王　玚

我国影子银行产生发展原因探究

王玚

近年来，我国经济快速发展，金融体系的发展程度相对滞后，为影子银行的滋生发展提供了土壤。据不同研究者不同口径的估计，我国影子银行体系发展快速，2014年整体规模达到10万亿至70万亿元人民币之间，其产生发展的主要动因很多，择其要者：一是金融机构具有强烈动机利用分业监管，利用不同类型的金融机构监管标准不同、商业银行资产负债表内外监管规则不同以及现有金融机构监管规则的漏洞进行监管套利；二是在金融体系内融资需求一端，随着我国经济的持续性高速发展，我国实体经济融资需求量巨大，具体体现在地方政府和大中型国企、中小微民营企业和三农领域，以及房地产、“两高一剩”等方面的融资需求，其融资需求和供给的不匹配催生了我国影子银行体系；三是近年来我国利率和汇率市场化改革进程加快，存贷款利差收窄，银行“揽储”竞争压力日增，而投资人对于投资回报的要求则越来越高，推动影子银行体系快速发展壮大。

一、监管套利

当前金融机构的监管套利主要有：一是利用不同金融行业的监管标准不一致进行套利。当前，我国金融监管实行分业监管体制，不同监管部门之间对于具有类似功能的金融业务的监管方法和要求不尽相同，监管部门间合作协调仍不完善。如近两年来，银行业监管部门不断对银行同业业务、银行表外理财业务强化监管力度，要求银信合作表外理财纳入表内核算、同业代付计入银行风险资产并提取拨备等；同时，证券、保险业资管行业不断出台新规，一定程度上放松了现有监管条件，推动业务扩张和金融创新。对于各类机构理财业务的监管标准不一，一方面导致证券、保险资产管理业务的规模飞速增长，一方面也给予商业银行充分的动机加强与证券、保险、信托机构的合作，通过跨业合作开展银行同业业务或理财业务，实现对现有相关监管规定限制的规避。

二是利用商业银行不同业务监管不一致进行监管套利。银行监管体系中，业务性质和风险程度类似的业务所受到监管标准和方法也不尽相同，如监管规定对于银行表外业务设定了信用风险加权资产信用转换系数，但相关规定的科学性和有效性有待确认；而商业银行表外理财中投资的部分标的资产类似于贷款资产，由于隐性担保和刚性兑付问题的存在，很难说商业银行相关业务完全不承担风险，但其所受到的资本充足率、拨备计提、贷存比等监管要求却远远低于贷款资产，同时还规避了商业银行所受到的贷款规模限制和资产投向限制，实际上相当于将表内信贷业务从资产负债表中移至表外。

三是利用新兴金融行业的监管不足进行套利。在银行体系之外，部分金融机构或业务并未受到足够监管。如网络借贷、第三方理财机构等部分机构和业务目前发展快速，虽然也有监管要求，但还是呈现出某种程度上监管真空的状态，而如信托公司、小额贷款公司、典当机构等部分机构和业务虽已建立明确的监管部门和相对成熟的监管制度，但未能完全严格执行相关监管要求，导致大量监管套利现象仍然存在。

二、融资缺口

改革开放以来，我国经济实现了高速增长，创造了令世人惊叹的“中国奇迹”。然而，当前我国金融制度的改革尚未完成，在一定程度上无法充分满足经济发展的内生金融需求，法律允许的正规金融体系的资金供给与实体经济的资金需求之间存在结构失衡。

在资金的需求一端，首先，政府预算通常面临“预算软约束”问题。本轮全球性金融危机后，国际需求陷入严重低迷，我国的外向型经济受到很大冲击，因此我国采取货币政策和财政政策双重刺激，通过投入“四万亿”资金，上马了大量基础设施、房地产建设项目，有力地拉动了经济发展，而企业也在资金面极度宽松的环境下作出了加大长期投资的决策。随着近几年我国宏观经济政策趋紧，地方政府、国有企业以及民营经济都面临着巨大的融资压力，之前投资的项目存在着后续运行再融资缺口，而商业银行尽管被收紧贷款规模，也不敢轻易断绝对其资金支持，而形成大量不良贷款，遭受重大损失。因此，双方均有动机对地方政府和大型央企的项目通过其他渠道提供融资支持。其次，中小微民营企业和三农领域融资需求旺盛。相比于地方政府和大中型企业和国有企业，中小微民营企业和三农企业资信较差。另外，还款来源缺乏，信贷成本高昂而坏账率较高，一直不受商业银行的青睐。部分金融基础设施尚未覆盖到农村等偏远地区，造成相关农村企业居民融资获取困难。与此同时，我国经济结构的转型，以及对扶持对象的政策倾斜，需要扶持大批量的民营企业、小微企业、三农企业发展，相关企业也十分需要足够的资金支持。这些都具有资金支持的必要性和合理性，但也存在着安全性的问题，因而影响了这方面融资的积极性，也成为一大难点。随着中国经济的转型升级，中小微企业已经成为我国经济中的重要组成部分。据统计，截至2014年末，全国实有企业数量为1819.28万户，其中小微企业1169.87万户，占比达到76.57%。在市场化不断发展的背景下，中小微企业的发展往往需要大量的资金，然而中小微企业由于自身原因以及外部原因能够获得银行贷款的体量十分有限，据统计金融机构对中小企业提供贷款占其总贷款规模的不到10%，中小微、三农企业不得不另辟蹊径来满足自身的融资需求。最后，房地产、地方政府融资平台和“两高一剩”领域催生影子银行体系融资。相关领域由于产生巨大价格泡沫、产能过剩、重复建设、造成巨大的资源浪费和环境污染等问题，受到政府相关财政、金融方面的政策限制，加之近几年来我国不断上调存款准备金率（存款准备金统计表）、收紧银根和贷款规模，受限行业陷入融资极为困难的境地，甚至濒临崩溃。但是，任何以获利为目的的现代企业均不会坐以待毙，在考量自身经营预期的基础上，很多企业转向了影子银行体系寻求融资。

