreign exchange reserves；Inflation；Consumer Price Index（CPI）；the Regression model

F224；F832.6；F822.5

A

1672-2868（2016）05-0041-07

2016-06-19

张锐（1994-），男，安徽池州人。安徽财经大学金融学院，硕士研究生。研究方向：货币金融学。

责任编辑：陈小举