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中国金融业该不该“混”

2015-09-10钮文新

中国经济周刊 2015年45期
关键词:分业混业防火墙

钮文新

货币政策与金融监管如何在厘清关系的前提下相互配合,这已经是摆在中国金融体制改革面前的一道必须尽快解决的难题。从过去的实践看,监管与货币政策的分家以及它们之间不能有效协调,让中国经济吃过大亏。

货币政策需要金融监管配合吗?当然。举个例子,2010年,当中国货币政策由松变紧之时,中国出现了监管与货币政策不协调的问题。当时,全球金融业倡导巴塞尔协议(Ⅲ),在发达国家尚在迟疑并试图安排更长过渡期的时候,中国银监会非常激进地承诺尽快实现。结果一方面是中央银行紧缩货币,一方面是银监会不断提高监管标准。两面夹攻之下,中国货币紧缩过度,到了2013年底,市场上开始讨论货币政策“超调”的问题。

回头去看,那一轮货币政策确实存在“超调”的问题。否则,人民币不至于如此之快地升值,中小微企业也不至于如此艰难。在“超调”过程中,股票市场不断走向低迷,银行融资变得十分艰难,以至于“霸王硬上弓式”的监管实际落实起来同样十分艰难。

中国金融业一直是分业经营、分业监管。但最近5年来,混业经营的趋势似乎越发明显。比如中信集团、平安集团等大型金融混业集团早已不是什么新鲜事了。而更为突出的是互联网金融的出现,几乎渗透了所有行业,使得金融业态变得异常模糊。

现在看,混业监管也变得越来越必要、越来越紧迫。但是,是不是混业监管就一定有效?

分业经营最大的好处在于金融风险隔绝。1929年之后,美国之所以实施分业经营、分业监管的关键就在于风险隔绝。股市出问题影响银行,同时当股市大幅下跌,企业股权融资变得艰难之时,银行可以通过间接融资接续企业经营的正常循环,进而确保经济不至于因为股市下跌而发生停滞甚至衰退。分业经营、分业监管之后,世界各国的金融危机发生的次数大大减少。

那为什么全球金融业又重回混业经营时代?其中一个最重要的原因是“里根·撒切尔主义”。20世纪80年代初,大规模放松金融管制、提高金融运行效率的前提下,日益庞大的金融势力冲破了分业经营藩篱,而混业经营卷土重来。当然,这里也有信息技术革命带来的重大冲击。

股权融资在美国爆发,大量银行储蓄通过共同基金转化为股权投资,商业银行资金开始枯竭,从而不得不转向、变相转向、绕道转向基金经营、股权经营。这正是混业大势所趋的由来。

那中国是不是应当全盘接受金融混业经营?我认为,中国必须找到第三条路线——混业与分业结合的道路。既不能放弃混业的效率,又要确保风险隔绝制度的切实存在。当年,拆除分业经营藩篱之时,发达经济体是存在解决方案的,这个方法叫“内部防火墙”制度,杜绝金融风险的相互牵扯。但后来越来越淡化了,以至于“内部防火墙”形同虚设。

中国金融业必须要有“防火墙制度”,混业经营不是简单地“一混了之”,而其中的核心在于建立新的经营制度和监管制度,在效率和风险之间找到新的平衡。

(作者系CCTV证券资讯频道总编辑)

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