张 晶

11月CPl如期转正，然究其结构，食品类仍然是主要拉动因素。未来随着经济的回升、收入的增加、消费政策的持续和扩大.消费对经济的贡献将继续加大。

11月份，居民消费价格同比上涨0.6％(环比上涨0.3％)，食品价格上涨3.2％，非食品价格下降0.7％；11月份，工业品出厂价格同比下降2.1％(环比上涨0.6％)；11月份，原材料、燃料、动力购进价格同比下降3.6％。

我们认为，11月CPI转正主要受食品类因素影响。12月份，食品类价格、交通通讯类价格将维持稳定，而居住类价格仍将有一定上升，但环比升幅将减弱。基于对美元及未来全球需求趋势的分析，我们认为，未来PPI稳步回升趋势不改，但上升势头及力度将趋温和，未来3个月内，PPI将出现转正，但新涨价因素将缩小，而更多受翘尾因素的影响。

11月数据显示，上、中、下游物价仍在继续保持上升态势，而上游物价上升势头尤著。目前，CPI已转正，而PPI与原燃动购进价格指数仍为负值，预计未来原燃动购进价格指数将快于PPI转正。

11月CPI如期转正，然究其结构，食品类仍然是主要拉动因素：今年入冬以来的暴雪恶劣天气导致农产品价格以及燃料价格上升，特别是农产品价格升幅迅猛。此外，因地产市场的回暖以及前期石油价格的上升，11月居住类、交通通讯类价格环比仍有所上升，也对消费物价构成一定拉动。

观察CPI构成可发现，服务类、烟酒及用品类、衣着类价格通常较为稳定，不过近期酒类价格上调将在12月物价有所体现。我们判断：12月份，食品类价格、交通通讯类价格将维持稳定，而居住类价格仍将有一定上升，但环比升幅将减弱。

工业品出厂价格1 1月环比明显上升，生产资料类，尤其是采掘类工业品出厂价格上升迅猛，拉动PPI上升，这仍要归力于国际大宗商品价格上涨的传导。全球需求回暖、美元疲软因素对大宗商品价格的推高逐步传导至我国。不过我们认为，美元目前处于筑底状态，持续创新低的概率不大，故而美元因素对大宗商品价格的影响将降低，进而对PPI的拉动效力也将明显减弱。更重要的是，全球需求回暖虽已成定局，但未来对需求上升的预期也将不如之前，其对PPI的促进作用也将有所降低。因此，我们认为，未来PPI稳步回升趋势不改，但上升势头及力度将趋温和，未来3个月内，PPI将出现转正，但新涨价因素将缩小，而更多受翘尾因素的影响。

值得注意的还有，消费数据的变化。数据显示，上月消费保持平稳，投资动能继续减弱。在收入回升、经济刺激政策等的带动下，消费保持平稳。11月份，社会消费品零售总额同比增长15.8％，比上月回落0.4个百分点。从历史上看，一般11月份增速小于10月份增速。1一11月累计增速为15.3％，与1—10月份持平。未来随着经济的回升、收入的增加、消费政策的持续和扩大，消费对经济的贡献将继续加大。相比较而言，投资增速继续出现小幅回落。11月城镇固定资产投资累计增速为32.1％，低于市场预期。其中房地产投资累计增速为17.8％，比上个月加快1.2个百分点。基建投资增速的降低是导致投资增速下降的主要原因，以铁路运输业投资累计增速80.7％，比1—10月份回落1.8个百分点，比前三季度回落6.8个百分点。

(作者单位：华泰联合)