高基元

在低迷的行情中，追求绝对收益的绩优私募也遭遇重仓股大面积被套，不过更重要的信息是，对于多数被套股票，私募大佬仍旧继续持有，未明显减持。

自2016年初A股意外大跌以来，不少股票又重回2015年9月份时的低位，接近甚至低于一些机构“抄底”或初始建仓的价格。对于那些并不十分悲观的投资者而言，当前的市场或许再次提供了买入窗口。

《证券市场周刊》记者基于Wind资讯数据梳理发现，淡水泉、重阳投资等大型绩优私募自2015年三季度以来一直持有的重仓股中，大部分处于被套或者不赚钱状态，这些股票多数质地优良、流通度高，具备一定参考价值。

淡水泉重仓股多被套

在几大私募中，淡水泉三季度末（含）以来连续持有两个季度的重仓股数量最多，达到了五只，其中医药生物行业（按申万一级行业分类，下同）两只，化工、电子和农林牧渔各一只。四季度以来，淡水泉加大了对通信行业的配置；一季度，淡水泉又新增了对汽车行业的配置。

具体到个股，一季度末淡水泉合计持有市值最大的两只股票分别为天士力（600535.SH）和歌尔声学（002241.SZ），对应市值分别为12亿元和11.97亿元；处于第二梯队的股票同样有两只：复星医药（600196.SH）和万华化学（600309.SH），对应市值分别为9.61亿元和9.39亿元；处于第三梯队的股票也有两只：烽火通信（600498.SH）和海大集团（002311.SH），对应市值分别为6.59亿元和6.29亿元。其余参与股票的持有市值一季度末都未超过2亿元。

在上述六只股票中，淡水泉进入时间最早的股票为歌尔声学和海大集团，均在2014年四季度开始出现在前十大流通股东名单当中；进入时间最晚的股票为烽火通信，在2015年四季度；天士力和复星医药在2015年一季度进入，万华化学则是在市场最亢奋的2015年二季度进入。

从持股数量来看，歌尔声学持股数在第一次买入后不断上升，在2015年三季度达到顶峰，季末淡水泉三只产品合计持有4792.54万股，占其流通A股的3.91%。四季度股价上涨时淡水泉减持320.22万股，在一季度又接回了205万股，用不到7%的头寸做了波段。

从持有成本来看，2014年四季度歌尔声学股价在24元至28元（前复权，下同）波动，均价为26.44元，淡水泉在歌尔声学约四分之一持仓的成本应在这一水平附近，随后2015年一季度和二季度股价快速上升过程中，加仓成本肯定更高（一季度、二季度均价分别为29.74元和37.22元，最高价分别为33.51元和45.29元），但三季度快速下跌中淡水泉又加仓1124.67万股或30.11%，也接近三季度末持仓的四分之一，预计在一定程度上摊薄了平均持股成本（三季度均价为28.46元，最低价为19.6元）。5月11日，歌尔声学收于27.41元，粗略估计，即便在较理想的情况下，淡水泉重仓歌尔声学的成本也不会明显低于该价格，更大的可能性是淡水泉被套其中。

和在歌尔声学的操作稍显不同，淡水泉在2015年前三季度一直只有单只产品持有天士力，且四季度以前（不含四季度）的主要仓位在一季度已经基本建立，二季度和三季度增持幅度并不大。如果淡水泉另外两只产品也是在一季度就布局天士力，直到四季度才出现在其流通股东名单中，则按照当前价格淡水泉在天士力的被套幅度可能超过20%；如果另外两只产品是在四季度反弹中才布局，淡水泉在天士力也大概率被套，只是被套幅度可能会小很多，粗略估算在5%-10%。

其他四只股票中，除了海大集团有较大可能录得浮盈以外，复星医药、万华化学和四季度新进的烽火通信目前都大概率处于被套状态，尤其是复星医药和万华化学的被套幅度很可能都超过20%。需要特别提及的是，对于这六只股票，淡水泉从建仓以来都没有明显的减持动作，部分股票如万华化学和烽火通信都是在下跌中继续买入。

如此大面积的重仓股被套，对淡水泉这些产品的业绩是否造成了冲击呢？根据Wind资讯数据，淡水泉三只产品中淡水泉精选1期5月6日的净值为2.5040元，较2015年3月31日的2.5934元下滑3.45%，较2014年12月31日的2.1235元上涨22.13%；另一只产品淡水泉成长1期最近一期更新的净值为5月6日的415.21元，较2015年3月31日的432.94元下跌4.10%，较2014年12月31日的359.35元上涨15.54%。可以看到，2015年一季度末至今，淡水泉产品净值并没有出现太大的下滑，甚至可以说几乎没有下跌，相当出人意外！如果期间没有足够多的其他股票盈利来对冲浮亏，比较大的一种可能是淡水泉这些产品的股票仓位保持在足够低的水平，否则很难将净值跌幅控制在如此小的幅度之内。

