通威股份茂名分公司 宋文超

套期保值就是（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买入）期货合约补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。

套期保值是饲料公司规避原料价格波动的有效方式，在增进企业经济效益方面发挥着重要作用。为此，本文列举了几个饲料公司套期保值方案设计时会碰到的问题，从饲料公司的角度讨论解决的方式。

近年来越来越多的资金进入饲料原料的加工销售领域，直接导致原料行情的波动愈演愈烈，越来越多的饲料公司为了实现经营目标，逐步加大了对套期保值的研究投入，同时开始尝试使用套期保值来规避原料价格的暴涨暴跌，但却大大影响了套期保值这个有效的金融工具在饲料公司作用的发挥，出现了很多不成功的案例，进而使公司望而生畏，止步不前。

一、没有跨行业的人才储备，匆忙上阵

饲料公司要做套期保值，首先要做好人才资源的储备。没有合适的人员储备，单纯靠外聘期货金融领域的人员进来，并不实用。实际操作人员必须具备期货金融和饲料企业经营管理两方面的充足经验，必须要自行培养。没有合适的人员匆忙上阵，最终套保带来的不是安全，而是灾难。

很多行业的专家都在推荐饲料公司采用套期保值，提出不少套保方案，很多期货经纪公司也都在宣传，但是由于其工作经历、评述的出发点、利益诉求点不同，如果把其提出的观点和方案直接拿来使用，很多饲料公司会发现，在实际操作过程中无法协调，无所适从，还容易适得其反，反而将企业引入另一个误区，给企业带来巨大的经营风险。例如，按照很多期货专家提出的要对库存做套保，这在饲料公司实际操作中几乎不可能，现货采购和市场销售的随机性导致库存无法维持在一个相对的水平，时小时大，无法依靠库存来套保。

同时具有饲料公司的经营经验和期货经营的人才，才能做出相对合理的套保方案，用好套期保值这个工具，没有这样的人才储备，是不能有效实施套保的。

二、没有给予充分的时间检验，没有充分认知套期保值的难度，片面追求短期回报

每个饲料公司套保人才的成长需要时间，适合公司的套保方案更需要时间。一个合格套保人才需要大量实际工作经验，无数次的实际操作才能诞生。

每个企业的实际经营情况大不相同，原料采购策略不同，一个适合的套保方案是否适合公司的实际情况，这需要时间和多次的检验才能最终确定，作为公司决策者，必须清醒的认识到实施套期保值不是一个一蹴而就的事情，这当中会有很多波折。

任何一个小问题，都有可能阻碍套期保值的顺利实施和推广，一个新生事物是脆弱的，没有决策层强有力的推进和支持，套期保值最终只能成为鸡肋。

三、不能合适的处理饲料原料和套保期货品种之间的关系，硬套概念

饲料公司在经营现实过程中需要使用的原料品种很多，目前主要的有豆粕、玉米、小麦、杂粕、统糠等，全国各地饲料公司都会根据自己所在地的原料生产情况对配方做调整，以便更好的控制成本，提高资源利用率，提高公司服务水平。当这些饲料公司去做套保时会发现，国家允许上市交易的与饲料原料密切相关的期货品种很少，主要是玉米、豆粕、小麦这三种，一个简单，一个复杂，两者之间的差异导致饲料公司无法在期货市场上采购或卖出，两者无法协调统一，不能建立对应的合适的套保头寸，最终导致放弃。

套期保值有个很重要的原则，就是对等原则。要求实际采购现货的品种数量和期货头寸的数量品种都要对等，否则就是投机。不按照此原则进行操作，会产生裸露的风险头寸，无法达到套期保值的目的。

为了做出合适的套保方案，需要利用饲料原料之间的替代关系来进行数据处理，化解期货市场和现货市场之间的品种差异。例如，某饲料公司每月固定至少销售1 000吨的饲料产品，公司希望能提前锁定每月固定1 000吨的经营利润。

按照套期保值的要求，饲料公司需要在期货市场远月合约购进或者卖出1 000吨的饲料原料。但是从该公司的配方上看，1 000吨销量中含有100吨豆粕、500吨菜粕、300吨棉粕和100吨酒糟。而期货市场上只有豆粕、玉米、小麦可以做套保，为解决这个难题，该公司做了如下处理：

