贾丁绮　何傲帆



企业资本结构影响因素的研究

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摘要：企业是重要的市场经济主体之一，资本结构决策的优劣直接关系到企业的后续发展。本文分析了我国上市公司资本结构的现状，并结合资本结构的几个重要理论从微观方面阐述了影响我国企业资本结构的因素。根据我国企业资本结构的影响因素以及其存在的问题，文章提出了几点优化上市公司资本结构的对策及建议。

关键词：企业；资本结构；融资

资金是企业的生命之源，企业的生产、运营都离不开资金，那么如何优化企业资本结构就是无法逃避的问题。如何选择最佳融资方式以适应投资决策的需求，一直以来就是企业融资中使人费解的问题。

一、资本结构概念

关于资本的概念，资本是能够为企业带来剩余价值的价值。资本并不一定是企业所拥有的，它有可能是从外界借入的，此时资本就属于一种负债。在这些企业投入运营的财产中，有的是企业盈利后的积累，有的则是外部投资者采取某种方式的投资，组成起来就是资本结构。资本结构又叫做融资结构，代表着企业在某一时期的筹资组合。不同的筹资组合，带给企业不同的收益，同时还决定了企业偿还负债的能力，进而影响着企业的下一次融资。

二、资本结构理论概述

关于资本结构的解释，在西方的历史长河中，有两种，分别是广义和狭义。这两种解释对于资本结构的外延阐释不同，广义上集中表现在资产负债表中的股东权益和负债，狭义上只包括长期资本。本文采用广义的资本结构概念，重点研究我国企业融资中出现的各种问题，是资本结构达到最优。资本结构的理论进展很大，包括：传统资本结构理论(净收益理论、净营业收益理论、折中理论)，现代资本结构理论(MM定理及其修正理论、权衡理论)，新资本结构理论(代理成本理论、信息传递理论)。上述理论带给我们众多启示，结合我国的国情，主要从微观进行考虑影响我国企业优化资本结构的因素，进行改进。

三、资本结构影响因素分析

通过以前学者已有的研究成果可以看到，影响企业资本结构的因素很多，主要从微观因素进行分析。

(一)公司规模。公司规模对企业资本结构的选择中有着不可忽略的作用，其对资本结构的影响表现在对企业资产负债率的影响。比如，代理成本理论表明，规模大的公司有一个特点便是透明度高，贷款人能够得到的信息更多，根据信号传递理论，大公司比小公司的信用能力强、信息披露更为规范充实，信息不对称所带来的成本就更少，所以大公司会选择更多的负债。

(二)企业盈利能力。企业的盈利能力是指企业在某段时间增加利润的能力。如果企业的盈利能力高，则会有较多的盈余，由于内部积累可以抵消一部分企业生产需要的资金，从而负债水平会降低；反之，企业的资金利润率较低，那么积累的留存收益就会减少，企业只能选择负债筹集资金，负债水平就会增加。

(三)所有者与经营者的态度。第一，决策者对企业控制权的态度对资本结构的影响。当负债筹资的比重增大时，决策者不用担心企业的控股权落入别人手中。当企业的所有者特别在意控股权时，只有在其具有绝对控股权时，才会考虑股权融资。第二，他们对风险的认识也是不可忽略的。如果他们比较保守，就会选择权益融资，从而减低风险。如果他们更倾向去投机，就会增加负债。

(四)股权偏好。上市公司都比较喜欢股票投资，并且这种现象存在各个行业。究其原因，是旧企业制度中的问题仍存在于我国的上市公司中。但是也有现实原因，比如选择股票投资具有无债务压力，可以选择溢价的优势。

四、我国企业资本结构的现状

(一)企业的筹资方式单一。企业的筹资方式有很多，大体可以划分为权益筹资和债务筹资。这些不同的来源渠道，在筹集过程中所花费的成本、使用的时间、财务风险都不同。比如，在我国资本市场中，由于市场的限制和企业自身情况，发行股票筹资和利用内部留存收益筹资，对企业的资金筹集贡献非常小。这就导致企业权益资本的筹集就进入了瓶颈。

