王志明

（1东华大学旭日工商管理学院，上海 200051；2山钢股份莱芜分公司自动化部，山东莱芜 271104）

经济与管理

产融结合对上市公司经营绩效和企业价值的影响

王志明1，2

（1东华大学旭日工商管理学院，上海 200051；2山钢股份莱芜分公司自动化部，山东莱芜 271104）

以我国上市公司为研究样本，从金融机构参股钢铁上市公司的视角，分析不同参股比例的产融结合行为对经营绩效、企业价值的影响。经分析发现，金融机构参股超过一定比例后，产融结合对企业经营绩效和企业价值呈显著非线性相关关系。

产融结合；钢铁上市公司；经营绩效；企业价值

1 前言

利用2005—2008年中国股市钢铁类上市公司有关数据，发现随着通过金融机构参股钢铁上市的比例不同，由于金融股东对公司利益关注程度的不同和大股东间利益博弈的相互影响，产融结合对企业经营绩效、企业价值的影响呈非线性关系。

2 分析依据

基于金融企业参股非金融上市公司的视角，运用截面数据定量分析金融企业参股比例对上市公司经营绩效等方面带来的影响。李革森以金融企业参股比例作为解释变量，分别把市盈率和每股收益作为被解释变量，建立两个一元线性回归模型，根据参股比例进行分类分段的线性回归分析，认为金融企业参股比例与上市公司经营绩效的相关程度会随着参股比例的上升而增强，而且当参股比例超过一定临界值（10%）以后上市公司的收益水平会随参股比例的提高而显著上升。张庆亮、孙景同、蔺元等分别通过线性分段回归分析，认为当参股比例超过10%以后上市公司的收益水平会随参股比例的提高而显著上升。

3 产融结合的影响分析

3.1 变量选取

选取市盈率、每股收益、净资产收益率来代表经营绩效，Tobin Q来反映企业价值。选取中国钢铁类上市公司前10大股东中金融类股东持股比例之和，作为解释变量。

3.2 样本选择

研究样本为我国沪深股市钢铁类上市公司（C6类），选取的时间区间为2005—2008年，数据来自部分沪深两市上市公司对外公布的上市公司年度报告或公告，文件均下载自深圳证券交易所和上海证券交易所的官方网站；主要数据来自锐思数据（Resset）、巨潮资讯网、中国证监会网及中国上市公司资讯网等相关网站。经过筛选和分析，得出符合条件的上市公司样本共95个。

3.3 模型建立

设立医保政策宣传栏及时更新相关通知，编制和印发医保政策宣传资料，就诊大厅放置医保内部期刊、医保宣传册、医保知识卡片，通过候诊大厅的电子屏幕对医保政策循环播放，充分利用医院的网站等方法让患者了解医保知识及相关政策，减少医患矛盾的产生，营造和谐的医疗环境。

把金融企业参股比例作为解释变量，把市盈率、净资产收益率、每股收益、托宾Q值作为被解释变量，建立4个一元线性回归模型：

其中：X为金融企业的参股比例，Y1为市盈率，Y2为净资产收益率，Y3为每股收益，Y4为托宾Q值，Bii是系数项，ε随机误差项。

根据参股比例大小分类结果，运用SPSS 18统计软件对4个模型进行分类分段的线性回归分析，发现所得结果并不理想。利用SPSS软件回归分析曲线估计的功能，用函数模型对相关数据按比例区间进行分段曲线回归分析，并对模型拟合结果汇总进行对比。

3.4 对市盈率（RPE）的影响

前10大股东参股比例用scale表示。

0%＜scale≤1%，由表1看出，三次函数拟合得比较好，R方=0.662，Sig=0.017，通过显著性检验；线性函数R方=0.233，Sig=0.08。

1%＜scale≤5%，还是三次函数拟合得比较好，通过显著性检验，R方=0.216，Sig=0.043，在此区间基本保持水平，略微上升。

5%＜scale≤10%，尽管所有的函数模型都拟合得不好，且没有通过显著性检验，但可以看出在此区间内曲线基本都保持上升态势，说明随着参股比例的增大，市盈率逐步增高。

