孙鲁阳

人民币蓄势回归国际化利大于弊

孙鲁阳

巨大活力与强势基础

人民币国际化正在日益表现出巨大活力和强势基础，主要体现在三个方面：一是跨境人民币结算业务发展势头迅猛。2009年至2010年试点初期，跨境贸易人民币结算量已经呈现爆发式增长态势，从35.8亿元增长至5063.4亿元。而到了2014年的前9个月，跨境贸易人民币结算量已经达到了4.8万亿元，跨境货物贸易人民币结算金额，占同期海关进出口总额的比重达到了22.2%。二是人民币国际地位得到快速提升。根据SWIFT公布的数据，2014年8月，人民币在全球支付清算的使用份额提升至1.64%，成为全球第七大支付货币；在国际信用证和托收交易等贸易融资活动中使用份额位列全球第二。国际清算银行统计显示，人民币成为全球第九大外汇交易货币。人民币已成为全球第七大储备货币。英国、尼日利亚、泰国、南非、白俄罗斯、印尼等国已明确将人民币纳入外汇储备。三是人民币海外使用范围不断扩大。当前全球已有222个国家和地区，发生了人民币跨境收付。境外参与提供人民币支付清算的银行超过了2000家，形成了香港、新加坡、伦敦、卢森堡等离岸人民币中心。

任何货币国际化的前提是，必须为全球主要经济体所接受。我国央行阐述的人民币具备了强势货币基础的理由很充分：首先是中国经济的增速相对比较高。2015年上半年的经济增长仍然保持了7%，从全球横向比较保持了较高的增速。7月份虽然出现了货币供应量和信贷总额的较大波动，但由于我国坚持实施稳健的货币政策，主要经济指标仍然呈现出了企稳向好，经济运行出现了积极变化，为人民币汇率保持稳定，提供了良好的宏观经济环境。其次是经常项目长期保持了顺差，2015年前7个月货物贸易顺差达3052亿美元，决定了外汇市场供应基本面支持了人民币汇率稳定。再次是近年来人民币国际化提速，金融市场加快对外开放进程，境外主体贸易投资和资产配置都对人民币的需求有所增加，为稳定人民币汇率注入了定力。再次是市场对美联储加息美元走强的预期已经基本消化。我国外汇储备充裕，财政状况良好，金融体系稳健，为人民币汇率保持稳定提供了强有力支撑。上述基本面决定了人民币从长期看处于强势货币地位。当经济其他因素和困难积累的偏差得到了校正后，人民币国际化将会得到进一步巩固与发展。

利在保存量　有增量　有话语权……

人民币国际化有四大益处。第一为实现中国经济存量保值。曾经由于人民币不是国际货币，中国的出口和进口都需要用外币计价。我国出口持续超出进口，累积了巨额的外汇储备财富，有很大部分转换成为外币（特别是美元）储备，中国不得不选择大量投资于美元国债。国际资本市场的风吹草动，将导致国家外汇储备数十亿美元账面亏损。随着人民币国际化推进，在对外经济贸易中能够更广泛地作为结算货币，我国企业承担的外汇风险就会得到相应控制，经营外汇储备的压力也能得到一定的缓解。曾经不断累积的外汇储备规模就可以有所降低。更重要的是有助于减少因国际金融市场波动，对中国经济存量带来的影响。

第二，促进我国经济增量平衡。在全球金融危机中曾经有一种论调——中国的廉价产品压低了美国的物价，中国大量外汇投资于美国债券，压低了美国利率，导致美国流动性泛滥及房地产泡沫，并引发了2008年的金融风暴。愤懑之余值得反思的是中国经济的确存在着投资与消费的不平衡、出口与内需的不平衡。庞大和持续的贸易顺差一方面将不平衡带到全球经济体中；另一方面也影响了我国自身经济持续与健康发展，并对我国的汇率、利率政策的实施带来了压力。人民币国际化本身，虽然不能直接减少结构上的不平衡，但能够有效控制外汇储备增长，缓解汇率压力，加大与其主要区域及资源伙伴国的经济与贸易平衡发展，从中发挥积极重要的作用。

第三，获得更大的政治话语权。中国已经是世界第二大经济体，但是在国际经济和金融领域，发言权和影响力还不能与之相匹配，很大程度上与人民币缺乏国际地位有关。美元的最大问题是它虽然是美国的货币，但是造成的危机却要其它国家承担起来。正因如此，美元霸权带来的不仅是经济问题，而是直接影响其他国家的兴衰。人民币得到周边国家和地区及其主要资源伙伴国接受，成为结算货币和投资货币，对于睦邻友好国家、促进区域经济合作都将产生积极的作用。人民币被中国的贸易伙伴逐步接受成为结算货币，将加大中国在国际贸易中的影响力，为中国政府的汇率政策，增加主动性与灵活度。人民币向国际储备货币迈进的每一步，都是中国在全球地缘政治话语权提升的体现。因此人民币国际化，既不是可做可不做的事情，更不是炫耀实力的贪大求洋。不论从经济发展考虑，还是从国家战略与地缘政治考量，我国经济发展到了一定阶段，都有必要实施人民币国际化的战略决策。

