11 月社融的主要支撑仍来自于政府加杠杆，符合市场预期。但数据中仍有三大亮点值得关注，居民部门融资需求弱企稳，企业债券融资环境好转，非标融资整体转正。根据中央经济工作会议的定调推算，后续社融与M2同比增速预计维持在8%-9%的相对高位，有力支撑实体经济企稳向好。此外，企业信贷需求偏弱，融资结构边际恶化，资金活化程度进一步下降，仍需要政策出台以鼓励市场信心重建。比如银行加快对存款信贷资源的盘活，增加对重点行业的支持，通过平滑信贷投放避免大幅波动，稳定市场预期。

中央经济工作会议提出“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，表明货币政策已经注意到“通缩”的潜在风险在上升，中介目标也适当从盯住名义GDP转变为盯住“实际GDP+目标通胀率”，然而由于“通胀目标”和“实际通胀”之间还存在一定落差，决定了货币政策尽管对贷款等總量增长的诉求下降，但是并不会转向紧缩。预计货币政策或选择以盘活存量金融资源和调整货币供给结构为主，并且调整货币供给结构的政策诉求，表明未来M1增速是否能够顺利回升是观测货币政策“精准有效”的关键变量。

中长期而言，在经济结构变化之下，居民资金流向的转变也持续演绎。随着新旧动能的持续切换，资源配置模式也在发生改变，居民资金流入银行，银行配债支持财政融资，政府引导资源再度配置。11 月居民存款维持季节性高位、政府融资延续主导社融，意味着资金配置模式的变化持续演绎。短期来看，后续要关注货币政策新要求可能带来的变化。一是近期央行连续要求平滑信贷波动，接下来信贷的季节性波动可能较此前有所变化。二是遵循中央经济工作会议的指导，货币政策要“灵活适度、精准有效”“盘活存量、提升效能”，相比于2022年的“精准有力”更强调效益，后续强调质量、效率、结构方面的指标（如M1）可能更重要。

2023 年11 月金融数据总量相对稳健，但结构仍然走弱，企业中长期贷款连续第5 个月同比少增，M1 增速继续下行，M2-M1增速差再次走扩，财政资金拨付效率较高但使用进度偏弱，社融主要支撑来自政府债券，居民超额储蓄仍在积累。我们认为当前我国经济需求端仍有修复空间。国际收支平衡压力可能倒逼国内基本面政策重心由货币政策切换至财政政策和产业政策，从稳定汇率预期及防止资金空转套利的角度，预计降息难度较大，降准或在2024Q1。

国家统计局发布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%；11 月份，社会消费品零售总额42505 亿元，同比增长10.1%。1～11 月份，社会消费品零售总额427945亿元，同比增长7.2%；1～11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814 亿元，同比增长2.9%，与1～10 月份持平。11 月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.5%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%。

国家统计局数据显示，2023年全国粮食总产量达13908.2 亿斤，再创历史新高，连续9年稳定在1.3万亿斤以上。全国粮食播种面积达17.85 亿亩，比上年增长0.5%。

乘联会数据显示，11月新能源乘用车批发销量达到96.2 万辆，同比增长31.5%，环比增长8.2%。11月新能源车市场零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%。

交通运输部数据显示，11月份，中国运输生产指数为178.8 点，同比增长32.6%。其中，货运指数为211.2点，同比增长12.9%，增速较10月份加快1.7个百分点。

工信部消息，今年前11个月，全国造船完工量、新接订单量和手持订单量，分别达到3809万载重吨、6485万载重吨、13409 万载重吨，同比分别增长12.3%、63.8%、29.4%。