皮海洲

虽然股市近期下跌势头汹涌,但股市最大的下跌应该已经过去。

上证指数自8月4日创下3478点的年内高点以来,大盘便走出了持续下跌的走势。面对多头所采取的“不抵抗”策略,空头毫不费力地就将股指打压到了2900点以下(截至8月17日)。这种走势令市场充满了担心,股市将走向何方,成为投资者关心的焦点。

何以对“动态微调”如此敏感

本轮下跌始于8月5日,当天中国人民银行发布的《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》无疑成了大盘下跌的导火索。因为该报告指出,下阶段中国人民银行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策,根据国内外经济走势和价格变化,注重运用市场化手段进行动态微调。正是这个“动态微调”,让投资者对货币政策的变化充满了担心,受此影响,股市应声而跌。

央行的“动态微调”充当了股市下跌的推手,为避免充当替罪羊,在8月7日国务院新闻办举办的新闻发布会上,央行副行长苏宁对此予以紧急澄清,认为“微调”并非是对货币政策的微调,而是对货币政策的操作,货币政策的重点、力度、节奏进行微调。不过,苏宁副行长对“动态微调”的澄清对于投资者来说仍然是“一头雾水”,因为投资者实在分不清“对货币政策的微调”与“对货币政策的操作,货币政策的重点、力度、节奏进行微调”有什么不同。何况苏宁副行长也表示“人民银行有很多工具可以帮助我们来控制货币供应总量,从而影响商业银行的信贷规模”,也认为“下半年有可能贷款增长也不会像上半年那么多”。所以,苏宁副行长的澄清并没有起到打消投资者对货币政策“微调”顾虑的效果。

8月11日央行发布的7月份金融机构贷款数据,更让苏宁副行长对“动态微调”的澄清显得无力。数据显示,7月份全国金融机构新增贷款仅为3559亿元,环比下降77%。显然熟悉银行信贷业务的投资者都知道,银行放贷的特点就是上半年积极,下半年偏紧,而4月、7月、10月等季初月份新增贷款往往较少。所以,7月份新增贷款3559亿元应是一个正常的水平。不过,由于上半年信贷发放过猛,而股市又处于下跌的敏感期,以至7月份正常的信贷水平反倒显得不正常了,股市因此在8月12日再下一城。

市场为何对“动态微调”、对信贷规模增幅的减少如此敏感?这其中另有玄机。虽然7月份新增贷款只有3559亿元,但1~7月份的新增贷款规模仍然达到了7.73万亿元,同比多增4.89万亿元,资金总体宽松的格局没有改变。股市之所以对此敏感,倒不是真的担心流向实体经济的资金减少了,会影响实体经济的发展,而是担心流向股市的资金会减少。因为今年的行情之所以能节节走高,信贷资金的违规入市是重要的推动力量。根据国务院发展研究中心宏观经济部副部长魏加宁的测算,上半年有20%左右的信贷资金流入股市,也即有上万亿的信贷资金违规进入了股市。银监会在7月底分别发布了《固定资产贷款管理暂行办法》、《项目融资业务指引》与《流动资金贷款管理暂行办法(征求意见稿)》,以防止流动资金贷款被挪用。因此,在银行方面“动态微调”的情况下,信贷资金流向股市就会变得困难,而新增信贷规模的减少直接意味着可能流向股市的信贷资金减少。而今年的行情是用资金堆出来的,没有了信贷资金入市的支持,行情的进一步发展自然会变得困难。这也正是股市对银行“动态微调”及7月份信贷规模增幅减少敏感的真实原因所在。

近期下跌是正常回调

虽然央行的“动态微调”成了本轮下跌行情的导火索,而且“动态微调”背后,信贷资金入市问题也确实会对行情的发展带来影响。但本轮行情的下跌总体上还是股市的正常回调。A股市场从去年10月末见底1664点以来,股指一直处于上涨态势,一直到8月4日摸高3478点,涨幅接近110%,个股涨幅超过200%者比比皆是。而在这一路上涨的过程中,尤其是今年3月份以来,股市甚至没有出现过一次较大力度的回调。股市一路逼空,高举高打。这种走势本身就给股市行情的发展准备了掘墓人——巨大的获利者。据有关媒体报道,当股指进入3400点区域时,有95%的投资者是获利的。虽然该报道的数据值得怀疑,毕竟还有很多投资者在2008年的大熊市中套牢后目前仍然没有解套。但本轮上涨行情中有许多投资者获得厚利却是事实。正是基于大量投资者的获利,因此股市面临着较大的回吐压力,尤其是3000点之上,被许多业内人士称为是高风险区,所以,一旦有风吹草动,有任何利空消息传来,投资者就会争相出逃。市场因此急剧下挫实在是意料之中的事情。而且,本轮上升行情还有一个致命的弱点,那就是行情的发展并没有得到上市公司业绩的支撑,从而使得上市公司股价被高估。本轮行情的上涨主要是在政策面的支持下。由市场的流动性充裕造成的。在各种合规与不合规资金的拉抬炒作下,上市公司的股价如芝麻开花节节高。相反,在经过了去年下半年以来的金融危机冲击之后,上市公司的业绩却没有太大的起色。以致资金拉抬股价的结果,造成股市泡沫的出现。最明显的表现就是当指数达到3478点时,沪市平均市盈率达到了30倍的水平,深市更是达到了40倍。因此,在8月份,在上市公司半年报即将集中出台的时候,股市选择向下调整,这也是对上市公司半年报业绩不佳因素的一种主动消化。