第四，为我国企业创造更好的发展条件。人民币国际化对企业而言，一方面会减少汇兑风险，对企业开展跨境投资、交易、收购、兼并，以及购买资源、劳务、技术等活动都更为有利。另一方面随着人民币国际地位的提升，特别是资本项目地位的提升，中资银行人民币的优势将进一步体现，有助中资金融机构提升国际市场定价权和资金运作能力。从提供资金支持角度看，最终将利好于中国企业“走出去”。对服务贸易领域的外贸出口企业而言，过去的律师费、劳务费、咨询费都要支付美元，随着人民币使用增多，将有助于提高服务的便利化程度。此外人民币国际化将给中国带来国际铸币税收入，促进尚不完善的中国金融市场向标准化的国际市场靠拢，从而更加有利于中国经济的健康发展。

弊在有风险　背债务　汇率波动

当然人民币国际化在获得上述利益的同时，也会产生一定的负面影响，中国需付出一定的代价。正如凡事有利必有弊人民币国际化也会带来一定的弊端。

第一，国内货币政策的执行难度将会增加，可能发生区域风险。一国货币的国际化，将会影响货币发行国中央银行执行货币政策的效果，降低当局控制基础货币、调控国内经济的能力。国际货币作为本国货币与作为国际货币的职能，有时会发生矛盾冲突。国内的货币政策将面临“内外均衡冲突”的问题，实施国内货币政策，会受到国外持有人民币额度的钳制。国际市场持有人民币的数量越大，国内金融政策执行的难度就会相应增加。由于国际化意在降低货币壁垒，经济危机、通货膨胀也可以随时传递到国内。人民币国际化加大了货币政策调节经济的难度。从历史的经验来看，日元国际化时期为了稳定日元汇率，减轻日元升值对出口和国内经济的影响，在资本大量涌入的情况下日本通过降息来刺激经济，结果造成流动性泛滥通胀高企，最后导致了经济长期泡沫。

第二，可能背上沉重的债务负担。一个国家的货币要成为国际货币，被世界其他国家所持有，必须输出本国货币。从理论上说输出本币的途径，只能是贸易逆差和资本外流。例如20世纪70年代以前，美国以直接输出美元的方式，向欧洲各国大量输出资本，为美元占据国际货币领域统治地位奠定了基础；20世纪70年代以后，美国利用美元作为主要国际储备货币的地位，通过大量的贸易逆差继续输出美元，贸易逆差形成的对外债务和债务利息，使得美国背上了沉重的负担。人民币成为国际货币，也将难以避免会逐步并大量输出，有可能会使我国背上债务负担。

第三，将面临更大的货币需求和汇率波动。人民币成为国际货币后，将会被许多国家储存和使用。一旦国外货币需求的偏好发生变化，将会导致国内货币供需发生波动。从而导致汇率的波动。人民币大量流通于国际市场，必然削弱央行对国内人民币的控制能力，增加了政府宏观调控的难度；由于人民币国际化导致中国市场与国际市场结合逐渐紧密，世界金融市场上的波动与危机，必然会对中国产生较大影响。

克服弊端有赖深化国际化

人民币国际化有利有弊，譬如说可能形成人民币长期升值趋势，对于出口导向型经济发展形成一定的抑制，同时利率波动幅度增加，货币升值带来物价通缩抑制经济发展。但是带来的积极作用将大于弊端的掣肘。问题是弊端应如何应对？

目前全球经济都处于压力较大的时期，潜在增速与实际增速都处于下行阶段。要想取得全球金融市场上的话语权，我国就必须不断促进与完善国内金融市场，使之不断成熟提升抵抗风险的能力。同时坚定信心加入货币国际化角逐，把握人民币国际化的节奏，维护国际金融市场稳定性。

首先，以人民币国际化，推动离岸人民币市场的发展，央行短期加大宽松力度，向海外输送流动性，缓和人民币需求的上升，推进境内人民币有序流出。推进利率曲线向左上方移动。其次，以人民币国际化，倒逼利率市场化改革。资本流动加剧、离岸人民币融资市场的发展，套利空间的存在，都会倒逼境内人民币利率改革，推行利率市场化。最后，以人民币国际化，减少资本流入对外汇市场的冲击，采取降息刺激经济，一方面稳定汇率，防止出口恶化；另一方面会调整物价，抑制缓解通缩。