李红霞 梅梦宇

[摘 要]文章在收集深圳和上海證券交易所上市的19家高速公路上市公司2012年财务数据基础上，设置评价经营业绩的综合指标，并建立综合评价模型，对全国高速公路上市公司的经营业绩进行评价。

[关键词]因子分析；高速公路；上市公司；业绩评价

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.44.099

1 引 言

随着经济的发展，国家对全国高速公路网建设的投资力度不断加大，高速公路的建设正如火如荼地开展。新中国成立以来，我国的高速公路建设取得可喜的成就，但是目前来看，高速公路建设总量建设依然不足。公路运输需求的增加，促使该行业发展平稳前进，具有优质资产、经营管理较好的高速公路上市公司也表现出良好的成长性。因此，合理对高速公路上市公司进行业绩评价，有助于管理者更好地管理公司，也有助于投资者做出合理的投资决策。

目前，有不少学者利用因子分析法对上市公司进行业绩评价的研究。李君梅和孙红梅选用12个财务指标，对家电行业的20家上市公司进行业绩评价；[1]周琳等选用17个具体的财务指标，从每股财务指标、赢利能力、营运能力、成长能力、偿债能力等几方面对河南省31家上市公司进行业绩评价；[2]刘新绍选用11个指标变量，从赢利能力、营运能力、企业成长能力、偿债能力四个方面评价广西21家上市公司绩效。[3]王大飞选取了公司业绩评价的五大指标，利用因子分析法得到业绩评价模型，并在沪市、深市各选取10家公司进行检验，证明因子分析法的有效性；乔海燕选取了14个指标，采用2009年793家在上海交易所上市的上市公司的数据进行因子分析。[4]学者们利用因子分析对上市公司经营业绩进行评价研究，说明该研究具有一定的理论和现实意义。本文参考企业的绩效评价指标，采用因子分析法，对全国19家高速公路上市公司的经营业绩进行评价，为外部投资者投资和内部信息需求者管理公司提供参考。

2 研究方法与研究对象

20世纪初 Karl和Charles Spearmen采用因子分析法进行智力测验的统计分析，这一概念被人们所认可，并逐步发展完善。目前越来越多的领域采用因子分析法。因子分析法的基本思路就是根据变量之间的相关性进行分组，使得不同组的相关性很低，同组的变量相关性高，每组变量代表一个公共因子，用少数公共因子代替整组数据，其基本思想为降维。

本文以全国高速公路上市公司为研究对象，收集了2012年全国19家高速公路上市公司的财务数据，利用因子分析法对高速公路上市公司进行业绩评价。本文的原始数据来源于新浪财经、上海证券交易所和深圳交易所，数据的处理工具主要是SPSS 13.0软件和Excel。

3 实证分析

3.1 指标的选择及处理

本文选取13个指标对高速公路上市公司从股本扩张能力、赢利能力、营运能力、偿债能力和成长能力等几方面进行综合评价。

3.2 因子分析适用性检验

采用因子分析法进行综合指标评价，就是在众多的指标中选取少量的能够代表所有变量的因子进行评价，那么这些变量之间必须有很强的相关性，因此，需要对这些变量进行因子分析适用性检验。本文采用的是KMO检验和巴特利特球度检验方法，得到KMO检验值为0.572，大于0.5，数据可以做因子分析；Bartlett检验的结果为243.002，对应的检验统计量为0.000，设定显著性水平为5%，sig值小于显著性水平，因此拒绝零假设，也说明这些数据适合做因子分析。

3.3 确定主因子数量

利用主成分分析法在13个因子中选取5个因子作为我们的公共因子。由表2解释的总方差得出，5个公共因子的特征值贡献率为91.389%，超过了85%，因此可以用这5个公共因子来代替全部的13个变量进行分析。

3.4 因子的命名

为了使单个变量在某一个公共因子上具有较大的载荷，而在其他公共因子上载荷较小，从而突出各公共因子的代表变量，使公共因子具有经济含义，就必须要对含义模糊不清的原始变量的因子载荷矩阵进行旋转。对公共因子进行因子旋转的常用方法是方差最大化法。旋转后的累计方差贡献率并没有改变，而每个公共因子的方差贡献率却发生了变化，即影响了各公共因子的分配比例。旋转后得到因子载荷矩阵，如表3所示。

每股净资产、每股未分配利润、每股收益、每股经营性现金流量在第一个因子上的载荷分别为0.983、0.958、0.931和0.689，这三个指标在其他公共因子的载荷较低，即第一个因子可以解释这几个变量，因此把第一个因子定义为反映公司股本扩张能力的因子；营业利润率、销售净利率、总资产净利率、销售毛利率在第二个因子上有较高的载荷，把第二个因子命名为反映公司赢利能力的因子；股东权益增长率、主营业务收入增长率在第三个因子上载荷较高，命名第三个因子为反映公司成长能力的因子；固定资产周转率、流动资产周转率在第四个因子是载荷较高，命名第四个因子为反映公司营运能力的因子；资产负债率在第五个因子上载荷较高，因此第五个因子命名为反映偿债能力的因子。