首先，选定一个期货品种做套保如豆粕。其次，经配方师换算出所有原料的豆粕替代系数：豆粕为1、菜粕为0.6、棉粕为0.8、酒糟为0.2。1 000吨饲料成品=100×1+500×0.6+300×0.8+100×0.3=770吨豆粕。最后，该公司在期货市场上进行了770吨的豆粕的套保，完成了这个锁定目标。

目前，在国家的期货市场上唯有通过饲料技术配方和套保技术的结合做一变通，方可以达到饲料企业规避原料波动风险的目的。

四、片面追求套保与原料采购进度和经营年度的完美契合，强调现货交割

具有规模的饲料公司每个月都有一定销售量，尤其在以畜禽料为主的饲料公司更是如此，如严格按照套期保值的定义，饲料公司需要每月做对应的套保方案，同时在期货市场上寻求对应的套保品种，但是目前期货市场适合套保的只有三个月的合约：01合约、05合约、09合约，其他月虽然有，但主要是以上游的原料生产商参于为主，同时由于是非主力合约，很容易被操控，投机性很强，不适合饲料公司套保使用。

另外，国家期货交割库只有几个，如严格按照套保的定义，那么只有距离现货交割库较近的饲料公司才能参与，饲料公司分布全国各地，距离现货交割库较远，从期货市场上采购的原料，很多公司实际上并不能现货交割。

同时即使能够交割，但是由于有很多成本不可控，比如资金付款方式、运输成本、品质监控等无法做到，所以更加符合实际的办法是选择到期平仓。

套期保值基础理论上有这样的阐述：套保目的不是投机，而是规避企业的经营风险，获得价格相对稳定的原料，锁定成本。正因为如此，导致很多同行都认为如果到期不能实现交割，套保会失去其存在的价值。同时也强调套保方案中涉及头寸的数量以及套保的时间要契合公司的经营实际，不能符合就否，则会失去套保意义。

建议在碰到上述问题时，要采取有所不为而后可以有所为的态度，适度放手，不求完美契合，以适合自己企业经营实际为前提。

例如，某饲料公司2009年1～4月合计销售4千吨饲料，可以说是每月都在采购，每天都在采购，如严格按照套期保值的要求，每批原料的购进都要进行套保，为了规避风险每月每天都要不断更新套保计划，公司不胜其烦，又不得不防，为此公司选择销量其中的50%来做套保，其余选择放手。根据配方设计每月应该在期货市场上买进770吨豆粕，现在折成一半来做套保，需要在期货市场上购进385吨豆粕，来锁定风险。这样事情简单很多了，每月底要求套保仓位平仓，月初建仓，进行财务结算即可。碰到公司放假或者财务结算，当月可放弃套期保值。没有必要追求月月兑现，与现货采购完美同步。

凡事不可过分追求，在企业做套保时切忌如此，有所不为而后可以有所为，在企业实施套期保值，是一个长期系统的工程，不是一个硬性的指标，有条件做交割就做交割，无条件的也可以做一部分来平仓，但是不可为了套保而套保，以至于为了追求符合套保定义而导致无法操作，进而放弃套期保值。原料波动风险时时存在，套期保值不可丢。

目前，在外国，越来越多的投资人在投资一个企业的时候，不仅看企业的经营规模，同时也关注企业是否进行套保，关注这个企业是否有能力规避原料价格波动风险。在我国，大连期货交易市场的活跃，成就了中国大粮油经营者稳定扩张的梦想，甚至在东北当地越来越多的种粮大户也开始了套保经营。饲料公司上游粮油企业无时无刻不在关注国际国内行情的变化波动，越来越熟练的利用套期保值这个工具来回避经营过程中的风险。回过头来看下游，生猪期货如果顺利推出，必将使越来越多的生猪养殖户、养殖企业学会使用套期保值这个经营工具，用以规避在采购饲料成品时碰到的价格波动的风险。

作为饲料原料消耗的行业，每天都会面对频繁波动的原料行情带来的复杂的经营风险，有对风险控制更加迫切的愿望和需要，没有理由不积极参与到其中来。只有积极拿起套保这个武器，控制风险才能保障企业稳健的经营。