中核河南新能源有限公司 吕军

所谓国有企业并购财务风险，实际上因国企并购过程中所涉及到的各种并购活动、影响因素等，引起的国企财务状况恶化不确定性。如果国有企业并购过程中出现了财务风险问题，而且没有及时采取有效的措施预防，则可能国有资产的流失。

一、国企并购过程中的财务风险及其成因分析

近年来，随着社会经济的快速发展，国有企业并购现象非常的普遍，虽然并购活动整体比较顺利，但在实践中依然存在一些财务风险问题，主要表现在以下几个方面：

(一)国企并购过程中的动因风险

在当前国有企业并购和发展过程中，所谓的财务动因风险，实际上就是国有企业并购过程中的动机不明确，以致于并购后效果不明显。实践中可以看到，部分国企并购都表现出一定的行政化色彩，在此过程中政府为有效减少亏损或者摆脱财政负担，通常会支持优势企业与劣势企业并购，以致于并购成为一种低效率融合，很难实现产业结构的优化调整之目的，而且也难以促进国有企业资源的高效流动，国有资源大量浪费。同时，部分国企之所以进行并购，更多地看中的是对方所拥有的一些资源以及享受的优惠政策，并购的动机不明确，换汤不换药，变更企业名称而已，产权没有发生太大的变化，而且并购活动难见其效。

(二)国企并购过程中的财务价值评估问题

国企并购过程中，涉及到一个非常重要的环节，即财务分析、评价，该环节也是国企并购过程中很容易出现的一个问题环节。之所以会出现这样的问题，主要是因为以下几个方面的内容。第一，国企发展过程中对自我评价工作的重要性、必要性缺乏认识，部分国企并购时非常的盲目和仓促，未制定良好的并购战略；第二，国企并购时，目标企业价值评估倍受关注。在国企并购过程中，多数企业采用的是重置成本法，利用该方法对企业价值实施评估；然而，实践中可以看到，采用重置成本法对国有企业的综合盈利能力进行价值评估时，其结果显失公平，而且国企并购的估价目的并不明确和宽泛，仅为企业并购提供基础价格而已，无法对并购价值进行对比，使之变成国企并购过程中的有效决策工具。

(三)国企并购财务优化整合过程中的风险问题

通过对国有企业并购过程中的成功概率分析研究可知，国有企业并成功率不足一半。之所以会出现这样的问题，主要是因为对国企并购后的相关财务优化整合问题缺乏重视。从当前国企并购问题和现状来看，多数情况下所借助的是并购资金管理经验以及技术等，这在很大程度上促进了国企的快速发展。在国有企业并购完成后，很多国企对其财务优化整合问题漠不关心，只是将关注点放在技术方法的改建层面上；然而，国有企业并购过程中的财务包含方面很多个方面，比如财务战略、财务关系以及具体的运作流程等。在此过程中，若国企不重视并购后的财务优化整合以及风险问题应对，则必然会影响国有企业并购成效。

二、国有企业并购过程中的财务风险防范策略

基于以上对当前国有企业并购过程中存在的财务风险及其成因分析，笔者认为要想有效应对这些财务风险问题，可从以下几个方面着手：

(一)国企价值评估风险防范措施

在国有企业并购时，应对根据实际情况，认真做好并购价值评估、杠杆融资等方面的工作。在国企价值评估风险防范过程中，应对目标国有企业的生产经营状况收集、整理相应的资料，并且查看对象财务报告，通过对企业财务指标分析研究，可以明确国有企业的获利能力、偿债能力，同时还明确国有企业发展能力，以此来确保评估企业价值。在国企并购过程中，还应当考察对象具备资产与否、比率如何？通过考察分析，可反映出国有存量资产盘活现状，对资本互动效果有正确的评价资本。国企并购过程中，对国企整体资产价值进行判断、评估时，评估需能够客观反映出国企整体资产价值。然而，评估价值需建立在并购定价基础纸上，重置成本评估法、现金流折现评估法，并非决定并购价格的主要因素，而是价格谈判过程中的一个参照和对比。

