文｜张驰（啃哥）

新三板市场到底在等待什么

文｜张驰（啃哥）

近2个月新三板市场一直处于调整期，部分投资者已按捺不住了，更多的投资者仍处于观望状态。那么，新三板到底在等待着什么呢？啃哥在这里认真与大家啃一啃。

一、市场调整的表现，日成交额大幅下滑

新三板在2015年3月1日大热之前，日成交额从没有突破过2亿元。3月1日成交额突然增至2.6亿元，次日再创新高增至3.6亿元，自此一路上扬，在4月7日达到历史性高点，日成交额为52亿元。之后一路下滑，在6月26日成交额降至8.40亿元。

6月17日，新三板2015年股票累计交易额超过1000亿元，而2014年全年的成交额只有130亿，2013年只有10亿元。我们看到，新三板虽然日成交额在不断下滑，但是成交总量已经达到2014年全年的7.69倍和2013年的100倍。

二、融资额不断攀升，冰火两重天

伴随着日成交额的下滑，却出现了融资数量和融资金额的不断攀升。5月20日新三板副总经理陈永民说：“今年有410多次的股权融资，规模是207亿元。按照公司披露出来的和准备融资的，加上已经融资的，应该有1200多次。也就是说有近一半的公司已经融资（2600家挂牌企业），或者准备融资了。”仅一周时间（5月25日～29日)，新三板市场就完成了41次定增，共融资8.82亿元。截止到6月末累计融资额已达到300亿元。

按照1200家的数量测算，啃哥估计2015年全年新三板融资规模将近1000亿元。

而2014年全年，新三板挂牌公司共完成股票发行327次，发行股数26.43亿股，发行融资金额129.99亿元，与2015年不可同日而语。

宁愿目前日成交额不活跃，也要顶住压力，把屋子打扫干净，把各项基础工作打扎实，打牢靠了，才能让市场放手交易。市场等待着的其实是新三板公司先打扫干净然后再装修好屋子。

三、新三板市场到底在等待什么

新三板的日成交额下滑明显，新三板指数在2个月内也下滑了近30％。但与此同时，是新三板市场融资的持续升温，以及挂牌家数的不断激增，截止到6月30日挂牌家数达到2637家（2014年末是1572家，2013年末是356家），排队家数超过800家。

一方面，新三板日成交额只有小小的不到10亿元，但是另一方面，新三板融资额却屡创新高，从2014年的130亿元，到2015年达到目前的300亿元，甚至巨头企业齐鲁银行也于6月29日登陆新三板，其资产超过千亿元，利润超过10亿元，它挂牌后首先要做的事情也是融资。

那么，新三板到底在等待着什么呢？啃哥认为，全国中小企业股份转让系统公司（即新三板公司）领导的思路很明确——扫干净屋子再装修迎接宾客。宁愿目前日成交额不活跃，也要顶住压力，把屋子打扫干净，把各项基础工作打扎实，打牢靠了，才能让市场放手交易。具体的事项，啃哥总结为以下四点：

1.严查垫资开户问题

新三板公司于6月初向券商下发了《关于加强投资者适当性管理工作的通知》，明确禁止主办券商的垫资开户行为，要求主办券商做好投资者适当性管理工作，规范履行投资者适当性管理职责，不得为投资者垫资开户，不得默许为外部机构与个人投资者垫资开户提供便利。同时，要求券商在6月30日前完成重点针对垫资开户等违法违规行为的自查报告。

啃哥说，根据新三板2013年2月8日实施的《投资者适当性管理细则》（2013年12月30日修订），明确规定个人投资新三板开户需要满足“投资者本人名下前一交易日终证券类资产市值500万元人民币以上”，也就是说，很多个人没有500万就无法开户。但是，所谓上有政策下有对策，市场上立刻出现了为个人开户垫资的机构，给个人提供500万现金，打到个人卡中过夜，形成痕迹再转走，于是这个人就可以开户了。这样的开户费用在1万元至2万元不等。

此种现象的结果就是让一些没有500万元金融资产的个人，可以通过此种方式开户，从而拥有了新三板的投资资格。而更深层的影响则是违背了新三板公司投资者的适当性要求。从新三板公司的角度，考虑到新三板属于高风险的板块，没有涨跌幅限制，因此只能让有风险承受能力的投资人参与，也就是拥有500万元金融资产的个人；而如果变相绕开，让那些实际上并没有那么多资金的人参与进来，势必会造成新三板未来发展的畸形，有可能重蹈A股的覆辙。因为只有市场中大部分是机构投资者（不是个人）的时候，整个市场才是理性的，才会避免追涨杀跌，避免听消息投资的A股现象重现。

