浙江工商大学　　张志刚

“入篮”以后还要做什么？

浙江工商大学张志刚

加入SDR就意味着完成了人民币国际化吗？“入篮”后要实现真正国际化还要做什么？按照IMF的规则，人民币加入了SDR货币篮子，就是得到了180多个成员国的官方认可，人民币可以作为这些国家的官方储备了。国际基金对人民币资产的配置也会有所增加。那么这些变化的出现，是否意味人民币国际化的目标已经达成了呢？

应该以正视听的是，人民币加入SDR不是目的，只是为实现人民币国际化的目标增加了手段与工具而已。人民币加入SDR实质意味着中国金融进一步融入了国际市场，代表新一轮金融改革开始了。人民币实现真正意义的国际化，还需要继续推动资本项目可兑换、提升监管能力、加强风险防范、完善汇率形成机制、发展金融衍生品工具等。还需要继续对金融监管和商业银行进行改革。

推动资本项目可兑换

人民币资本项目下可兑换，是人民币国际化进程中的关键步骤。从全球金融竞争趋势与中国金融业的发展逻辑来看，我国对人民币国际化的规格和标准显然有着很高的期待，不仅仅是实现简单的可兑换，而是需要具备所有国际货币的功能，更要在国际储备货币体系中占有足够的份量。实现资本项目可兑换，需要进一步推动人民币资本项目可兑换改革，支持境外央行类机构将人民币资产纳入其外汇储备，开放合格境内个人投资者（QDII2）境外投资。稳妥扩大境内企业境外借用人民币试点范围，放宽境内机构境外发行人民币债券限制；尽快上线支持人民币计价结算的国际原油期货，今年底完成人民币跨境支付系统一期建设。下一阶段加大市场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定。未来人民币国际使用将在跨境、投融资和资产负债管理等方面带来更多便利。将进一步完善“沪港通”和推出“深港通”，允许非居民在境内发行除衍生品外的金融产品。随着中国迈向有管理的可自由兑换，预期在2016-2018年间将推出相关的新措施。稳步放松资本项目下的管制，离岸人民币市场基本形成香港—新加坡—伦敦的欧亚重量级据点。离岸人民币的回流渠道建设，主要看上海自贸区的相关改革能否取得预期成效，为人民币国际化进一步实施提供试点。

提升能力防范风险

当前人民币正处于贸易项目下的跨境流动、资本项目下的跨境流动以及离岸金融搭建的敏感时期，下一步可能还要嵌入全球储备货币体系和大宗商品交易体系，这对国际货币主导国的美国来说，意味着核心利益被切割。因此人民币国际化既要遵循市场的逻辑，更要从防范战略风险的角度准备因应之策。提升监管能力和水平，加强风险防范。依据蒙代尔三角不可能理论，资本自由流动、汇率稳定以及独立的货币政策难以同时存在，意味着人民币国际化的监管难度在同步增加。未来监管要朝着宏观审慎、增加金融市场透明度方向发展，并将监管的重心逐渐从准入管理，转向完善基础设施和加强风险监测，为金融市场建立良好合理的运行秩序，减少信息不对称，规范市场主体行为，提高市场效率，降低不确定性，维护金融市场的稳定。人民币正处于贸易项目下的跨境流动、资本项目下的跨境流动以及离岸金融搭建的敏感时期。因此，人民币国际化既要遵循市场的逻辑，更要从防范战略风险的角度拿出因应之策。

完善汇率形成机制

进一步完善汇率形成机制，减少利率非市场化因素影响。利率市场化改革已经接近尾声，未来需要降低行政干预，提高市场自由度。汇率形成机制的问题仍有待进一步完善，未来的发展方向主要有两个：一是完善境内外外汇市场投资者结构。例如继续鼓励非银行金融机构、境外机构进入银行间外汇市场，形成交易主体风险偏好多元化格局，提高外汇和利率市场流动性。支持境内银行为境外主体提供人民币外汇兑换服务，适当放宽境内金融机构参与境外人民币外汇市场的限制等。二是加强外汇市场风险监测，健全外汇交易数据报告库制度，及时、全面、准确掌握外汇市场运行状况以及演进趋势。在汇率市场化完全形成之前，注意培养国内企业尤其是外向型外贸企业，提高对汇率波动环境适应性，学会利用外汇对冲工具降低汇率风险。