而随着股市行情的转暖,新股发行、增发、配股争相而至,这也给股市的上行造成了很大的压力。尤其是新股发行,启动一个多月来,至8月14日已完成上市7家。并且近期出现了每周4只新股发行的“盛况”。新股发行不仅频率高,市盈率更高,除四川成渝外,所有新股发行的市盈率都超过了30倍,其中,中国建筑、光大证券的发行市盈率更是分别达到了51.29倍与58.56倍,后者不仅创下今年IPO之最,同时也是A股历史上第5高的发行市盈率。而这些新股的上市基本上都是高开低走,成为吞噬投资者财富的“老虎机”,给投资者信心以打击,这也是加剧当前行情下跌的因素。

此外,大小非疯狂减持也加剧了股指的下跌。大小非问题一直是管理层不能正视的一个问题。随着今年行情的上涨,大小非问题更是被市场抛到了九霄云外。实际上,大小非问题对股市行情的困扰始终没有停止过。在股指上涨的时候,因为大小非的抛售,股市要付出更多的资金来承接,这也就是为什么如今股指处在3000点位置时的成交金额甚至比2007年股指站在6000点之上还要高的重要原因。而在下跌时,由于接盘不足,面对大小非的抛盘,这就很容易出现暴跌,毕竟大小非的抛售是不用考虑成本的。据统计,截至8月14日,8月份已有12家上市公司的大小非在大宗交易平台按跌停价甩卖,这就足见大小非抛售之坚决。

短期下跌空间已不大

虽然股市近期下跌势头汹涌,但股市最大的下跌应该已经过去,股市短期下跌的空间已经不大。虽然3000点关口已失,但2800点区间将面临着较强的支撑。

正如上文中提到的,尽管近期股市出现了一定幅度的下跌,但这总体上是股市正常的回调,是对股市前期涨幅过大的一种修正。而且,这种修正对后市行情的发展是有益无害的。而作为股市宏观面来说,并没有出现大的、不利于股市行情发展的变化,宽松的货币政策仍然没有发生变化。毕竟经济复苏任重而道远,货币政策不可能马上收紧。而且,伴随着我国经济复苏的脚步,上市公司业绩也在逐步好转。所以,股市的宏观面总体上是在向好的方面转化,并不支持股市向下大幅下跌。当然,从价值投资的角度来看,与国外股市相比,目前A股市场还存在较大的下跌空间。但我国股市一直以来就是政策市,至今仍然没有脱离政策市,这就使得目前我国股票市场的价格往往高于股票自身的价值。而要改变这个问题显然不是一朝一夕的事情。

我国股市之所以会是政策市,在很大程度上取决于我国政府或管理层对股市的一种需要。比如,就目前来说,我国政府需要股市为企业的发展提供融资,这实际上也是今年股市行情向上发展的动力。但到目前为止,今年股市的最大使命仍然还没有完成,这也就决定了今年股市的行情不会就此一路跌下去。

今年股市最大的使命是什么?是推出创业板。这不仅是国务院“金融30条”的精神,也是今年证券监管的重要工作。虽然创业板的推出,目前已进行了充分的准备,但如果今年的股市从此一蹶不振,这创业板还能顺利推出吗?所以,为了创业板的推出,管理层也不会看着股市一直跌下去。实际上,继8月7日的国新办新闻发布会“维稳”之后,在8月14日第一届创业板发行审核委员会成立大会上,又传来了证监会主席尚福林“维稳”的声音。尚福林表示,当前推动资本市场稳定健康发展有利因素正在累积,并认为,市场运行反映了经济企稳回升的预期,市场走势与基本面情况基本吻合,对今年的上升行情给予了总体上的肯定。鉴于证监会的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》是在股市2800点的位置出台的,这是管理层认可的新股发行点位。如此一来,创业板的正式推出,股指是不是也应该守在2800点之上呢?即便是守不住2800点,股指也不应该跌得太多。

而且,从走势来看,2800点区域也是今年6月上半月股指盘整的区域,当时有可能成为行情的顶部。股指正是在脱离了这个区域后开始加速上行的。所以,当股指再自上向下运行时,2800点区域也将对股指构成支撑。此外2800点区域,也是股指回调20%的位置所在,是黄金分割线的0.191位置所在,同时还是百分比线的1/3所在位置。因此,2800点区域将会对股指构成重要支撑。

当然,即便是股指在2800点区域形成支撑后,也并不意味着股市就此展开大面积的反攻。毕竟目前A股市场的估值并不低,股指上行很难看到更大的空间。股指目前上攻4000点甚至更高位置的条件并不具备。一个明显的事实是,在股指进入3400点区间后,保险资金对投资基金的操作进行了大规模的赎回,由此可以推断,在对股票的直接投资上,保险资金同样也是以卖出为主。而被称为是“国家队”的社保基金,在进入7月份以后,也即股指进入3000点上方之后,同样也是以卖出为主。即便是私募基金,在3000点上方也是以观望或减持为主。所以,股指站在3000点上方要向更高的位置攻击,显然还是力不从心的。

最大的可能性就是股指在2800点到3500点之间进行箱型整理一段时间。一方面是消化投资者的获利盘,为大盘的上升积累力量;另一方面也是为创业板的推出争取时间。如果三季度上市公司业绩明显好转,或下半年我国经济复苏势头明显,则股指向上突破。否则,股指则选择向下运行,2500点,甚至2000点都有可能是股指运行的目标。(作者为独立财经撰稿人)