3.5 计算因子得分和综合因子得分

利用回归法，把初始变量X1—X13表示为5个公共因子的线性组合，得到各公共因子的得分。通过SPSS软件，得到五个新的变量，即FAC1_1、FAC2_1、FAC3_1、FAC4_1和FAC5_1。这些得分的大小表示公司在每个因子上的能力的大小。然后根据得出的因子得分，以旋转后的因子载荷矩阵中每个因子的方差贡献率与累计方差贡献率的比值为权重，得到每个公司的综合得分。

综合因子得分计算公式为：

Z=FAC1_1×0.28479+FAC2_1×0.23452+FAC3_1×0.23066+FAC4_1×0.14175+FAC5_1×0.10828

FAC1_1反映公司股本扩张能力，FAC2_1反映公司赢利能力，FAC3_1反映公司成长能力，FAC4_1反映营运能力，FAC5_1反映公司偿债能力。由此得出全国高速公路上市公司的综合因子得分、在各因子上的排名以及综合业绩排名。如表4所示。

3.5.1 公司股本扩张能力方面

排在前面的企业有现代投资、赣粤高速和皖通高速；这几家公司的每股财务信息值都比较高；公司获利发展能力较差的企业有龙江交通、福建高速和重庆路桥，这几家公司的每股财务信息相对较低。分析重庆路桥排名靠后的原因，2012年重庆路桥的每股经营现金流量偏低，主要是支付渝涪高速公路股权转让尾款和鼎顺公司股权收购款所致。

3.5.2 赢利能力方面

重庆路桥、东莞控股和吉林高速这三家公司排名比较靠前，公司的营业利润率、总资产净利率和销售净利率比较高，表明企业的经营状况良好，赢利水平较高。而中原高速、粤高速A和湖南投资的排名靠后，以中原高速为例，总资产净利率为1.04%，营业利润率为15.85%，销售净利率为16.75%。公司可以考虑采取开展多元化业务、创新管理体制、加强工程项目的资金控制、提高资产运用效率等措施提高赢利能力。

3.5.3 在公司成长能力方面

五洲交通、山东高速和中原高速具有明显的优势。其中五洲交通近三年主营业务收入大幅增长的原因是公司拓展业务范圍，物流贸易收入和房地产业收入增加，公司的经营模式由单一的收费公路发展成了“公路为主业，房地产和物流等产业共同发展”的模式。但是该公司的股本扩张能力排名较为靠后，主要原因是该公司本年支出用于项目土地款比上期增长较高导致每股经营性现金流量较低。

3.5.4 在营运能力方面

宁沪高速、皖通高速和四川成渝排名靠前。重庆路桥的固定资产周转率和流动资产周转率偏低，主要是因为本公司的主营业务单一，主要为路桥经营和工程项目，路桥经营项目回收期长，投资金额大，降低了公司的营运能力。公司可以发展多元化经营，提高企业的营运能力。

3.5.5 在公司偿债能力方面

福建高速、重庆路桥和粤高速A排名靠前。湖南投资、海南高速和华北高速的排名靠后，主要是这几家公司的资产负债率偏低，没有很好地利用财务杠杆。企业可以适度提高资产负债率，获取财务杠杆收益。

综合分析各因子之后，现代投资、五洲交通和皖通高速位于各公司综合排名前列。但是这几家公司并不是所有方面都排名靠前，现代投资的每股扩张能力和赢利能力较高，但是公司的资产运营状况相对较差，企业合理利用资产，提高资产的利用率，可以有效提高公司的经营业绩。五洲交通采用多元化经营模式，成长能力较高，赢利能力指标偏低，主要是“坛百服务区”项目建设完工，待摊费用比同期增加183.19%所致，但是还可以通过继续加强多元化经营模式进一步得到提高。皖通高速各方面指标都比较靠前，但是偿债能力还有待提高。

4 结 论

因子分析法指出了每个公司在各个方面的经营情况。通过上述数据分析，可以清楚地看出每个公司分别在赢利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等方面的业绩情况，还可以了解公司在整合行业的排名情况。公司的管理者可以根据得出的数据，加强对本公司弱势环节的管理，以改善公司的经营业绩。对于外部投资者而言，在投资时可以慎重选择公司，为他们的投资决策起到一定的指导作用。

参考文献：

[1]李君梅，孙红梅.基于因子分析法的上市公司绩效评价分析——以家电企业为例[J]. 财会通讯，2012（32）：30-31.

[2]周琳，宋宇，刘艳伟.基于因子分析法的公司业绩评价——以河南省31家上市公司为例[J]. 经济经纬，2006（5）：80-83.

[3]基于因子分析法的上市公司绩效评价分析——以广西2006年21家上市公司为例[J]. 财会通讯，2010（11）：112-114.

[4]乔海燕.基于因子分析的上市公司业绩评价体系的构建——以沪市上市公司为例[J]. 国际商务财会，2012（5）：14-19.