严佛华

摘要：近年来，伴随着快速发展的市场经济形势，人们越来越开始重视股票回购，其关注度受到越来越多人的重视。作为一种近期我国上市公司可以考虑的股票结构调整的新方法和途径，其能够实现将购回的普通股作为库藏股或进行注销，以达到减资或调整股本结构的目的。股票回购是当前影响最深远的资本运作方式，其在资本市场上运用的较为广泛，全面并且系统的调整和改善公司的资本结构，对我国的股权分置改革能够起到积极的促进作用。本文主要从相关上市公司股票回购的理论基础出发，积极探索股票回购发展的建议，提出有针对意义的政策措施，尤其是对上市公司股票回购的财务效应存在的问题，逐步探索出符合我国基本国情的股票回购操作之路，最终实现股东财富最大化的目标。

关键词：上市公司；股票回购；财务效应

一、上市公司股票回购的背景和意义

1973年和1974年两年之间，针对上市公司美国在政策上给予了一定的规范，政府部门

对上市公司的红利政策同样出台了许多限制性的条款，股票回购就因此诞生在这样的政策下。同时期的我国市场竞争环境下，还处在文化大革命的影响下，股票往往作为新生事物不被人们所重视。股票回购是一种对上市公司影响深远的资本运作方式，并且其运用的较为广泛，对公司的资本结构能够起到积极的调整和改善作用，在中国特色的社会主义市场经济建设中，股票回购现象也能够在股权分置改革中起到积极的促进作用。

股票回购在完善公司治理结构，以及在优化资本结构、和激励员工的企业管理上，对上市公司的企业活动等，都具有十分重要的深远意义。规范化管理资本市场的股票回购，能够增加公司回购股票的数量。因此，研究股票回购作为股权改革的新思路，其能够实现有关的现实问题，已经成为上市公司近期内资本运作的不可或缺的方案。

二、股票回购理论分析

1.股票回购的定义。它是一种购回股票的行为，上市公司能够依据相关法律法规的规定，运用有偿购买的形式将流通在市场上的股票购回，该行为是现阶段在市场上比较常见的理财行为，能够收缩公司资产，这样的行为往往归属于资产重组的范畴，这是能够收缩公司资产的重要的理财行为。股票回购是企业财务管理的重要组成部分，是优化资本结构，完善公司治理的重要行为，十分受到公司理财管理者的高度青睐。

2.股票回购的主要方式。主要有三种方式：要约回购、协议回购和公开市场购买。约束的相对手段较为严格。首先，其中要约回购的形式却在一般情况下比较不常见，而采用较多的、多种的操作方式的形式主要是协议回购，其中协议回购在市场中发挥的作用较大，能够成为主要的回购股票的方式。当前上市公司如果实现公司的合并，改善公司的股权结构，主要通过两种方式实现，例如针对非流通股、针对流通股的购回，来实现对股东的控制。在资本市场上公开市场回购的现象，其能够发挥出了传递公司价值信号，优化资本结构和调整财务杠杆比例等方面的功能。

3.股票回购所要具备的条件。首先，公司股票价格被低估。其次，公司要有良好的现金流状况，主要表现在现金流充裕、现金流合理上，如此才适合进行股票回购。第三，不乐观的外部投资机会。当市场的股票价格被严重的低估时，企业要采取一定的手段措施改变每股价值，其中股票回购就是有效提升的重要方法之一。但是，目前公司股票回购的目的仅仅是改善公司的现状，不能影响公司整体的综合能力，但是其是保证资金流安全时必要必须的因素。以上三个方面是当前公司决策者必须考虑的必要条件。

三、上市公司股票回购在我国发展的财务效应

1.股票回购的正财务效应

（1）财务目标效应，当前股东财富最大化是上市公司重要的目标之一，上市公司股东财富如何的体现，其市价最能够反映出其本身的价值，但是由于受到股票内在价值和资本市场等因素的影响，市场竞争的不可控因素较多，但是股票的内在价值却能够在内部进行可控，实现上市公司的价值最大化，股票回购能够在内部改变公司的股权结构，改变公司的治理结构，使其保持能够达到促进财务目标实现的目的。

（2）财务杠杆效应，上市公司如果不能够始终坚持稳定的生产经营能力，它的投资报酬率就会较低，甚至低于债务成本的，因此如果此时的资产负债率偏高，就会导致股东的价值偏低，反之，上市公司却仅仅采用自由的现金流股票回购方式，以及以股转债的方法，来实现财务杠杆效应，通过以此来平衡使之达到财务杠杆的效应，就能从根本上有效提高净资产的收益率。