另外，一季度淡水泉新进的股票有江淮汽车（600418.SH）和招商轮船（601872.SH），季末持仓市值分别为1.55亿元和0.37亿元；其他已经连续持有多个季度但未进一步加仓的股票包括红太阳（000525.SZ）和亨通光电（600487.SH），一季度末持有市值分别为1.13亿元和1.15亿元，这两只股票都在三季度新进，目前红太阳股价和三季度最低价相近，亨通光电股价则较三季度的低位涨幅超过30%。

重阳减持长江电力

另一家大私募——重阳投资过去两个季度一直持有的重仓股有三只，分别来自公用事业、医药生物和化工，所选行业与淡水泉重合度较高，恐怕并不是一种巧合。与此同时，四季度和一季度，重阳又陆续卖出了一些持仓规模较小的股票，但没有新进的股票。

具体到个股，一季度末重阳投资合计持有市值最大的股票为长江电力（600900.SH），对应市值为30.21亿元；其次为云南白药（000538.SZ）和上海家化（600315.SH），对应市值分别为14.08亿元和9.96亿元。

从持股数量来看，云南白药和上海家化的持股数量在四季度和一季度都没有发生变化，但长江电力在一季度出现了一定程度的减持，有两只产品在一季度至少减持超过5%并退出了前十大流通股股东名单。如果这两只产品是悉数减持，则重阳投资对长江电力的减持幅度将达到28.5%。

重阳投资在2012年二季度开始买入长江电力，到2015年二季度持股数达到巅峰（期间公司无送转或发放红股），数量逾3.4亿股，占流通A股的比例超过3.5%，并一直维持到四季度。这3.4亿股中，约1.5亿股在2014年四季度（含）之前通过上海重阳投资有限公司（2015年四季度变更名字为重阳集团有限公司）基本完成布局（这部分头寸一季度未减持），粗略估算成本约在6.5元以内，剩余约1.9亿股主要在2015年二季度通过三只产品完成布局，成本可能在10元至13元，由此可以估算，到2015年二季度末其摊薄持仓成本为8.5元至10.2元，2016年一季度开始减持时至少仍有20%左右的盈利（不考虑分红），但对于后期进入的单个产品而言，可能并没有赚到钱。另外，从2012年中报以来，重阳投资参与了长江电力四次年度分红，至少获得了2.2亿元的现金红利（税后），其中1.23亿元是在2015年中报后分得。

在云南白药上，重阳投资是2014年四季度进入，目前的主要仓位均在彼时通过几只产品完成布局，后来做过一些不算成功的波段，也在高位加了少部分仓位，粗略估计不会有突出的盈利，目前股价可能只是略高于其成本；上海家化则是在2015年三季度进入并在当季完成布局，即便是在三季度较低位置31元至34元买入，目前也被套10%以上。

王亚伟新进燕京啤酒、中科招商

由原公募“一哥”王亚伟掌管的千合资本过去两个季度一直重仓持有的股票也有三只，分别来自汽车（两只）和化工（一只）行业，四季度新重仓一只食品饮料行业股票，同时买入一只新三板股票。从持股明细变化看，王亚伟换股频率明显较高，不少持股市值1亿元以下的股票仅在流通股东名单中出现一个季度后就消失。

具体到个股，一汽轿车（000800.SZ）和一汽夏利（000927.SZ）一季度末持有市值分别为6.13亿元和4.88亿元，这两只股票都是在2014年四季度开始进入，当时股价均与目前相近，随后股价走势相仿，都是一路上涨到2015年6月份见顶，随后大幅回落。而王亚伟在之后的季度以增持为主，故而平均持股成本很可能都高于现价。

三聚环保（300072.SZ）则通过其产品昀沣基金从2013年一季度开始进入，当季度均价为7.5元，股价最高不超过10元，此后到2015年一季度为止，王亚伟一直没有明显的操作，长期持有至股价上涨到19.4元，该部分头寸至少增值了一倍。2015年二季度、三季度，王亚伟分别减持了8.16%、10.71%，此后再没有明显减持。截至2016年一季度末，昀沣持有头寸市值为8.69亿元。2015年四季度，王亚伟的另一只产品千纸鹤1号又新进三聚环保，该产品已经在2014年四季度至2015年二季度做过一个上涨波段，获利颇丰，不过此番介入不甚顺利，目前或基本只和成本打平。

四季度新进的燕京啤酒（000729.SZ）也值得关注，季末合计持股市值5.84亿元，成本明显较高，王亚伟在一季度以来的下跌中减持了26.05%，目前大概率被套，但5月11日该股放量涨停，股价已接近四季度平均水平。此外，王亚伟近期大规模买入的股票还包括四季度新进的中科招商（832168.OC），季末持股市值6.65亿元。