盛国杰

摘要：最早90年代初我国就研究国家股流通的问题。2000年挟了一个概念，叫固有股减持。2005年5月，这次股改，叫股权分置，不仅是国家股，还有国有股、固有法人股，实际上是三把火。把政策上不能流通的外资法人股和民营法人股全纳八进来，都进行改革。股权分置改革有利于稳定证券市场，并在保持市场稳定的前提下解决股权分置问题。

关键词：股权分置；全流通；改革

历届证监会搞股改试点为什么都失败呢?最早90年代初我国就研究国家股流通的问题。2000年换了一个概念，叫国有股减持。国家股、国有股的概念有什么区别呢?国有股等于国家股加国有法人股，国有股减持其实范围更大了。历届证监会主席都搞试点，结果全失败了，而且甚至一说国家股流通、国有股减持，股市就暴跌，那时还没有动作。

2005年5月，这次股改，叫股权分置，其实范围更扩大了，不仅是国家股，还有国有股、国有法人股。实际上是三把火。把政策上不能流通的外资法人股和民营法人股全纳入进来，一勺烩，都进行改革。外资法人股、民营法人股是怎么形成的呢?就是由于政策放松，以及一些民营企业场外协议受让国有股形成的，但是按照政策还得给它们冻结。这次一勺烩，来个彻底改革，把那些不能流通的股票彻底让它们取得流通权，这就是所谓的股票分置法则。

什么叫股权分置呢?在中国的上市公司中，股权分两类，一类是不能流通的，一类是能流通的。所以要改革，把它变成全都流通。以前为什么一说股改。股市就暴跌呢?因为它的本质是大量的、低成本的股票，向小规模的、高成本的市场靠近，这是它的本质。因为上市公司股权结构到现在为止，2／3是不能流通的，只有1／3是流通的。而不能流通的成本只有1块钱，甚至是几毛钱，甚至都降到零了，几次分红成本都收回去了。

而二级市场成本几十块钱，甚至100块钱。中国船舶晟高炒到300块钱一股。拿贵州茅台来说，原始股的成本1块钱，现在早就零成本了。而它二级市场股票复权价几百块钱。再看苏宁电器。董事长有几千万股，成本才1块钱，而它的股价一复权，这才几年，1股炒到1000了。老板增值了一千倍，获取了暴利。才1块钱的股票，别说按几千块钱、几百块钱，就按几十块钱的市场价格出让，而且数量如此之大，这会导致什么结果?肯定是大幅暴跌。所以，以前只要一吹风，甚至是坊间谣言，说要股改了，股市闻声下跌。

在这种情况下，证监会为搞得特别彻底，连民营的、外资的法人股都一勺烩了，全流通。压力比以前更大了。因为不同流通的股票范围更大了。但是在这种情况下，怎么才能保证股改成功呢?为什么以前老是失败呢?关键就在于，我们的股改本质是大量的股票扩容，是低成本股票大量的在高成本市场扩容。要想保证股改成功，只有一个方法，在股票大量扩容的同时，必须要保证资金供给能够跟上。有资金来接盘，供求才能平衡，才能为股改的成功提供一个基本条件。要想股改成功，必须采取两手政策，一手是推动股改，一手是吸引资金入市。吸引资金入市，无非是引入内资、引入外资。股市融资政策的大门打开了，流动性过剩的资金一看股市有机会了，在短期内，大量资金蜂拥而入，冲进来，这就引起了股市连续的暴涨。这就是这轮股市为什么涨到这么高的主要原因。引起了暴涨，也是所谓的股改成功。