(二)国企并购方法与杠杆并购

第一，国有企业并购过程中，资产现状价值是定价的主要参考依据，同时也存在着很多的风险和问题。国有企业并购过程中的资产，并不代表盈利能力。实践中可以看到，由于国企现状资产应当变成未来盈利能力，因此还需通过国有企业组织以及管理等因素的优化集合。在国有企业并购时，采用重置成本法，虽然考虑到无形资产的作用，但是却无法有效地反映出国有企业作为组织整体所具有的增值能力、以及因此而造成的价值损失等。在重置成本法应用过程中，评估时也存在着一定的人为因素，比如功能性贬值以及经济性贬值等，即为弹性相对较大的参数。实践中可以看到，国企对并购目标企业的数据信息披露明显不充分，加之评估机构行事时存在着人情世故，因此出现了严重的信息不对称现象，以致于并购过程中的收购方对收购企业资产价值判断不客观、脱离实际。在该种情况下，以会计账面数据信息为基础的评估结果，无法有效适应以未来价值增值为目的并购动机。采用现金流折现法处理国企并购风险问题时，应注重目标企业的将来发展、长期现金盈利能力等，这也是当前国际上常用的确定企业价值标准。基于此，国有企业并购过程中的整体资产价值评估，建议首选现金流折现法，即收益法。

第二，国有企业并购过程中的杠杆并购。首先，杠杆并购的社会经济环境条件。实践中，如果出现了通货膨胀，则会对社会经济发展的影响非常的大；相对较高的持续通货膨胀，使得国有企业资产重置成本增加，而国有企业的市场价值并未随之大幅增长，以致于国有企业的市场价值、资产重置成比率等大幅度降低。根据托宾理论，在均衡状态条件下Q值为1；若Q值小于1，则在资本市场上直接收购企业、股权进行企业扩张，此时会比国企内部不动产投资扩张成本要低一些。其次，国有企业并购过程中的杠杆收购条件。国企并购时，目标企业收购之前的负债率，尤其是长期的负债率相对较低。若目标企业在被收购之前具有较低的负债率，则收购方可通过债务筹集相应的收购资金；若目标企业在被收购过程中，用足了负债能力，或者已经出现了资不抵债的现象，则收购方就无法以目标企业资产来获得新贷款。最后，国有企业并购过程中的杠杆收购风险问题。在国有企业并购过程中，存在着还本付息风险问题，杠杆收购企业负债率也特别的高，所以还本付息风险非常的大；再筹资过程中也存在着一定的风险和问题，即国有企业无法及时再次筹集收购资金，这样可能会引起资金链断裂、或者社会经济损失可能性。在该种情况下，再筹资过程中如果遇到了障碍，则可能会造成国有企业陷入到严重的财务困境之中。

(三)国有企业并购过程中的财务优化整合风险应对措施

第一，国企并购过程中的财务管理目标优化整合。国企并购时的财务起点、终点等，都是国企财务管理的重要目标，而且对财务理论系统构建有着非常大的影响，同时也会对财务决策产生影响。对于国企并购、目标企业而言，财务管理目标存在着一定的差异性，在并购后应保证财务管理目标的统一性、一致性，这样就保证了财务管理的整体发展，同时也可以确保财务管理过程中的技术方法有效应用。财务管理过程中的目标统一，作为并购企业财务机制运行的重要基础。

第二，加强国企财务监督和管理。实践中，为了能够有效确保国企财务整合有效性，需加强内部治理结构的整合与改进，加强对财务的监督和管理，这样可以有效改善国企资金占用以及流失等问题，不断整理国有企业内部法人治理结构以及审计和管控，接受社会监督。

第三，立足实际情况，不断盘活国企并购过程中的现存资产，而且还要对债务进行积极的整合。实践中，若想实现国企并购后的财务协同效应，则需对国企现有的资产，尤其是不良资产进行深入的分析研究，对资产结构进行不断的优化整合和调整，减少资金的整体占用率，提高国企的经济效益。

三、结束语

总而言之，国有企业作为国民经济发展过程中的重要基础，若想使其做大、做强，不能紧靠单纯的内部原始积累，更多地还要关注优势资源的并购，因为这是国企规模效应得以实现的重要途径。国有企业并购相对比较复杂，实践中应当重视并购过程中的各种财务风险和问题处理，对财务风险加强管理，以此来深化国企改革，提高国企的整体经济实力。

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