（3）节税效应，股票分红派息收入和股票转让的资本利得收入是体现出节税的两个方面，其中个人所得税主要通过股票分红派息收入，来增加股东的税赋，但是从资本利得税较低的情况来看，股票转让的利得收入就体现此。因此，如果上市公司采用股票回购的方式，其将会将先进形成的资本利得损失降到最小，股东有不出售的股票会伴随着每股盈余的不断提高，能够使得个人财富不断增加。将会对收益和税收形成差别，江资本利得税能够通过出售后进行缴纳，通过此能够实现有效的节稅目的。法律规定上红利的个人所得税收入的所得税税率是20%，出售股票不征收税，只需要缴纳7.5%的佣金，过户费和印花税，因此，从此来看股票回购相对股利分配有明显的节税效应。

（4）股利分配效应，在上市公司能够实现股票回购现象后，其所产生的资本利得和增加股利发放下的红利支出，最终增加每股利润和每股股利的市场价值，它能够直接影响到现金流量，影响到股票的流通量，减少公司流通股的后期分红压力。从另一个侧面来看，它能够有着积极的促进作用。但是当前的公司状况不容乐观，外部投资机会和本公司内部的现金流相比较来看，是否能够满足股东的分配要求，关系到股东的利益。

（5）股票回购是实施反收购策略的有力武器，很多公司往往能够通过股票回购的方式，实现对公司的恶意收购，减少股票的流通达到收购，但是回购时往往会股价上扬，使得成本逐渐增加，从而增加了股票收购的难度，但是其能够增强管理层的决心，还有就是股票回购现象需要企业付出大量的现金，使得企业的内部财务状况出现危机，尤其是购买股票时出现的现金流出。

2.股票回购的负财务效应

（1）财务风险效应，现实生活中股价的回购将会使得股价得到攀升，使得股价能够大幅度的上升，最终影响的就是成本，尤其是有关财务方面的成本内容。体现出的财务杠杆作用面临的风险大。一般情况下企业要综合的考虑好股票回购的方式运用，不要仅仅是为了追求财务杠杆效应，应该全面的考虑好公司各个方面的承受力和发展状况，特别是對资产负债率高的状况下，应该高度重视财务风险的变化，减少对公司的财务风险。

（2）支付风险效应，股票的回购现象需要以大量的现金作为依托，其将不可避免的增加公司的支付压力，当市场上的价格较高时，企业将会购入较高数量的股票，现金支出将会大大增加，导致可供分配利润和经营活动产生的现金净流量，如果两者之和都不能够满足的话，不管是拥有较强的流动比率和速动比率，还是具备公司支付能力，都会使得公司出现现金流枯竭，将不可避免地导致公司的正常运转难以维持，会受到一定的负面影响。

（3）其他负财务效应，企业的股票回购行为能够从另一个侧面反映出企业公司发展受阻的不良信号，很多投资者会简单的认为公司的财务出现了问题，使得管理者经常会担忧企业的发展，间接的增加了公司各个部门，特别是财务部门的各种财务关系，企业就必须通过一定的人力和财力来积极的应对，这样就会间接的增加了操作的嫩度，将不必要的现金资金流进行不必要的流出。

四、促进我国上市公司股票回购发展的政策建议

1.我国上市公司主要是采取放宽的股票回购方式，将逐步的改善上市公司的回购管理办法，例如首先回购股票后，放宽限制性的条款，放宽股票回购条件，特别是在股权分置改革完成后。加大实施的力度，特别是加大对发售新股的约束力。其次，引入强制回购机制来护航，放宽股票回购的限制。

2.避免市场操纵，中小股东的利益得到保证。中小股东的权益要通过法律机制来控制，防止控股股东利用权力，来排挤中小股东，保证其拥有一定的表决权，通过制度来保护决策者的诚信，积极建立起有效的相互信任机制，同时通过股东的相互信任，帮助所有的股东积极维护公司利益。建立起相关责任人制度，实施大事通报和定期通报制度，使得管理者能够及时获取全面的沟通信息。

3.股票回购的资金来源与比例限制，股票回购的资金来源主要涉及到股东和债权人。首先，要充分的保证具备充裕的现金流，只有这样才能够实现正常的运营，二是在股票回购时，如果大股东占用大量的资金，大股东就可以股抵债。这样可以调整公司的股权结构，要全面的提高公司的相关资产质量。还可以运用实物资产来支付股票回购的款项，通过债务融资的方式获得。最后，股票回购的比例限制，回购比例和回购价格共同决定股票回购的价格，不仅仅要充分的考量公司持续经营能力，还要特别的关注财务关系的协调能力，建立完善的库藏股制度，还要建立一套辅助政策。必要时还需建立可靠的监督制度，完善团队协作能力，进行科学的管理和监督，严格审查各项资料，及时保证好资料的可靠性和及时性。

五、总结

股票回购不仅仅是一种重要的股份政策管理，更是一个财务管理的工具。其在实现优化公司结构方面，以及优化资本结构，实现财务杠杆方面，对于企业的公司的战略管理等方面具有十分重要的现实意义。股票回购现象能够使得企业综合各方的情况，全面的维护企业投资者和股东的权益，积极维护好集团利益保护好公司的形象，全面快速的促进公司的发展。（作者单位：南开大学）

参考文献：

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