夏　草

2008年是变幻莫测的一年，上证指数、大宗商品价格、油价无不以离奇的走势骇人耳目。这种剧烈的跌幅百年未遇。国内政策也在治通胀与反通缩之间，紧急地调换猛药。

在这样背景下，我们迎来了2008年上市公司年报，那么，今年年报要关注哪些陷阱呢？

除1月份已经披露年报的10家上市公司外，根据WIND资讯的统计，2月份两市会有162家上市公司发布年报，其中2月下旬是集中发布期。根据这些公司2008年三季报情况和已经发布的年报业绩预告来看，其中绝大多数公司都将实现盈利，部分公司预增比例较大，加上春节后交易较为活跃，个股乃至相关板块受“年报行情”的影响将更加明显。

首先要关注资产减值，存货价值首当其冲，尤其是大宗商品存货，如钢铁、有色金融等；应收款项也可能因为债务人陷入困境面临减值计量问题，如果上、下游产业景气度急剧下滑，则企业的存货及应收账款面临大幅减值的可能。

2009年，最大不确定因素是房地产，目前主流观点认为，中国房地产价格不会出现大幅下跌，但我认为，中国房地产价格与居民收入悖离、与租金收益悖离，不管是售价收入比或是售租比都远远超过合理水平，预计中国房地产价格暴跌可能从商业地产蔓延至工业地产及居住地产，与房地产相关的金融资产减值问题也要有足够的关注；

第二要关注产能闲置。特别关注产能闲置的固定资产减值及烂尾工程的在建工程减值，大量在景气高点大幅扩张的公司将反受其害。如香港上市的玖龙纸业，股价之所以会大幅下跌，一方面是存货贬值，更重要原因是产能过度扩张导致的资产闲置问题。

第三要关注危险投资。过去几年不少公司介入地产、矿产、新能源或金融资产，可这些行业具有强烈的周期，在牛市是优质资产，如今成为报表的有毒资产，投资者要特别关注近几年频繁投资热点投资的上市公司，这些公司顺周期进入强周期行业，目前这些资产面临计提减值的窘境；要特别关注的是企业多元化经营的短板问题，美国此次一些金融巨头倒台充分说明，多元化的协同效应也是连锁效应，一荣俱荣，一毁俱毁。要高度关注上市公司及其大股东的多元化及资本运作。实践表明，资本运作是乘法，牛市时会赚得盆盈钵满，熊市时会血本无归。如果在资产泡沫高峰时进行多元化或PE投资，在这一轮调整中将首当其冲受到冲击。

第三要关注资金链。如今中国上市公司公司冶理仍很不规范，不但要关注关联交易非关联化，还要关注可能存在的账外的负债及资产，如果账外资产大幅缩水，也要直接影响到账内的资产安全。目前一些上市公司发布股权质押公告，这实际上是集团资产链紧张的一个强烈征兆和信号，中国上市公司在财务、资产、人员、业务、资金上难以真正与大股东切割，在此背景下，分析中国上市公司年报有一个很重要的特色是要关注大股东的经营和实力，如果大股东摇摇欲坠，则上市公司也不会好到哪里去。

说了这些陷阱，你也许会问中国下一轮的希望又在哪里呢？我的回答是：农村土地改革。就像当年的城市住房改革带来城市房地产黄金十年一样，农村宅基地私有化也可能带来农村城市化房地产黄金十年，这是中国与衰退期的日本最大的不同。

根据当前上市公司公布的年报预约披露时间，近9成上市公司2008年年报将集中在3月、4月公布；而从已经公布的业绩预报情况来看，年报业绩喜忧参半几乎已成定局。正因为如此，“年报行情”将走向何方，除了上市公司内部管理和市场开拓外，更多将取决于资本市场进一步的改革创新和2009年宏观经济的表现。

从资本市场制度完善与创新来看，融资融券业务和创业板市场尤其令人期待。融资融券业务在2008年获得实质性进展，试点申报的开闸预示着融资融券渐行渐近。作为完善双边交易机制的有益探索，融资融券业务将完善价格发现机制，有利于我国资本市场的健康稳定发展。而一旦沪深主板市场逐步企稳，创业板推出的可能性也将进一步加大，从而对缓解当前中小企业融资难题、促进中小企业成长发展起到极为重要的推动作用。