在金融体系内融资供给一端，现代治理体系下的商业银行体系自主经营，面临着利润最大化和股东回报最大化的目标约束，需要充分考量自身业务的收益和成本。商业银行在表内业务面临贷款规模、贷存比、资本、拨备、流动性等监管成本的情况下，倾向于向大型国企、大型项目提供融资，而不愿意向具有强烈融资需求的上述各领域以及传统商业银行的信用中介提供融资，往往采取表外业务或与其他金融机构合作的形式提供替代性融资。此外，当前我国金融市场体系发育不足，多层次融资体系尚未建成，直接融资占比较低，证券、保险、信托及其他类型的非银行机构往往依赖于商业银行体系开展业务，为追求最大化利益也倾向于与银行体系类似的金融资源配置方式。加之多年以来，我国货币投放持续宽松，近十多年间货币供给M2指标呈现快速增长态势，相对来说，人民币贷款占比则相对下降，据人民银行统计数据显示，银行贷款占M2的比重从2005年的71.9%降至2014年的66%；2014年末，M2余额达122.83万亿元，各项贷款余额达81.67万亿元，除去20万亿元存款准备金和5万亿元备付金，金融体系内有接近20万亿元的资金需要寻找通道和出口。资金成本上升，银行经营压力显著加大。大量资金因为贷款规模的限制，通过传统银行信贷或投资取得需要承担高昂的监管成本，而选择通过影子银行体系机构或业务流入实体经济环境。因此，影子银行体系的出现并非偶然，而是在巨大的投融资缺口下应运而生的一种必然产物，其作为一种提供融资的金融中介，弥补了资金需求端与资金供给端的缺口。

三、投资收益缺口

近年来，我国利率和汇率市场化改革进程加快，人民币国际化改革显著提速，金融脱媒和市场融资渠道多元化趋势加强，互联网金融业务发展迅速，导致商业银行面临的市场环境出现巨大变化。2015年3月12日，十二届全国人大三次会议记者会上，中国人民银行行长周小川明确表示今年存款利率上限放开的概率非常高，目前存

款浮动上限已经上浮至1.5倍，这也意味着我国利率市场化进程有望于2015年内完成。机构和个人投资者在金融市场中所能够选择的投资标的和金融工具出现了很大程度的改变，银行存款不再是投资者的唯一选择。与居民的储蓄意愿显著压低过程相一致的是，投资者倾向于承担一定风险，并在市场上寻找包括影子银行业务或产品在内的高收益投资工具或标的，这在一定程度上推动了我国影子银行体系的发展。

当前我国银行存款长期保持负利率或零利率，2011 至2014年，据国家统计局统计，我国CPI年均同比增速约为3.17%，远高于目前我国商业银行存款利率，导致居民储蓄意愿显著降低。商业银行为吸引储户存款，给出的银行理财预期收益率较同期存款利率普遍高出1～2个百分点。与此相对，信托理财业务对高净值客户群体更具吸引力，预期收益率通常在10%左右，较好地满足了投资者在追求高风险高收益方面的资产配置需求。随着2014年以来股市回暖和收益飙升，商业银行揽存更是雪上加霜。据市场机构不完全统计，近几年快速发展的P2P网络借贷业务收益更加诱人，2014年综合收益率为17.86%，截至2014年末，网络借贷综合收益率为16.08%。此外，社会上大量闲散资金还通过第三方理财计划、地下钱庄、民间集资等方式博取超额收益。在某种程度上讲，影子银行业务的发展满足了资金供给方的资本保值增值需求，凸显了资产多元化投资时代银行体系储蓄遭受“分流”、利率被迫走向市场化的一种趋势。

在上述因素的共同作用下，我国影子银行快速发展，有助于促进信用供给和经济增长，优化社会融资结构。但也应看到，影子银行本身就是一把“双刃剑”,过度发展的欧美影子银行曾被认为是世界经济危机的罪魁祸首，人们一度谈“影”色变。因此，在肯定我国影子银行正面作用的同时，还不能忽视其拉升我国金融市场平均资金成本，且会在实体经济和金融体系内部积聚一定风险，这些负面作用值得监管当局高度关注。

（本文作者：中共中央党校研究生院博士研究生）

责任编辑：张翔