东北师范大学商学院 赵琳

1 引言

对企业来说，合理的资本结构与资产流动性是十分重要的，资本结构安排得合理，企业的各个部门才能顺利地运行下去。资产流动性越高，代表企业资产变现能力也就越高，但是企业固定资产、投资、存货就会减少，有时会给企业的盈利能力、绩效方面带来负面影响。合理地安排企业的资产流动性是非常必要的。通过研究上市公司的资本结构、资产流动性、公司绩效之间的关系对企业的融资投资行为、投资者的选择原因、企业优化内部治理结构、提高企业的盈利能力和提高社会合理分配有重大的意义，其最终要实现经济增长、充分就业、国际收支平衡等目标。

2 文献综述

资本结构是财务理论中一个重要的衡量指标，代表企业利益相关者的权利和义务，对公司治理、运营、绩效都具有重大影响。合理的资本结构有助于企业规范内部运营、管理及绩效的提高。资产流动性指某个时间企业内部流动资产的多少、非流动资产的变现速度和由于经营活动而产生的流动性能力。Booth(2001)实证研究发现资本结构与公司绩效呈负相关关系。陆正飞和辛宇(1998)选取了35家公司为研究样本，通过对行业因素的控制后，利用多元线性回归分析方法，得出结论：不同行业公司的资本结构有着显著的差异；公司的盈利能力和长期负债比率、资本结构呈显著的负相关关系；于东智(2003)发现资本结构与公司绩效呈负相关关系。关于资产流动性与公司绩效的关系，Williamson(1988)研究了企业资产流动性与资本结构之间的关系，能够重新调配的流动性较强的资产，其抵押能力更强，企业的融资成本就会越低。企业的资产流动性越强，债务融资就会越大，公司资产负债率就会越高。实证研究表明，资产流动性与公司绩效有时呈负相关，公司绩效与资产流动性有时呈正相关。因此，关于企业绩效与资产流动性关系并没有得出一致的结论。

3 模型设计与变量定义

3.1 模型设计

结合国内外相关的实证研究成果，为进一步研究中国上市公司的资本结构、资产流动性、公司绩效之间的关系，从而建立模型：

3.2 变量定义

3.2.1 被解释变量

本文选用账面市值比、每股收益，反映公司盈利能力和市场波动情况与市场估值。(1)每股收益(Eps)，税后利润与股本总数的比例；(2)账面市值比(Bm)，账面净资产与股票市值资产值的比例。

3.2.2 解释变量

本文的重要研究变量“流动性指数”借鉴于Sibilkov (2009)的研究，其在研究资产流动性时，使用流动性指数(Li)进行度量，将流动性指数定义为行业本年交易总价与账面价值之比。(1)资产负债比率(Dap)指上市公司总负债与总资产的比例，(张兆国、何威风、梁志钢 2007)，(2)流动负债比率(Clp)，指上市公司流动负债与总负债的比例，(3)流动性指数(Li)，行业交易总价与账面价值比例(Sibilkov 2009)。

表1 描述性统计分析

3.2.3 控制变量

(1)公司规模(Lnsize)，用上市公司总资产的自然对数表示。(2)独董比例(Dr)，用独立董事与董事会总人数比例表示。

3.3 样本选取与筛选过程

本文选取2012～2014年连续3年的上市公司作为研究样本，所有的数据来自于CSMAR数据库中各上市公司的财务报表，为增加实证结论可靠性和适用性，对样本进行逐步地剔除后，经过excel的处理，检验软件用的是SPSS软件。

4 实证结果分析

表2 模型结果表

通过SPSS模型分析结果可以看出(如表2)，以每股收益作为衡量指标时，资本流动性指数、资产负债比率和流动负债率的|t|值分别为6.669、13.507、3.008，对应的P值为0.000、0.000、0.002。Li、Dap与Clp均小于默认的显著性水平

=0.05。三者|t|值大于1.8，即流动性指数(Li)、资产负债比率(Dap)与流动负债比率(Clp)对每股收益(Eps)有显著性影响。三者的β值分别为0.257、－0.343、－0.136。表明流动性指数与公司绩效呈正相关关系，资产负债比率，流动负债比率与公司绩效呈负相关关系。F值为172.009，说明模型整体具有显著性。D.W值为1.896，说明残差正相关。以账面市值比作为衡量指标时，资本流动性指数、资产负债比率、流动负债比率的|t|值分别为3.855、－21.428、－4.414，对应的P值为0.000、0.000、0.001。三者|t|值大于1.8，即流动性指数(Li)、资产负债比率(Dap)与流动负债比率(Clp)对账面市值比(Bm)有显著性影响。三者的β值分别为0.203、－0.695、－0.255。表明流动性指数与公司绩效呈正相关关系，长期负债比率、流动负债比率和利息保障倍数与公司绩效呈正相关关系。F值为157.394，说明模型整体具有显著性。D.W值为1.914，说明残差正相关。

5 结语

以2012～2014年连续3年中国上市公司为研究对象，通过研究资本结构和资产流动性与企业绩效之间的关系，对7004个样本数据进行了回归分析，得出结论：(1)上市公司资产流动性与公司绩效呈正相关关系。如果企业的资产流动性较高，资产弹性大，转换现金容易，当以流动负债比率来衡量资本结构时，在流动负债比率高的情况下，企业可以充分利用杠杆作用，为自己带来更多的收益。相反，如果企业的资产流动性较低，资产弹性小，企业转换资金困难，则不能很好地顺利地经营下去，从而降低企业的盈利。(2)资本结构与公司绩效呈负相关关系。说明当企业经营绩效较好时，很少使用负债融资，符合优序融资理论，因为公司的经理人比外部投资者更清楚的了解企业经营的真实情况，为传递企业经营状况的有利信息，最为稳妥的融资方式是通过内部融资，不仅保障了原有股东的利益，还避免了因为外部融资而导致的市值下跌。

[1] 陆正飞,辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究,1998(8).

[2] 于东智.资本结构、债权治理与公司绩效:一项经验分析[J].中国工业经济,2003(1).

[3] 张兆国,何威风,梁志刚.资本结构与公司绩效——来自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验证据[J].中国软科学,2007(12).

[4] Booth,L.,Aivazian,V.,Demirguc -Kunt,A.and Mak simovic,V.Capital Structures in Developing Countries[J].Journal of Finance,2001,56(1).

[5] Sibilk ov,V.A sset Liquid ity and Cap ital Structure[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2009,44(5).

[6] Williamson,O.E.Cor p or ation Finance and Cor p or ation Gov er nance[J].Th e Jour nal of Finance,1988,43(3).