近日，伯克希尔·哈撒韦发布了2025年第二季度财报。这是巴菲特宣布将于今年底卸任CEO之后，公司发布的首份业绩报告。

冷静评估经营表现

伯克希尔二季度营收925.15亿美元，同比微降1.22%；实现归属于母公司股东的净利润123.70亿美元，同比大幅下降59.2%。

二季度净利润显著下滑主要源于两方面因素：其一为对多年前投资的卡夫亨氏公司计提37.6亿美元减值准备；其二是股票投资市场波动，2025年二季度录得投资收益64亿美元，而2024年同期投资收益高达239亿美元，基数差异显著。

我多次阐述，评估伯克希尔的经营表现及估值水平时，建议采用实体自营业务与投资业务双维度分析框架。

其中，运营净利润（operation earnings）指标重点反映公司自营核心业务的经营成果，该数据剔除了所持股票及债券等金融资产的资本利得或损失影响，较通用会计准则（GAAP）项下的净利润更能准确体现公司实体业务的实际经营绩效。

值得注意的是，公司2025年第二季度运营净利润为111.6亿美元，较上年同期下降3.8%，整体经营状况保持稳健，并没有上述净利润同比大降近60%这一数字显示的那么严重。

保险承压不改整体稳健

保险业务受到2024年高基数的影响，2025年二季度承保盈利19.92亿美元，同比下降11.9%。整体承保盈利下滑受加州野火损失8.5亿美元拖累。

核心子公司政府雇员保险公司（GEICO）表现稳健，二季度承保保费同比增长5.2%。

二季度投资收入33.67亿美元，同比增长1.4%，主要来自短期国债及投资股票的股息所得。

截至6月末，伯克希尔保险浮存金约1740亿美元（曾披露实际业务需求不超过300亿美元），近乎零成本的资金池进一步巩固了伯克希尔的投资优势。……