然而，由于我们急于股改成功，而急于引入资金。按道理。在低点1000点附近应该先引入内资，炒高了以后再引入外资。但是我们急急忙忙，结果先引入了外资。让外资在1000点附近来个大抄底，让他们进来了，抄了底，咱们再引入内资，一炒等于给外资抬价了，他们大赚特赚。结果，外资抱着钱，在2007年下半年来个大出货，出了货反过来一宣传，致使中国股市暴涨过程中积累的风险一股脑释放出来，中国股市每况愈下，结果外资又得手了，股市被打下来了——暴跌，现在外资又开始建仓了。现在我们在股市这么低迷的时候。又让人家在低位进来抄底，这还是值得研究的。由于股市融资政策大门打开了，融资政策放松了，大量的资金看准了机会，杀进来，如决堤之水，源源不断，流到股票市场。股票市场假如是一个水塘，大量的水流进来，引起了暴涨。到2007年下半年，10月份以后，我们股市一收紧，发生变化，炒得这么高了。流动性过剩的资金一看政策变了，没机会了，大量撤离。从统计数据就可以看出来，从2007年10月份到现在，进股市的钱多呢，还是流出来的钱多呢?明显是大量资金流出来，又撤回到银行，趴着睡大觉去了。现在，虽然这种流动性资金虽然大部分都是睡觉，但是现在另一个风险正在积聚，而且这个风险太大了。

什么风险呢?就是随着CPI的不断上涨，越上涨，老百姓心里是越恐慌的。一旦那些商品供大于求，变成了供不应求，此时一条危言耸听的短信息足以形成恐慌预期，就会导致大面积恐慌，从而引发这里睡大觉的流动性过剩的资金，迅速的冲击到消费品市场。不用全冲进来，就冲进来5％怎么样呢?如果冲击到了消费品市场，就会严重的膨胀，而且恶性循环，越紧张价格越暴涨。这是多大的危险。而且资金实际上也是管不住的，资金想往那流，自己决定的事，能管得住吗?水往低处流，资金往高处流。越涨价，就越外冲，最后会导致巨大的金融风险，甚至经济危机，这种风险我们承受不了。这是一个潜在的巨大风险。就像堰塞湖风险太大，只要一决口子，哪个水塘一有问题，就会冲到哪个水塘里，所以风险相当大。恰恰现在房地产资金有可能倒流，股市的资金已经倒流，大量过剩的资金下一个目标是流到哪呢?很可能是消费品市场。

实际上我们现在的经济是高增长，表面上运行不错，年年高增长。但是在我们经济内部，其实有些地方甚至很多地方是很脆弱的。为什么呢?因为我们中国的经济是刚性运行，就是它没有任何的弹性。因为我们的市场不发达，我们没有多层次的市场，就缺乏保护层。我们股票市场不发达。股票市场也有一个重要的功能，就是保护国民经济稳定运行的功能，但是我们现在根本就没有认识。所以我们现在市场不发达，没有多层次，缺少经济运行的保护层。什么叫刚性运行?好比是一辆没有弹簧的汽车，没有减震装置的汽车。在马路上怎么跑?我们的国民经济运行，好比是一个非常庞大、沉重的物体，在平滑的木地板上运行，稍微振动是什么结果?所以非常脆弱，别看人人高增长，但是很脆弱。因为它没有弹性，没有缓冲的空间。所以这两年哪怕出现一个小小的短信，都会导致恐慌。所以类似1988年那种抢购疯狂的恐慌，在2000年以后也出现过。而且我们现在在2007年下半年还有一个案例，能够反映我们的脆弱情况。也是一条短信，搞垮了一个企业。说海南的香蕉有类似萨斯的病毒，完全是个谣言。一看就有问题，植物身上怎么可能有动物病毒呢?很明显就是造谣。可是就这么一条谣言，海南香蕉全烂了，海南一些企业也垮了。所以我们消费品价格要是继续上涨的话，越涨，老百姓心里是越发慌的，一爆发恐慌，再加上流动性过剩的资金决堤流出来，是不得了的。我认为，这是当前我们最大的一个风险隐患。

关于股权分置的提法。最开始提的是国有股减持，后来提全流通，现在提出解决股权分置，其实三者的含义是完全不同的。国有股减持包含的是通过证券市场变现和国有资本退出的概念；全流通包含了不可流通股份的流通变现概念；而解决股权分置问题是一个改革的概念，其本质是要把不可流通的股份变为可流通的股份，真正实现同股同权，这是资本市场基本制度建设的重要内容。而且，解决股权分置问题后，可流通的股份不一定就要实际进入流通，它与市场扩容没有必然联系。所以股权分置改革有利于稳定证券市场，并在保持市场稳定的前提下解决股权分置问题。