10%＜scale≤20%，虽然三次函数、二次函数R方比较大，但没有通过显著性检验，选用线性函数进行拟合，R方=0.385，Sig=0.042，此区间内曲线明显迅速上升，线性斜率b1=4.447，说明在这区间内，随着参股比例的增大，市盈率显著正向提升。

scale＞20%，只有4例样本，均未达到显著性标准，三次函数、二次函数R方相对比较大，拟合曲线效果要好一些，可以看出参股比例超过20%以后，市盈率应该随之上升，但增长到一定程度达到顶峰后，会随之下降。

模型汇总见表1。

表1 模型汇总

各模型拟合结果汇总如表1（0＜scale≤1），其余区间模型汇总略去。

根据以上分析，得出如下结果：

1）市盈率与产融结合参股比例并不是线性对应关系，在不同比例区间有不同的函数模型相对应，存在部分区间显著线性相关。

2）从曲线趋势来看，1%≥scale＞0%时，市盈率随着参股比例的增加而减少；5%≥scale＞1%时，市盈率随着参股比例的增加而基本保持不变，略呈上升；10%≥scale＞5%时，市盈率随着参股比例的增加而基本缓慢上升；20%≥scale＞10%时，市盈率随着参股比例的增加而正向显著快速增加；scale＞20%时，此时样本数据太少，趋势判断仅作参考，市盈率随着参股比例的增加而增加，但增加到一定程度会随之上降。

3）在1%≥scale＞0%、5%≥scale＞1%，三次函数模型比较拟合数据，随参股比例变化，在区间内市盈率有最小值；在10%≥scale＞5%也基本符合此特征；在scale＞20%时，随参股比例变化，在区间内市盈率应有最大值，但数据太少不支持。

4）20%≥scale＞10%时，模型数据显著相关，且为显著线性相关。

限于篇幅，不再列出每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、托宾Q值（QVal）详细证明过程和有关图、表，其证明过程和结论与年市盈率基本相同。

4 结语

1）产融结合的确影响经营绩效，但在不同比例区间，影响程度不同。尤其是超过10%以后，对不同的经营绩效指标的影响程度不同，但除个别指标个别区间外，一般不呈线性变化关系。

2）产融结合的确影响公司价值，但在不同比例区间，影响程度不同。尤其是超过10%比例以后，对企业价值是显著的正向影响，但不呈线性关系。

3）从产融结合对各指标的影响趋势来看，在区间内一般不呈线性关系，参股比例并不是越高越好，过高或过低都会对企业经营绩效、企业价值造成负面影响。

4）产融结合可以明显改善企业经营绩效，提升企业价值。钢铁行业是典型的资本密集、资金密集、资源密集和技术密集性行业，钢铁企业有必要结合企业实际，将产融结合作为优先发展方向，因地制宜开展产融结合实践，尽早走出当前生产经营困局。

5）产融结合模式在产业经济发展不同阶段经济效益是不同的，一个协调发展产融的最佳结合点是不断变化的。通过产融结合对企业短期经营绩效如净资产收益率的影响并不显著，但对反映企业长期经营绩效企业价值有显著影响，值得企业做长线决策。

An Empirical Study on Financial-industrial Combination and Operation Performance,Corporate Value Based on China Listed Companies

WANG Zhiming1，2

（1 Glorious sun School of Business and Management,Donghua University,Shanghai 200051,China；2 The Automation Department of Laiwu Branch Company of Shandong Iron and Steel Co.,Ltd.,Laiwu 271104,China）

This article took China steel listed corporations as research samples,with equity participation of financial institutions and listed corporation perspective,to examine the behavior effect of different proportion share of the combination of industry with finance on operation performance and corporate value.This study found that,after more than a certain proportion,the influence of combination on operation performance and enterprise value is significantly nonlinear correlation.

the financial-industrial combination;steel listed corporation;operation performance;corporate value

F275

B

1004-4620（2015）03-0063-02

2014-07-09

王志明，男，1973年生，1994年毕业于沈阳黄金学院计算机应用技术专业。现为莱钢自动化部信息系统项目管理师，工程师，东华大学旭日工商管理学院在职在读博士，从事自动化产品研发与工程建设工作。