既然开始严查垫资开户，目前新三板开户数量为12万元，其中个人11万元就成了重点。那么，人心惶惶之际，交易必然不活跃，情有可原。

2.深度讨论分层制度

在近期新三板公司董事长、总经理和副总经理各种公开场合的讲话中，都明确表示会尽快推出新三板分层制度。因为目前新三板，利润过亿的企业与利润为负的企业在一起交易，不便于筛选投资，更不便于监管要求。分层后一方面投融资在不同层面选择成本更低；另一方面，监管机构也可以对更高层的企业设定更高的披露要求。

新三板公司副总经理隋强在6月末接受采访时曾表态：“根据统计数据，从挂牌的企业数量以及特性来分析，新三板已经到了必要的分层管理之时，分层制度年内定会推出，不必怀疑。”

根据新三板监事长邓映翎6月16日的讲话中称，目前新三板的分层制度已经提报证监会审批。

越是这样，市场越是不敢动弹。大家凝神屏气在等待，等待如何分层。当一切都还没有最终明朗的时候，市场的理性选择是：一动不如一静，默默等待。

当一切都还没有最终明朗的时候，市场的理性选择一定是：一动不如一静，默默等待。

3.深度探讨公募基金进入新三板

新三板公司领导的多次讲话内容，都说明他们正在密切讨论如何让公募基金公户产品进入新三板。据小道消息称，目前关于公募基金公户产品如何进入新三板的问题正在证监会内部征求意见，一旦征求完意见，将会对社会征求意见。

公募基金进入新三板，将是一件影响非常重大的事件。因为目前在新三板投资的机构，大部分还是私募股权投资机构，一支私募基金就是1亿到2亿元，同时购买门槛是100万起；而新三板公募基金却不是这样，新三板公募基金类似于A股的公募基金，普通老百姓可以通过银行购买，并且都是1000元，最多1万元认购起点，一支基金规模至少是20亿元。

公募基金进入新三板，意味着变相降低了投资者门槛，普通老百姓通过购买公募基金的形式可以投资新三板了，这是影响非常巨大的事件——因为这是海量的资金进入。

4.新三板现有协议交易制度的微调

还是根据新三板公司领导的多次讲话，新三板目前的协议交易制度本身存在一定的问题。

协议交易中的定向交易制度，其实很难避免利益输送问题。协议交易的定向交易制度，就是买卖双方约定好双方的交易价格、数量以及成交密码，买卖双方在系统中完成，市场中其他交易对手无法参与进来，因此就出现了一支协议交易的股票。同一个时间点，既有10元成交的情况，也有0.01元成交的情况。而0.01元成交，其实就是定向交易造成的低价。至于为什么要以这么低的价格转让，这中间的很多猫腻又岂是几句话可以说清楚的。因此新三板公司已经深刻认识到了该问题的严重性，多次表示近期会进行调整。连最基本的交易制度都需要调整，市场当然不敢轻举妄动。

四、总结

啃哥认为，正是上述四点原因，所以一切都还没有明朗，却又很快就要明朗，因此共同造成了目前新三板日成交额的不活跃。

就如同屋子的装修，是欧式风格，还是美式风格装修，甚至是简装呢？因为不同的装修风格需要购买完全不同的装修材料，需要不同的家具预定和摆放。方向明确了，政策清晰了，才是大干快上的时候。而如今正是新三板公司先将毛坯屋子打扫干净，再设计、思考装修风格和家具以及迎来第一批客人的时刻。

当然，这也就解释了为什么虽然日成交额不活跃，但是融资规模仍在不断攀升，挂牌家数仍在暴增，这样的冰火两重天的现象。因为基金和企业已经看明白了，无论是欧式风格、美式风格还是简装，都会是耳目一新的感觉，都会带来这个屋子的整体升值。所以迫不及待的参与定向增发，或者积极挂牌。

其实新三板公司也看到这些了，但是却不急躁，一步步来。彻底量好尺寸，做好市场调研，买最好的装修材料，做最适合自己的装修风格，定制世界顶级的家具来打造这个屋子。所谓“慢工出细活，磨刀不误砍柴工”，新三板公司要打下最好的基础，做出一个百年老店出来。

因此，当心急想吃热豆腐的新三板参与者吃着热豆腐，浑身是汗地跑来问啃哥“新三板的日成交额为什么总是在10亿元左右徘徊”时，啃哥就决定了写这篇文章，告诉这些心急想吃热豆腐的朋友们，新三板市场到底在等待什么……

杨留原82282108@qq.com