李鑫

目前行业需求端边际改善明显，2024年前两个月产量为54.6万吨，虽同比下滑7.6%，但已超2022年同期规模，改善仍在持续。供给端，原料药价格边际好转趋势初现，虽然整体价格水平仍低于2014年以来历史平均，但伴随下游采购需求的逐步增加，原料药价格进一步修复空间有望打开。

依托我国在中间体和原料药行业的成本和产业链等优势，特色原料药和专利原料药行业未来有望迎来放量机会。就投资而言，笔者建议关注高壁垒的肝素、碘造影剂等特色原料药板块，以及其他景气度转暖的细分领域龙头。

肝素原料药上行周期或开启龙头企业有望率先反弹

经历了3-4年的下行周期后，目前大多数原料药的价格处于历史低位。随着全球产能格局改善、院内制剂需求恢复、诊疗量恢复增长等因素，行业有望迎来整体性的价格和业绩拐点，当中高技术和高壁垒的特色原料药性价比优势和基本面反转预期正得到市场重视。其中肝素作为常用的抗凝药物，在人口老龄化、心脑血管疾病增加等推动下，供需关系将持续改善，2024年肝素原料药需求有望回暖。根据弗若斯特沙利文预测，预计全球肝素原料药市场规模于2027年可达61.99亿美元，年均复合增长率达17.19%。

伴随海外去库基本完成，当前处于本轮肝素周期终点区间。肝素原料药出口价格已由2021年6月的1.58万美元/千克回落至2024年2月的0.55万美元/千克，价格边际已初步显现。预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期，利好肝素原料药相关头部企业。……