刘欢　焦莹

摘要：将金融创新与金融中介、金融市场三者的关系作为研究对象，对相关理论研究成果进行综述。金融中介的结构、地位和规模与其从事金融创新的动力和水平有很大的关联；金融创新会导致市场价格波动反过来又能成为抑制价格波动的工具，金融创新对不同市场的影响是通过市场参与者的流动来实现的。

关键词：金融创新；金融中介；金融市场

中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2014）09-0178-01

金融创新包括金融创造活动和新产品、服务、观念的扩散两方面（Rogers，1983）。Tufano（2002）认为金融创新是创造金融工具、金融技术、金融机构和金融市场的活动，并使这些创新成果得以推广。从上世纪60年代以来，金融创新现象的出现推动了金融体系变革。本文以金融创新与金融中介、金融市场三者的关系作为研究对象，对相关理论研究成果进行综述。

一、金融创新的功能及动因研究

BIS（1986）认为，金融创新具有三项功能：转移风险（包括价格风险和信用风险）、增强流动性、为企业提供资金。Finnerty（2001）将金融创新的功能进行了归纳，分类为重新配置风险、增加流动性、减少代理成本、降低交易成本、规避税收和管制约束等。

20世纪70年代对金融创新的研究主要集中在金融创新的动因分析上。Silber（1983）提出约束诱导假说，认为金融创新是金融机构对强加于它的约束所作出的反应。Kane（1984）认为金融创新是规避与创新的辩证和动态过程，提出规避型金融创新理论。Hicks and Niehans（1976）认为创新的动机就是通过技术进步降低交易成本。Van Horne（1985）认为金融创新的动因是分散风险的需要。Miner（1986）提出金融创新的动因是解决税收和管制上的障碍。Ross（1989）认为金融创新是解决道德风险的良方。

二、金融中介是金融创新的实施者

Tufano（2002）认为金融中介是金融创新的实施者，金融中介的类型、在创新中的地位以及自身的规模与金融创新具有复杂的关系。不同的金融中介类型导致不同的创新水平，Boot and Thakor（1997）通过研究发现，全能银行体系的创新水平低于职能分工型体系。

金融中介在创新中的地位就是金融中介在某项金融产品或服务的创新中，是担当创新的实施者还是作为创新的模仿者。Persons and Warther（1997）指出金融创新产品具有价值不确定性的特点。Bhattacharyya and Nanda（2000）指出在出现一种金融创新时，由于其价值的不确定性和创新的非专利性，客户并不立刻就使用这一创新，而是待该创新被模仿出来，创新的实施者与模仿者展开竞争之后再作出选择。

金融中介的规模也会影响金融创新，有着较强市场影响力的中介有更大的动力推动创新。Bhattacharyya and Nanda（2000）通过研究发现有着较大市场份额的投资银行比较倾向于金融创新，有着稳定客户状况的投资银行也是如此。但是当金融中介的规模发展到垄断时，情况则完全不同。Arrow（1962）认为垄断者缺乏创新动力，垄断者从创新中获得的收益相对要少。

三、金融创新对金融市场的影响：价格波动与参与者流动

金融创新既有着积极的作用，也有其消极的影响。承认金融创新的两重性并不妨碍我们对金融创新的进一步研究，只会使我们更加全面和深入地探索金融创新。

学者们对金融创新影响市场价格波动存在不同的观点。有些学者认为，某些金融创新会导致大幅度的市场波动甚至市场崩溃，并以股票指数期货对1987年美国股市崩盘的影响为佐证。Citanna（2000）发现，金融创新是控制市场价格波动的工具，在经济运行中的不确定性较高时，可以利用金融创新来管理和控制价格波动。

Calvet，Gonzalez-Eiras and Sodoni（2003）对金融创新与市场参与者的流动进行了广泛研究。他们认为，金融创新通过两种渠道引起市场参与者流动。首先，新的产品进入市场为投资者提供了新的转移和分散风险的工具，吸引一部分投资者进人市场；另一方面，一种新的创新产品进人市场，增加了市场供给，会对市场上原有资产的价格产生冲击，使得市场上部分投资者或者退出市场，或者转向对创新产品的投资。

四、结论

金融创新对金融体系产生了深远的影响，并且这种影响还将持续下去。在本文中，我们以金融创新与金融中介、金融市场三者的关系作为研究对象，对相关的理论和实证研究成果进行了归纳总结。相关研究表明，全能型金融中介没有充足的动力从事金融创新，规模较大的中介倾向于金融创新，金融创新的实施者往往被模仿者所困扰，金融中介从创新中获得的效益也并不显著。从金融创新与金融市场的关系来看，金融创新导致市场价格波动却又能成为控制价格波动的手段，金融创新引起市场参与者集合的调整并通过他们在不同市场之间传递创新效应。

参考文献：

[1] Merton， R.C.（1992），”Financial Innovation and Economic Performance”， Journal of Applied Corporate Finance，4（4），pp.12-22.

[2] Ross， S.A.（1989）， ” Insititutional Markets， Financial Marketing， and Financial Innovation，” Journal of Finance，44，pp.541-556.

[3] Tufano ， P.（2002），”Financial Innovation”， Handbook of the Economics of Finance， Elsevier North-Holland， Vol 1A，Chapter6.

[责任编辑：文 筠]