(二)内部融资比例低，外部融资比例高。这个问题针对的是企业融资结构按内外划分的比例上的不合理之处。从优序理论角度分析，企业应该优先考虑内部融资，也就是所谓的留存收益，这样可以保障股东的控制权。其次是外部融资，其本身风险比较高，成本也比较高。我国的上市公司企图通过外部融资来进行“圈钱”的行为可以达到扩大公司规模的目的，但是风险较大，不利于长期发展。

(三)债务融资比例低，股权融资比例高。外部融资从融资性质上划分，分为股权融资和债务融资。MM 理论：在完全的市场条件下，由于资本结构与企业市场价值是无关的，所以理论主张选择债务融资。优序融资理论：从优序理论角度分析，企业应该优先考虑内部融资，也就是留存收益，这样可以保障股东的控制权。在我国，其外部融资结构和这两个理论所言的都不相符，并且远远赶不上发达国家的融资结构。

(四)负债结构不合理。我国负债结构不合理表现在两个方面：第一，我国企业的负债绝大部分都是流动性负债，长期负债率很低；第二，银行贷款在负债总比重中占的很大。这种不合理现象其实有后患无穷的后果，银行借款比例高，表明流动负债多，财务风险大，会使我国上市公司无法面对大风大浪；过低的资产负债率会影响企业的净资产收益率，对企业长期发展不利。

五、优化企业资本结构的对策及建议

针对企业目前的资本结构现状，在关注影响资本结构优化的因素的情况下，提出优化企业筹资决策建议。

(一)调整权益资本和债务资本比例，改善资本结构。第一，只做内部调整，不改变总体数量，重点放在调整企业资本内部的各项资本组成的比例，而不是改变企业的资本总额。比如：把部分股票改成用负债回购。第二，既改变内部结构，又改变整体数量。也就是在调整企业内部的各项资本组成的比例的同时扩大企业的资本总额。首先，最理想最有效的办法便是追加负债筹资，这样便可以提高企业债务资本的比重，又扩大了企业资本；其次，要改变资产负债率较低的事实，还可以减少企业注册资本金等手段，来减少权益资本比例，不过，会减少资本总额。

(二)制定符合企业自身特征的筹资决策。第一，清楚明了每个影响因素对资本结构的影响。这就要求，企业筹集资金时，不但要清楚的认识到了每个因素的影响，还要在影响因素发生变化的第一时间作出反应。第二，努力提高自身盈利。盈利能力高所带来的留存收益可以为企业带来最安全的投资；盈利能力强的企业才能像投资者展现更强大的发展能力，吸引更多的股票投资和债券投资。第三，关注企业处于哪个成长阶段，同时也要关注企业所处的行业位于哪个成长阶段。不同的成长阶段的成长性不同。而成长性对于企业资金的需求影响是不同的，不同的成长阶段的偿债能力和承受风险的能力也是不同的。

综上所述，优化部分，才能使整体的功能发挥到最大。因此，企业决策要综合众多因素斟酌考虑，做到适者生存，制定出能够适应外部环境变化，又适合自身发展的决策。(作者单位：河北经贸大学)

参考文献：

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[2]吕成业.资本结构影响因素的研究综述.经济研究导刊.2014(19)：123-124.

[3]付思思，罗楠.西方资本结构理论影响因素发展综述.合作经济与科技.2014(01)：20-21.

[4]András Danis,DanielA.Rettl,ToniM.Whited.Refinancing,profitability,and capital structure.Journal of Financial Economics.2014(114)：424-443.

[5]Sudipto Sarkar.Product-market flexibility and capital structure.The Quarterly Review of Economics and Finance.2014(54)：111-122.

作者简介：贾丁绮(1992.12-)，女，汉，河北邢台人，河北经贸大学，硕士，石家庄新华区学府路河北经贸大学，研究方向：会计。

何傲帆(1991.06-)，女，汉，河北石家庄人，河北经贸大学，硕士，石家庄新华区学府路河北经贸大学，研究方向：会计学。