发展金融衍生品工具

期货和衍生品市场，主要通过风险管理和价格发现，产生间接投资作用促进经济发展。发展金融衍生品工具，尤其是利率和汇率衍生品，一方面要实现人民币国际化，就必须实现利率市场化和汇率市场化，使得利率和汇率增加波动，市场就更为需要套期保值、价格发现的衍生工具；另一方面金融市场风险管理工具较为欠缺，仅有利率互换及国债期货等为数不多的利率衍生品。推进人民币国际化，需要完善我国利率衍生品的覆盖范围，新增多种外汇衍生品，提高金融市场产品层次完善金融体系建设。在汇率衍生品领域我国还有巨大的发展空间。要借助香港离岸金融市场的优势，把国内交易所和国内衍生产品推销出去，打造期货和衍生品市场开放的交易平台，到香港推广具有代表性的期货交易品种，以人民币计价挂牌交易，吸引全球的投资者参与。逐步把国际大宗商品定价、主导时间段由欧洲交易时段转移到亚洲交易时段；由美元计价主导转移到人民币计价主导。配合一带一路战略实施，以现货企业需求为导向，在自贸区和一带一路沿线国家设立交割仓库，在现货市场基础上发展衍生品市场，利用期货和衍生品市场，为实施一带一路战略提供金融支持。利用互联网和物联网技术，创新物流和供应链方式，降低仓储物流成本。放宽境外央行类机构直接进入中国银行间外汇市场，开展即期、远期、掉期和期权等外汇交易。加快原油期货在上海国际能源交易中心挂牌上市，利用期货和衍生品市场进行风险管理，为投资者提供高效的风险管理工具。运用杠杆交易提高准确性和实效性。

央行指导开放　商行适度竞争

人民币获准作为主要国际储备货币加入SDR以后，将激发我国对金融系统进行现代化改革，向其他SDR货币国家看齐。将对国内银行业务发展及全球化进程产生影响。人民币真正进入SDR还需要十个月过渡期。央行已经加快了金融市场对外开放步伐，采取了包括8·11新汇改、开放银行间外汇市场、人民币跨境支付系统一期上线、完成利率市场化等在内的一系列举措。未来决策层将引入影响汇率和金融系统的多重因素，继续推进全面深化改革的战略，稳步推动金融改革和对外开放。继续推进金融改革建立自由、公开的金融市场。对外资银行和民营银行的业务准入限制将进一步放开，助推银行业开展适度竞争。

监管层将调整对金融市场管控。离岸借款人风险受全球经济的影响，而全球经济发展远比国内复杂；银行面临着与跨境产品、外币资产或负债头寸定价相关的市场风险，尤其是在利率和汇率市场化的背景下，银行需要提高全球化风险管理。国际贸易量取决于全球经济和需求，加入SDR后人民币在国际支付中的占比将会上升。预测我国银行业在全球人民币清算和结算，以及人民币贸易融资业务量（例如贸易票据、信用证）将会增加。随着越多的中国企业走向国际，人民币加入SDR将拉动离岸人民币投资（例如现金管理服务）和融资（债券发行）需求上升。

人民币加入SDR意味着中国经济与国际规则相互认可，但短期内国际储备中的人民币资产增长有限，人民币距离真正的国际化还有距离。加入SDR只是拿到了储备货币的入场券。未来只有拓展我国金融市场的深度和广度、优化监管能力、强化金融机构的经营能力，才能让人民币成为真正意义的国际储备货币。